文 | 趣解商业，作者 | 刘亮
2026 年的这个夏天，影石创新（688775.SH）的消息不断。
6 月 9 日，影石在美国洛杉矶发布了备受期待的旗舰新品 Luna Ultra" 口袋云台相机 "；仅一天后，大疆就在美国德州东区联邦法院对影石发起了专利侵权诉讼，涉及 6 件专利，同时申请 " 永久禁令 " 寻求禁止 Luna 在美国销售；紧接着，大疆在 6 月 15 日发布 Pocket 4P 云台相机，与 Luna 系列正面交锋。
一边是新品首发即遇专利阻击，另一边是竞争对手发布对位产品；而在战火重燃之际，影石创新同时迎来解禁洪峰。
6 月 11 日，影石创新上市满一周年，2.27 亿股限售股正式解禁，占公司总股本 56.5%，对应市值近 400 亿元。根据公告，本次解禁股份不涉及实控人、创始人及核心管理层，而备受关注的除了外部财务投资机构外，还有202 名通过员工资管计划参与战略配售的 " 打工人 "，他们以 " 低薪 " 换来了人均近 230 万元的 " 账面财富 "。
如今，解禁的闸门已经拉开，他们会选择套现离场，还是继续坚守？
从 20 万到 300 万，" 人才契约 " 的双面账本
将时间拉回到 2022 年。
那时的影石创新虽已占据全景相机全球领先地位，但据招股书显示，公司当年支付给职工的现金总额约为 3.01 亿元，如果按年末 1056 名员工粗略计算，人均现金薪酬约 28.5 万元；若剔除社保、公积金、奖金等全部现金支出，普通员工的纯工资部分约为平均 20 万元 / 年。
20 万元的年薪，当时在深圳是什么概念？
根据深圳市统计局数据，2022 年深圳城镇非私营单位就业人员年平均工资约为 16.27 万元，影石创新的薪酬看似高于平均水平。但别忘了，这是一家位于深圳南山科技园，与腾讯、大疆为邻的硬科技公司，周边同类企业的研发岗年薪普遍在 40-60 万元区间。也就是说，影石的薪酬水平，实际上处于行业中下游。
那员工们为什么还愿意接受？答案或许藏在招股书的另一页里。
高级管理人员和核心员工共 202 人通过 " 中金影石 1 号 "（36 人）和 " 中金影石 2 号 "（166 人）两个资管计划参与了战略配售，合计持有 289.8 万股。根据影石创新上市公告书，两战配资管计划获配金额合计 1.37 亿元，持股成本均为 IPO 发行价 47.27 元 / 股。
其中，总经理刘亮认购 800 万元、董事贾顺 500 万元、董秘厉扬 400 万元，三人合计 1700 万元，占员工认购总额的 12% 以上，其他大部分核心员工认购金额则在 100 万元 -40 万元区间；管理层用真金白银带头下注，向全员传递信心。
事实上，这是创业公司典型的叙事逻辑。成长期现金流紧张，薪酬压缩是现实选择；股权预期是远期对价，绑定人才的同时降低当期现金支出。影石不是第一家这么做的公司，也不会是最后一家。
但是，这条船的航行并不平坦。
自 2025 年 6 月上市以来，影石创新的股价可谓是坐上了 " 过山车 "。上市后三个月内，在 "AI 硬件 "" 全景影像龙头 " 等概念的助推下，其股价一路攀升，2025 年 9 月达到 377.77 元 / 股的高点，较发行价涨幅高达 699%。彼时，202 名员工的账面财富也水涨船高，一度达到人均近 530 万元。
但狂欢没有持续。从 2025 年 9 月的高点至今，影石股价已回撤约 58%（截至 2026 年 6 月 15 日收盘价 156.42 元），员工的纸面财富从人均 530 万蒸发近半。
而招股书中明确约定 " 限售期限为自发行人首次公开发行并上市之日起 12 个月 "，这一年的锁定期里，他们只能眼睁睁看着财富过山车。
股权价值大幅缩水带来的心理落差，叠加多年低薪坚守的时间成本，让这群持股员工的套现意愿变得扑朔迷离。
盘面平静之下，减持压力延后潜伏
但相较于部分市场人士预期的大规模抛售，影石解禁后表现似乎相对 " 温和 "。
然而，这并不意味着警报已完全解除。实际上，市场没有观察到核心员工大规模减持行为，可能是多方面原因叠加的结果。
其一，影石股价已从高点回撤过半，对于持股员工而言，目前账面价值虽然可观，但如果再跌，可能就会更低。" 持有可能还会反弹，卖了就是亏 "，这种心理在投资圈并不罕见。
在股价处于短期低位时，部分员工可能会抱有惜售心态，希望等待行情回暖后再兑现收益。
其二，多数员工可能选择分批减持、观望为主，并非集中操作。而在一众持股人员中，刘亮、贾顺、厉扬三位核心高管的动向具备极强的信号意义。
这三位高管合计投入 1700 万元，当前持股市值超 5600 万元，浮盈近 4000 万元，即使变现一部分也是合理的财务规划。而关键在于他们是否会一次性清仓，还是会分批减持、逐步退出？
