文丨医线 Insight，作者 | 张小漫
就在刚刚，天辰生物医药（苏州）股份有限公司（简称 " 天辰生物 "）敲钟——这家成立不到 6 年的创新药公司正式挂牌上市。
此次 IPO，香港公开发售股份数目占全球发售股份数目 10%，获认购 4762.58 倍；国际发售股份数目占全球发售股份 90%，获认购 10.94 倍。今日开盘报 144 港元，涨 49.91%。截至发稿，天辰生物市值为 103 亿港元。
掌声之外，另一组数字同样刺眼：公司至今 " 零营收 "；2023 年、2024 年及 2025 年前 9 个月，全面亏损分别为 9578 万元、1.37 亿元和 1.38 亿元，不到三年累计亏损超过 3.7 亿元。
值得一提的是，联合创始人兼执行董事孙乃超博士今年已 89 岁。但这不是一个功成名就者 " 老来俏 " 的故事。
它更像是一名顶尖科学家在职业生涯末段押上的一次反击：孙乃超博士曾参与发明全球首款抗 IgE 抗体奥马珠单抗，如今又试图用新一代分子 LP-003，去改写自己曾经参与开启的赛道。
一个耄耋之年的科学家，为什么要在本可安享晚年的年纪重返创新药最残酷的牌桌？一家没有收入的 18A 药企，又凭什么获得资本市场的欢迎？
01 83 岁再出山：他要超越的，是自己最辉煌的过去
天辰生物的起点，要从孙乃超的前半生讲起。
在生物医学研发领域，孙乃超已有逾 55 年经验。招股书显示，他曾是美国 Tanox 公司的核心研发人员，最耀眼的经历，是作为全球首款抗 IgE 抗体奥马珠单抗（商品名：茁乐）的主要发明人之一。
奥马珠单抗开启了过敏性疾病的生物制剂时代，成为哮喘和过敏领域的重磅产品，仅 2024 年全球销售额就超过 44 亿美元。
但第一代抗 IgE 药物并非没有遗憾。亲和力有限、给药频率较高、部分患者应答不佳，这些问题长期悬在原研团队心头。
2020 年，83 岁的孙乃超决定再次出山，创立天辰生物。
他给自己的新命题也很清楚：利用新一代高亲和力抗体发现平台，做出一款能在底层机制上全面超越旧作的 Best-in-class 新药。
这场迟来的创业，并不是一名科学家的独角戏。
43 岁的刘恒博士，是天辰生物 CEO、董事长。招股书透露了两人的深度渊源：孙乃超不仅是奥马珠单抗的骨干，更是另一重磅新药长效 G-CSF（商品名：亿立舒）的主要发明人。
在这款新药的整个开发周期中，两人建立了深厚的信任。不仅如此，天辰生物现任执行董事谢鸣也曾是亿一生物的研发老兵。
如今，一个把关底层科学，一个操盘战略与运营。89 岁与 43 岁，构成了这家公司最核心的 " 双核 "。
02 把 " 药王 " 拉上牌桌：LP-003 的数据实力
支撑天辰生物闯关港股的，是 LP-003。这是一款对标奥马珠单抗的新型抗 IgE 抗体。
招股书数据显示：在体外生物活性检测中，LP-003 对 IgE 的结合亲和力为 2.08pM，而奥马珠单抗为 1790pM，前者高出约 860 倍；阻断活性高出 30 倍。
更重要的是给药便利性。在健康受试者中，LP-003 半衰期达到 45 至 76 天，是奥马珠单抗约 20 天的 2 至 3 倍。
这意味着，如果后续临床与商业化顺利，患者有望从频繁给药中被解放出来，实现 " 每三个月一针 " 的长效减负。
头对头数据也给了天辰生物更强的叙事筹码。招股书披露的慢性自发性荨麻疹（CSU）II 期头对头临床中期分析显示，LP-003 展现了数据优势：
首先是起效更快：在治疗仅 4 周时，LP-003（200mg Q4W 组）的症状完全控制率（UAS7=0）就升至 44.8%，而奥马珠单抗（300mg Q4W 组）为 13.3%，差距达到 3 倍以上。
其次是疗效更优且给药频次更低：在第 12 周时，LP-003（200mg Q4W 组）的完全控制率达到 60.0%，奥马珠单抗为 41.4%。此外，即便将打针频率拉长一倍至 " 每八周一针 "（200mg Q8W 组），其第 12 周完全控制率依然高达 55.2%，超越原研药。
可见，LP-003 不仅呈现出疗效更优、剂量更低的潜力，更在起效速度和低频长效给药上打出了差异化。
这正是天辰生物故事里最有张力的一幕：一个曾经参与发明奥马珠单抗的科学家，把自己的新公司带到资本市场，同时把旧日代表作重新推上比较台。
03 资本持续下注：四年估值翻了五倍
