亿田智能靠“算力故事”股价飙涨 火星人销售费用率畸高达 45.4%

来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：木予

2025 年，家用电器市场整体呈现 " 前高后低 " 的趋势。一方面，" 以旧换新 " 政策对内销的边际效应递减。奥维云网数据显示，国内家电（不含 3C）全年零售市场规模约为 8931 亿元，同比下降 4.3%。自第三季度开始，零售增速由正转负，下半年同比降幅扩大至 16.0%。另一方面，出口受 " 对等关税 " 影响下滑。海关总署数据显示，2025 年家用电器出口规模约为 962.33 亿美元，同比下降 3.9%，第二季度至第四季度同比降幅分别为 2.2%、8.9%、7.9%。

据奥维云网统计，2025 年国内厨电市场零售总量约为 8977 万台，零售总额为 1613 亿元，较 2024 年分别减少 8.5%、5.3%。其中，集成灶与新房装修高度相关，行业景气度与地产周期深度绑定，报告期内零售量同比骤降 40.4% 至 120 万台，零售额同比锐减 43.1% 至 98 亿元。

截至 4 月 30 日，A 股 9 家厨卫电器（按申万二级行业分类）上市公司均已披露 2025 年报。据财报披露的数据统计，9 家公司共实现总营收 307.43 亿元，较 2024 年下降 12.0%；归母净利润（含亏损）总和为 17.32 亿元，与 2024 年相比近乎 " 腰斩 "。

更进一步来看，6 家厨房电器企业总营收为 175.53 亿元，归母净利润（含亏损）合计 10.44 亿元，同比分别减少 15.5%、54.0%，" 集成灶四小龙 " 中仅浙江美大未陷入亏损；3 家卫浴电器企业营收共计 131.90 亿元，归母净利润共计 6.88 亿元，同比分别下降 6.9%、41.4%。报告期内，近九成公司营收、净利双降，火星人、亿田智能、*ST 帅电由盈转亏。

与年初相比，5 家公司 2025 年内股价实现上涨。亿田智能旗下全资子公司甘肃亿算与燧原智能及庆阳市政府签署战略合作协议，共同推进国产十万卡算力集群建设，同时设立德数云基金完成对 AI 算力服务公司的收购，推动其在资本市场从 " 厨电公司 " 向 " 算力基础设施提供商 " 转型，股价累计大涨 69.0%。相较之下，华帝股份、火星人和日出东方期间跌幅均超过 10%。除了基本面持续恶化，日出东方控股股东及关联方违规占用上市公司资金等治理丑闻，也对市场信心造成冲击。

就收入规模而言，老板电器以 101.16 亿元位居榜首，同比下降 9.8%，规模约为第二名万和电气营收的 1.40 倍，比厨房电器第二名华帝股份高出近 45 亿元。*ST 帅丰全年仅实现 2.27 亿元，在 9 家公司中垫底，若剔除与主营无关业务，其收入进一步跌至 2.16 亿元，正式触发退市风险警示。奥普科技是唯一一家营收正向增长的企业，同比微增 0.5%。业绩公告显示，公司核心浴霸类电器业务收入同比增长 7.7%，线上渠道收入同比增长 16.4%，是其在行业下行周期保持较强抗风险能力的主要原因。而 " 集成灶四小龙 " 因上游房地产市场低迷，收入降幅均在 40% 以上，尤其亿田智能收入下滑 51.9%，新算力业务暂未构成第二增长曲线。

就成本控制而言，厨卫电器公司 2025 年的营业成本普遍随着主营业务萎缩下降，只有万和电气在收入缩水的情况下，营业成本仍同比增长 2.0%。奥普科技营业成本较 2024 年增长 2.3% 至 10.19 亿元，增幅高于期间收入增幅。万和电气以 53.90 亿元成本位列第一，比第二名老板电器的营业成本高超 3.5 亿元，刚性成本难以压缩的背后是偏高的出口业务占比（41.7%），海外成本端面临汇率、运费和海外新工厂爬坡期费用的多重挤压。*ST 帅丰营业成本同比下降 39.1%，规模不足 2 亿元，远低于其余 8 家公司，尽管近两年内净减少经销商逾 300 家，线下渠道运营费用、经销商体系维护费用依旧高企。

厨卫电器的营业成本占营业收入比例保持在 50%-60% 之间，但亿田智能营业成本占比高达 89.7%，销售毛利率同比骤降 29.4 个百分点至 10.3%，明显掉队。业绩公告显示，公司的主营集成灶业务毛利率较 2024 年大幅下降 20.6%，算力业务目前毛利率仍为 -7.4%，暂未贡献利润。而报告期内，老板电器以 50.2% 销售毛利率稳居首位，同比逆势微增 0.5%，核心品类油烟机、燃气灶毛利率分别提高 0.45 个百分点、0.68 个百分点。华帝股份和日出东方毛利率与 2024 年相比也有所改善，前者拓展的线下新渠道零售毛利率达 40.5%，后者的太阳能热水器、空气能产品在境外市场竞争格局相对宽松，毛利率保持在 35.0% 高位。