截至 6 月 15 日，影石尚未披露任何高管或员工减持公告。根据《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，持股 5% 以上股东及董监高减持需提前 15 个交易日披露，但员工战配持有者因持股比例较低而不受此限制，无需预披露。这意味着，员工的减持行为可能在未来数月才会逐步显现；而且，一旦核心员工形成套现共识，减持动作将具备突发性与隐蔽性。
而就在解禁前夕，摩根大通在发布的报告中对影石创新给出中性评级和 150 元的目标价；报告中承认影石创新拥有 " 中国最干净的硬件增长故事之一 "，但认为入场时机还不够理想。
摩根大通还表示：" 即便是仅有一小部分持有者选择套现，也可能需要相当大的新增买方需求来承接，而鉴于待释放的供给规模相对于流动性的比例，这可能会造成持续数周的压力。"
6 月 12 日和 6 月 15 日，影石创新连续出现多笔大宗交易，累计成交约 240 万股，成交额超 3.66 亿元。其中，多笔折价 1% 的交易（成交价 154.9 元）均由机构专用席位接盘；另有数笔折价高达 10% 的交易（成交价 140.8 元），接盘方则分散于兴业证券、银河证券、国泰海通证券等营业部。
虽然目前累计成交量占总股本比重较少，规模尚不构成系统性冲击，但卖方席位的集中性与接盘方的分散性，已经初步勾勒出旧股东有序退出、新资金博弈入场的图景。更值得关注的是，如果后续这类折价大宗交易持续放量，影石股价的心理支撑位将面临实质性考验。
事实上，眼下的影石创新正陷入 " 增收不增利 " 的处境。2025 年，其营收 97.41 亿元，同比增长 74.76%，但归母净利润同比下滑 6.62%；2026 年一季度，其营收 24.81 亿元，同比增长 83.11%，归母净利润却大幅下滑 52.02%。在基本面尚未出现明确拐点的背景下，二级市场的承接意愿并不明确。
另一方面，据 " 久谦咨询 " 行研数据显示，全球手持智能影像设备市场在 2025 年四季度到 2026 年一季度，收入规模环比下跌 16%。其中，大疆的市场份额环比提升至 61%，影石仅为 28%。但就在这样关键的时间节点，影石却又卷入与大疆诉讼案件的 " 贴身肉搏 "。
虽然专利权属纠纷尚待法院最终判决，但对任何一家 " 创新平台型公司 " 而言，都难言不让机构投资者和部分持股员工耗散一些信心。
风暴眼之外，如何站稳脚跟？
影石创新员工持股解禁并非个例。在 A 股消费电子、智能硬件赛道，多家明星科创企业都曾经历股权激励、限售股解禁的阶段。
梳理发现，在以往案例中，普通员工减持意愿普遍强于机构与高管。相较于手握多元投资组合的机构投资者，以及绑定企业长期利益的高管，个股账面收益对普通员工的生活影响更为直接。因此只要账面存在盈利，普通员工往往会选择果断兑现。
以扫地机器人龙头石头科技（688169.SH）为例，2021 年 2 月其迎来占总股本 42.87% 的限售股解禁，大批员工与早期财务投资人集中减持。
投影仪龙头极米科技（688696.SH）也曾上演相似剧情。公司上市初期股价暴涨，但上市一年后业绩承压，叠加大额限售股解禁，员工持股平台、多名联合创始人持续减持，公司也步入价值重估阶段。
这些案例充分验证着：股价处于高位时，普通员工集中减持的现象会显著加剧；股价深度回调后，惜售情绪会抬头，但员工减持的整体趋势不会逆转。
此外，员工大规模套现往往会冲击企业内部士气，引发人才流失风险。
消费电子、智能硬件属于技术密集型行业，核心研发、运营人才是企业的核心竞争力。一旦大批伴随企业成长的老员工选择套现离职，不仅会造成人才断层，还会动摇在职员工的心态。
结合摩根大通的研判，影石创新当下的基本面本就面临多重挑战：大疆在全景相机领域快速抢占市场份额，同时持续发起价格攻势；DRAM 芯片价格持续走高，大幅侵蚀公司毛利率；公司向云台相机、无人机等新赛道拓展的前景仍存在不确定性。
值得一提的是，影石 Luna 系列上市首周，市场反响两极分化。一方面，分离屏设计、光学变焦等差异化卖点吸引了不少尝鲜用户，社交平台上开箱体验和功能演示的内容很多；但另一方面，首批用户的吐槽也相当显眼——图传延迟卡顿、屏幕黑屏花屏死机、云台追焦频繁丢失、白平衡和曝光逻辑缺陷等问题被反复提及。
虽然从产品周期看，首发批次出现软硬件 bug 并不罕见，而关键在于后续固件更新的响应速度和品控能否及时优化。对于一家正试图在大疆主导的云台相机赛道站稳脚跟、同时又深陷专利诉讼的硬件公司而言，稳住用户和投资者的信心都至关重要。
因此，从整体情况来看，此次影石创新解禁以及新品上市带来的影响，早已超越单纯的股价层面。
对于影石创新而言，当下的局面错综复杂，而资本市场从不只为短期财富狂欢买单。换句话说，企业的长期价值终究要回归基本面与人才根基。
202 名员工的选择，本质上是对影石创新的一次压力测试。如何在激烈的行业竞争中守住市场份额、消化成本压力，用业绩证明自身的成长逻辑？又该如何留住陪伴企业走过创业期的核心员工，避免财富兑现演变为人才流失？
