年初至今，诺基亚美股（股票代码：NOK）股价已累计上涨 141.45%。上周五，受数据中心对光通信设备需求激增推动，该股涨 9.1% 报 15.47 美元，创 2009 年以来的最高收盘价。
但要指出的是，支撑市场热情的 AI 与云业务，在今年第一季度仅占诺基亚总销售额的 8%。这也引发争议：投资者究竟该提前为多少未来增长买单？
Energy Group Capital 研究主管 Amanda Lyons 表示：" 诺基亚最容易实现的估值重估阶段已经过去。真正的问题在于，股价是否还能迎来第二波上涨。"
今年以来，随着投资者寻找更多受益于 AI 浪潮的标的，光通信元件制造商股价普遍大涨。在美股市场中，Lumentum 和 Coherent 股价均已翻倍；欧洲方面，Soitec 和 Aixtron 同样录得强劲涨幅。
自 2014 年将手机业务出售给微软后，诺基亚转向电信基础设施市场。但随着许多国家 5G 建设逐渐成熟，未来十年这一市场整体被认为增长有限。
去年，诺基亚在收购 Infinera 后，公司在光网络领域的布局得到强化。与此同时，AI 工具普及也推动数据中心计算集群之间对更高速、更高效数据传输的需求。
这一投资已经开始见效：诺基亚第一季度 AI 相关销售额增长 49%。今年 4 月，公司还上调了面向云客户业务部门的业绩指引。
此外，英伟达对诺基亚 10 亿美元投资，也让市场进一步将其视为 AI 基础设施概念股，而非传统电信设备供应商。根据合作协议，英伟达芯片将用于加速诺基亚 5G 和 6G 网络软件，同时英伟达还将探索在自身 AI 基础设施中使用诺基亚的数据中心技术。
这些利好也促使部分分析师重新思考诺基亚的估值方式。摩根士丹利分析师认为，如果 AI 需求能够在更长期支撑增长，仅依据明年盈利设定目标价可能低估公司潜力。他们认为，更重视未来现金流的估值方法，才能体现其成长空间。
瑞银则持较谨慎观点，该行分析师表示，由于诺基亚 AI 相关网络资产与传统低增长业务不应适用相同估值倍数，因此更适合采用 " 分部估值法 "。
尽管股价大涨，华尔街的平均目标价仍比现价低 25%，并且只有不到一半分析师给予 " 买入 " 评级。
对于诺基亚而言，其核心移动网络业务仍是巨大拖累。这部分业务占总销售额超过一半，但利润率低于 AI 相关业务。由于电信运营商削减资本开支，以及在美国失去关键合同，公司多年来增长乏力。
因此，诺基亚究竟应该被视为传统电信股，还是 AI 赢家？答案可能介于两者之间。只是经历今年暴涨后，下一阶段行情将取决于其订单能否扩展至更多客户，以及这些订单能否真正转化为更高盈利能力。
法国巴黎银行分析师 Jakob Bluestone 表示，随着诺基亚产品在云服务商中逐渐打开市场，" 投资者开始相信，诺基亚内部可能隐藏着一个‘迷你版 Arista ’和‘迷你版 Ciena ’。"
不过，他也强调：" 那个传统的诺基亚，并没有消失。"
按未来 12 个月预期市盈率计算，诺基亚目前较 Ciena 仍有超过 50% 的估值折价。原因在于，Ciena 为投资者提供了更直接押注 AI 与云计算光网络需求的渠道，而诺基亚的 AI 业务，目前仍只是庞大集团中的一部分。
Skagen Vekst 基金经理 Sondre Solvoll Bakketun 则警告称，AI 业务当前已经被市场赋予强劲增长预期，风险在于未来可能出现供给过剩，重演历史上其他资本开支周期的泡沫。
他说：" 作为基本面投资者，我们认为当前股价对应的风险回报比已不再具备吸引力，因此过去几个月我们已大幅减持诺基亚仓位。"
