从评级调整公告来看，市场普遍对票息偏离基准国债利率超 200bp 的发行主体关注度更高。据机构测算，该类债券自 2025 年至今的发行规模超 7000 亿。
机构普遍认为，本轮评级调整是监管整治评级虚高的阶段性体现，但压降 AAA 评级比例预计是逐步推进事宜，而非一次到位。在半年末关键节点上，评级调整短期对弱资质区域与行业形成局部估值扰动，或易于形成负反馈循环，但在流动性充裕背景下系统性风险可控，中长期将推动信用债市场资质分化进一步加剧。
票息超基准国债利率 200BP 的信用债或达 7000 亿 +
近期债市的主体评级下调、终止评级数量攀升，引发市场对信用估值扰动的广泛关注。
终止评级事件方面，据企业预警通数据统计，今年累计终止评级达 232 起，其中城投平台占比近半数，高度集中于 AA+ 和 AA 中低等级主体，半数以上主体债券余额已不足 20 亿元，6 月单月新增终止评级主体更是达到 72 起。
财联社注意到，当前市场对于发行票息显著偏离对应期限国债收益率超 200bp 的 AAA 发行主体关注度颇高，在当前收紧的监管态势下存在评级调降的可能。据多家券商统计，该口径下高偏离度的发行主体或超 100 家，存量规模或超 2 万亿。
不过考虑到数据对比性，据中信建投固收首席曾羽统计，2025 年至今的高偏离 AAA 主体共计 32 家，存量规模 7056 亿元。
中诚信国际发布暂停评级制度
在市场普遍关注评级走势的当下，今日下午，中诚信国际发布了《中诚信国际暂停评级制度》的公告。
据公告显示，根据该制度，暂停评级是指中诚信国际因未能获得受评对象的业务、财务、流动性情况或其他开展评级工作所必要信息，而暂时停止对主体或债项评级的行为。暂停评级期间（一般指三个月以内，特殊情况下可适当延长），受评对象的主体、债项评级结果不生效。
这一时点，中诚信出台暂停评级制度，不免引发部分市场人士联想。
不过，财联社查阅公开资料并从业内人士处了解到，该制度属于中诚信国际的内部业务操作规范的常态化梳理，是顺应此前相关部门和协会的要求，主要目的是规范信息不充分场景下的评级业务流程，契合当前监管对评级业务规范性的提升要求。
中国证券业协会曾于 2023 年 10 月 20 日发布的《证券市场资信评级机构尽职调查指引》提到，发行人、增信机构、征信机构、证券服务机构拒不配合，导致评级作业无法继续独立、客观、公正开展的，证券评级机构应当及时暂停或终止评级，并按照监管要求对外披露。
不知因何原因，截至发稿，财联社注意到，中诚信国际官网已将相关公告撤下。
评级调整潮对二级市场影响整体可控
在监管强化整治包括评级虚高、恶意低价竞争等行业乱象的同时，投资者也在关注临近半年末窗口期，评级调整加速对二级市场形成的估值冲击情况。
据财通固收团队统计，6 月以来评级终止公告日后 7 个交易日，评级终止主体收益率平均上行 2.2BP，信用利差平均走阔 1.6BP；而评级正式下调的主体估值冲击更为显著，短端利差可在数日内快速走阔数十个基点。
" 这主要是由于评级下调导致发行企业被动出库导致的强制卖出 "，曾羽表示，以信用评级约束较严的公募基金为代表会被动调仓，同时部分主体降级可能引发同区域或同行业主体的估值重估，叠加理财净值化背景下赎回压力的传导，容易形成负反馈循环。
不过尽管高评级调降案例逐步增多，但市场普遍认为整体存续规模可控。据财通证券测算，满足非标舆情、商票逾期、高利差等硬性下调条件的 AAA 主体，存量债券占全市场比例仅约 1.33%，且多为市场定价已相对充分的尾部主体。
" 评级调整对短期信用债行情仅为局部扰动，难以动摇整体走势 "，财通固收首席隋修平表示，压降 AAA 评级比例预计是逐步推进事宜，而非一次到位。中长期来看，考虑到投资者担忧扩散、账户对评级的限制等因素，这可能是信用分化定价的新起点，需要持续关注。
也有评级人士表示，评级虚高的出清是渐进过程，但将倒逼市场对评级稳定性重新定价，城投与产业债的资质分层或将更为显著。" 外部主体评级与中债隐含评级偏差较大的主体，未来仍存在调整压力，投资者需结合非标舆情、债务压力、再融资能力等因素，甄别终止评级背后的真实信用风险 "。
