5 月 27 日，第 29 届瑞银亚洲投资论坛在香港举行。今年论坛以 " 变革时代投资未来 " 为主题，汇聚全球政策官员、央行资深人士、诺贝尔奖得主及商界领袖，共同探讨投资者如何应对政策演变、全球格局重组及结构性转变掀动的重大经济及地缘政治变革。
瑞银亚太区研究部总监连沛堃与瑞银投资银行香港市场研究主管陈志立，就中国内地与香港股票市场的最新展望进行了深度分享。从外资真金白银的加码，到港股再通胀周期的开启，一系列积极信号表明，中国资产正从 " 讲故事 " 迈向 " 基本面兑现 " 的新阶段。
外资配置逻辑生变，长线资金真金白银加码 A 股
" 在变局之下，风险分散已成为全球投资者的核心主题。" 瑞银亚太区研究部总监连沛堃在开场演讲中直言。他透露，本次论坛参会人数创下新高，且来源地比以往更加多元，拉美、中欧、中东及非洲的投资者均积极参与，这直观反映了全球资金在资产配置上寻求分散风险的迫切需求。
在这一背景下，中国市场的吸引力显著提升。连沛堃指出，自今年 3 月以来，受地缘政治波动及 AI 热潮的双重影响，海外投资者目光明显转向中国。特别是 4 月份以来，无论是从交易量还是市场行情来看，外资都在更加积极地布局中国市场，将其作为风险分散的重要选项。
" 外资的加码不再是停留在口头上的关注，而是真金白银的流入。" 在回应提问时，连沛堃明确表示。与去年以私募、对冲基金等短线资金为主不同，今年四季度以来，长线基金已开始实质性增加对中国市场的布局。目前，来自欧美的长线资金正成为边际贡献的主力，他们不再仅仅关注短期的毛利，而是看重中国科技行业在 " 国产替代 " 逻辑下，通过 " 量 " 来推动业绩增长的确定性。
基本面的改善是外资敢于重仓的底气所在。连沛堃分享了一组扎实的数据：今年一季度，A 股上市公司盈利同比增长 7%，若剔除金融板块，增速更是高达 12%。其中，与人工智能、自主可控题材相关的科创板公司盈利增长达到 23%。
"AI 的估值不再只是一个概念或故事，而是已经落实到上市公司的盈利中。" 连沛堃强调。此外，宏观政策层面 " 反内卷 " 的稳步推进，也推动 PPI 从负转正，上游公司盈利出现明显转向。在国债收益率维持低位（1.7%-1.8%）、市场流动性持续注入以及 ETF 产品不断扩容的背景下，瑞银对 A 股市场持积极看法，认为市场正处于盈利与流动性的 " 两轮驱动 " 之中。
港股开启再通胀周期，结构性机遇凸显
视线转向香港市场，瑞银投资银行香港市场研究主管陈志立认为，港股正处于一个明显的 " 再通胀 " 周期中。
这一判断基于多重利好因素的共振。首先是流动性环境的改善。随着美国利率下调，香港累积的巨额港币定存（从 2019 年底的 6 万亿激增至目前的 10 万亿 -11 万亿）开始寻找出路，资金逐渐流向股票、房地产等风险资产。其次是结构性因素的变化。国内龙头企业赴港上市融资的需求增加，叠加外资通过香港这一 " 超级联系人 " 配置中国资产的意愿增强，为港股市场带来了活水。
" 外资对香港的低配状态正在快速修复。" 陈志立透露，国际资金对港股或 MSCI 中国的低配比例，已从两三个百分点收窄至一个点左右，接近均配状态。尽管今年南下资金规模有所减少，但海外资金的持续回流以及本地财富效应的释放，支撑了港股的成交量与活跃度。
在板块配置上，陈志立看好三大方向：
一是 AI 科技产业链，包括半导体设备、数据中心及整个供应链的硬件设施；
二是能源自主与安全，在地缘政治不确定性下，可再生能源及供电设备具备长期配置价值；
三是 " 中国出海 " 概念，随着国内企业海外业务占比提升，具备全球竞争力的龙头企业将持续受益。
与此同时，对于市场担忧的恒生科技指数表现疲软问题，陈志立分析认为，此前利润预期的下修已趋于平稳，且随着反垄断调查等监管不确定性逐渐落地，相关压制因素有望在短期内得到解决。
AI 从概念走向兑现，估值优势构筑安全边际
无论是 A 股还是港股，AI 都是本次论坛绕不开的核心话题。连沛堃在演讲中特别提到，过去市场对 AI 的讨论多停留在估值和故事层面，但今年的显著变化是，AI 带来的盈利增长已经体现在财报中。
" 我们看到外资对于中国科技、AI 相关板块的观点发生了明显变化。" 连沛堃分析道，去年外资普遍对中国科技股的盈利和技术能力持保留态度，但今年他们更看重 " 量 " 的逻辑。在全球各国都在投入 AI 的背景下，中国庞大的应用场景和国产替代需求，能够确保相关企业的出货量，进而带动毛利的长期改善。
陈志立则从估值角度补充了中国资产的吸引力。相比美股，中国相关标的在估值上仍具备明显优势。特别是在工业领域，许多具备出口能力或服务于海外供应链的公司，其相对价值依然显著。
针对地缘政治带来的风险，陈志立建议投资者在投资组合中保持平衡，适当配置石油等板块以对冲地缘风险。而在消费板块方面，由于 PPI 高于 CPI，下游企业面临一定的通胀和利润率压力，因此目前策略上更偏好上游公司。