就费用效率而言，厨卫电器公司三大费用率高度分化。万和电气的销售费用、研发费用和管理费用总和占总营收比例最低，仅为 19.9%，而火星人由于营收规模快速萎缩，营销人员薪酬、渠道维护费、折旧摊销等固定费用无法等比例削减，该指标高达 72.5%。

报告期内，绝大部分公司的销售费用都呈紧缩状态，浙江美大和 *ST 帅电的费用规模同比甚至削减超 52%。火星人因高度依赖线下专卖店网络和密集营销推广，销售费用虽然较 2024 年下降 8.3%，但降幅显著低于同期营收降幅，导致销售费用率飙升至 45.4%，这意味着公司每 1 元收入要花费 0.45 元在销售活动上。万和电气是唯一销售费用同比增长的企业，规模与 2024 年相比提升 18.3% 至 8.92 亿元，但销售费用率依旧在 9 家公司中表现最优，录得 12.3%。

" 集成灶四小龙 " 管理费用率由于收入 " 断崖式 " 下跌，都出现了不同程度的被动提升，远高于 5.0% 的行业均值。2025 年，*ST 帅电、火星人、亿田智能和浙江美大管理费用率分别为 19.4%、16.5%、16.2%、15.0%，其中亿田智能的管理费用规模同比增长 13.4%，主要因为管理层人事动荡，公司为人员离职支付了较高补偿金。万和电气管理费用率最低，仅为 3.4%，与倒数第二名老板电器相差近 2 个百分点。

厨卫电器公司的研发费用率基本保持在 3%-5% 之间。火星人的研发费用率虽然在 9 家公司中排名第一，约为 10.6%，但实际研发投入同比减少 23.8%。亿田智能更是从 4581.62 万元骤降 62.5% 至 1775.43 万元，研发人员被大刀阔斧裁掉六成，本科及以上人员流失超 70%。奥普科技和日出东方在困境中仍保持对中长期竞争的战略投入意愿，研发费用与 2024 年相比分别增长 11.9%、10.3%，且均高于营收增幅，费用率为 5.5%、4.7%，在 9 家公司中处于中等偏上。

就盈利能力而言，老板电器独占鳌头，报告期内归母净利润为 12.56 亿元，接近第二名华帝股份的 4 倍有余。*ST 帅电、亿田智能和火星人分别录得净亏损 5642.12 万元、1.72 亿元、2.96 亿元，而 2024 年 3 家公司为净利润 6030.06 万元、2654.14 万元、1115.12 万元。在卫浴电器公司中，万和电气净利润降幅最高达 67.2%，创下自上市以来最差表现，第四季度净亏损约 2.64 亿元。公司解释称，泰国、埃及工厂相继投产，固定资产折旧摊销、前期运营筹备及市场开拓等成本费用阶段性增长是主要原因。

综合作用之下，奥普科技销售净利率以 15.6% 在 9 家公司中领跑，与 2024 年相比小幅减少 0.3 个百分点，比第二名老板电器净利率略高 3.4 个百分点。亿田智能以 -50.9% 排名倒数第一，火星人和 *ST 帅电净利率分别为 -38.4%、-25.0%。

就盈利质量而言，报告期内 *ST 帅电的经营性现金流由正转负，火星人经营活动产生的现金净流出同比扩大，直接原因均为基本面恶化。老板电器经营性现金流净额约为 15.98 亿元，在 9 家公司中一骑绝尘，同比下降 3.8%，明显低于营收和净利润降幅。日出东方因为控股股东关联方非经营性资金占用等非经常性因素导致 2024 年现金流异常低迷，2025 年经营现金流同比激增 2192.0%，修复至正常水平。奥普科技在营收近乎持平的情况下，经营活动产生的现金流净额较 2024 年实现双位数（10.3%）增长，体现出较强的现金转化能力。

2025 年，亿田智能应收账款周转天数接近 70 天，而 *ST 帅电回笼资金只需要 8 天。老板电器的应收账款周转天数也超过 60 天，业绩公告显示，虽然其工程渠道收入占比降至 10.6%，但仍维持着相当体量的 ToB 业务，不得不向大型精装房项目垫付资金。*ST 帅电应收账款周转天数偏低的背后，是账面价值的急速缩水，截至 2025 年末其账面余额仅剩 38.49 万元。与此同时，公司的应收票据同比翻了近 40 倍，这意味着公司大量采用票据替代现金的方式维持结算。

*ST 帅电的存货周转天数已突破 210 天，同比增长 45.3%。在一个年营收仅 2.27 亿元的公司中，沉淀了 0.84 亿元周转超半年的库存，其期末存货占营收比重高达 37%，库存流动性出现严重危机。而奥普科技由于浴霸和集成吊顶产品体积小、SKU 相对聚焦、生产周期短，且在装修链中具备前置属性，存货规模约为 1.56 亿元，同比增长 6.1%，周转天数约为 53.52 天，在 9 家公司中表现最优。