信用债巨头双线资本（DoubleLine Capital）和橡树资本（Oaktree Capital）正在为 AI 泡沫可能的破裂提前布局——买入能在深度信贷周期中存活的债券。
"AI 泡沫的概率有多大？我会说大概是 100%。" 双线资本基金经理 Robert Cohen 周三在彭博全球信用债论坛上说。
涌入市场的巨量 AI 债务
AI 基础设施建设引发的举债规模正在迅速膨胀。
据巴克莱 5 月 21 日报告，美国超大规模科技公司今年在全球发行的无担保债券已超 1550 亿美元，较去年全年发行总量高出逾 45%。彭博智库预测，未来五年企业用于 AI 的资本开支将达约 5 万亿美元，其中很大一部分来自债务融资。
超级科技公司之外的融资同样火热。仅本周，数据中心公司 Hut 8 就发行了约 40 亿美元投资级债券为德克萨斯州项目融资，这笔与英伟达相关的债券获得了四倍超额认购；一笔为 AI 模型开发商 Anthropic 采购芯片的 360 亿美元债券发售也接近完成。
" 什么样的信用债能挺过深度周期 "
债务洪流之下，没有哪个资金管理人能视而不见。但 Cohen 认为，债券价格和估值虽然目前尚未过热，但随着科技公司持续向 AI 倾注巨资，未来数月或数年内无疑将达到泡沫水平。
投资 AI 相关债务的核心难题在于：许多在售债券要数十年后才到期，届时当前技术可能已经过时。数据中心尤其面临过度建设风险——建设周期漫长，而大量项目正在同时上马。
" 你必须思考什么样的信用债能够挺过一个深度周期，"Cohen 说，" 你需要的是那些通过结构性安排或强大资产负债表就能存活的标的。"
Cohen 将信用泡沫定义为：投资者向那些需要实际增长才能偿付债务的公司提供融资。历史上的技术繁荣，往往正是以这种方式走向泡沫。
买，但要挑着买
橡树资本的策略如出一辙——即便尚无法确知泡沫何时到来，该公司已按照未来可能出现投机过度的前提进行投资布局。
橡树资本私人信贷联席投资组合经理 Christina Lee 表示，数据中心融资是一个庞大且仍在增长的机会，" 但我们必须精挑细选，因为确实还不清楚这场竞争中谁会胜出、谁会出局。"
橡树资本联合创始人 Howard Marks 去年 12 月撰文警示：" 没有人应该在不承认面临毁灭风险的前提下全仓押注。但同样，没有人应该完全袖手旁观，而错过一次伟大的技术跃迁。"
太平洋投资管理公司（PIMCO）集团首席投资官 Dan Ivascyn 则更为审慎。他表示 AI 不是一个适合超配的板块，但正因融资需求巨大，" 你可以在整体敞口上保持防御，同时释放巨大的价值。" 他还警告，一旦出现违约，损失幅度可能超出投资者以往的经验。随着大量债务持续涌入，PIMCO 希望凭借自身体量捕捉其中真正有吸引力的机会。
桥水基金创始人 Ray Dalio 本周在彭博电视上指出，大规模技术革命在历史上总是伴随投机过度。企业面临的困境是：" 要么砸重金抢市场份额，不管是否花多了；要么花得不够，把市场份额拱手让人。"