在创新药融资趋冷的背景下，天辰生物依然获得了资本的青睐。
招股书显示，公司上市前完成 7 轮融资，累计融资 5.215 亿元人民币。估值也在四年间明显抬升：从 2021 年 A 轮的 3.985 亿元，升至 2025 年 5 月 C 轮的 20.078 亿元，约为前者的 5 倍。
对资本而言，天辰生物的吸引力不仅在于 LP-003 的单品差异化，更在于其背后颇具想象力的市场空间。
招股书显示，中国过敏性疾病药物市场规模预计将从 2024 年的 81 亿美元增至 2030 年的 229 亿美元，复合年增长率达 19.0%。
更关键的宏观红利在于 " 治疗范式的转移 " ——中国过敏药市场正加速从传统化学药向生物制剂转型，预计生物制剂的市场份额将从 2024 年的 19.8% 跃升至 2030 年的 54.1%。
在一个即将实现翻倍式增长的百亿级蓝海里，LP-003 若能凭借差异化优势切走一块蛋糕，正是资本愿意在寒冬中持续下注的核心逻辑。
当然，摘下 " 科学家创业 " 和 "Best-in-class" 的光环，天辰生物仍是一家典型的 18A 药企：尚未产生收入，持续投入研发，现金流高度依赖融资，此次上市则成为接续资金链的重要节点。
天辰生物选择了最典型，也最冒险的打法：集中火力。
2025 年前 9 个月，公司研发成本为 9636 万元，其中核心产品 LP-003 消耗 7580 万元，占比高达 78.6%。这一比例相较 2023 年的 46.9% 明显上升。
与之相对，曾被视为 " 双引擎 " 之一的另一条管线 LP-005，研发资金占比从 2024 年全年的 27.8% 降至 2025 年前 9 个月的 8.7%。
这意味着，公司被迫做出了 " 舍车保帅 " 的抉择，几乎把有限的弹药全盘压到了 LP-003 身上，尤其是季节性过敏性鼻炎（AR）III 期大临床的冲刺。
招股书透露了这条管线背后的市场情况：2024 年中国仅 AR 的患病人数就高达 2.455 亿人，慢性自发性荨麻疹（CSU）患病人数也达 2610 万。
在现有标准治疗中，大量中重度患者对传统抗组胺药或糖皮质激素疗效不佳，存在巨大的未满足需求。
这样的战略选择效率更高，风险也高度集中：一旦核心产品进展不及预期或错失先发优势，整个公司都会被迫重新估值；但若能率先撞线，LP-003 面对的将是一个拥有数亿患者基数的刚需池。
04 真正的大考：从实验室到销售战场
敲钟不是终点。对天辰生物来说，它只是从实验室走向市场的开始。
LP-003 的临床数据足够亮眼，但其即将踏入的，绝不是一个任人驰骋的空白地带，招股书揭示了拥挤的真实竞争格局。
在抗 IgE 赛道内部，目前国内已有 3 款药物获批（包括诺华的原研药及石药集团、迈博太科的生物类似药），本土类似药已将每月治疗费用下限打到了 1000 元至 1900 元左右，正以价格优势开启贴身肉搏；此外，还有 5 款同靶点候选药物正在临床阶段排队入场。
天辰生物要面对的，是一个靶点高度内卷、原研与类似药混战的深度红海。
更关键的拷问是商业化能力。招股书显示，2023 年和 2024 年，天辰生物销售及分销开支为零；直到 2025 年前 9 个月，才产生 11 万元。
面对未来商业化，公司明确表示 " 不打算建立一个全面的商业化团队 "，仅计划用 IPO 资金组建一支 20 至 30 人的精干内部团队，销售端则高度依赖 CSO（合同销售组织）或成熟药企合作。
事实上，由于原研药奥马珠单抗目前已被纳入国家医保目录，LP-003 作为 " 后来者 " 在未来的医保准入中势必面临严苛的定价压力。
在公立医院进院门槛极高的中国医药市场，仅靠这支小规模团队和半年的商业化启动资金储备，实验室里临床数据的领先能否顺利越过各方利益博弈，转化为真实的医生处方和财报收入，仍是决定这家药企命运的巨大未知数。
对 89 岁的孙乃超而言，亲手研发出比自己当年作品更进一步的分子，已经构成一种科学家式的浪漫回响。但对天辰生物而言，资本市场不会只为浪漫买单。
IPO 后，真正的倒计时才开始。公司要证明的不只是 " 会做药 "，还要证明 " 能卖好药 "；不只是 LP-003 能在临床数据上打动投资人，还要在商业化深水区跑出现金流。
由此可见，这家港股 18A 新秀的故事，最动人的部分，是一位科学家正在超越过去的自己；最惊险的部分，则是商业化的压力仍然存在且较为紧迫。-
