作者｜任彩茹
编辑｜乔芊
一家富有 " 少女心 " 与 " 童话感 " 的美妆新锐品牌，找到了自己的阶段性归宿。
5 月 21 日晚，珀莱雅公告称，旗下全资子公司珀莱雅（海南）拟以 3.51 亿元现金收购深圳花知晓电子商务有限公司 12.5479% 的股权。交易完成后，珀莱雅对花知晓的持股比例将从 38.4521% 提升至 51%。财务层面，花知晓也将正式纳入珀莱雅的合并报表范围。
珀莱雅正在推进 "A+H" 上市，此时控股花知晓，某种意义上也是在向资本市场讲述新故事。" 花知晓的利润率在 20 个点左右，太 fancy 了。" 一位一级市场投资人告诉 36 氪。
此次交易，花知晓的估值是 28.27 亿元，结合它 2025 年 2.80 亿元的净利润来看，PE 倍数大约是 10 倍，这在当下的资本市场环境中算是合理价格。
珀莱雅对花知晓的青睐并不突然。
早前，珀莱雅已经在 2025 年 9 月完成对花知晓的 B 轮战略投资。当时，珀莱雅花费 4.28 亿元，买来的是花知晓 38.45% 的的股份——后者如今的估值已超过去年的 2.5 倍。花知晓也的确是一份处在快速增长中的 " 优质资产 "，今年第一季度，它的营业收入、净利润已经分别达到了去年全年的 40% 和 55%。
珀莱雅此前已经拥有彩棠。彩棠的定位偏专业化、中式美学、底妆修容和妆前体系，更像一个具有专业彩妆师审美背书的功能型彩妆品牌；而花知晓偏向少女、梦幻、视觉化和情绪消费。两者同属彩妆，但品牌气质、目标人群和消费场景并不完全重叠。
作为中国美妆领域的新一代领军企业，珀莱雅的这笔交易，也踩在了行业大公司的共同焦虑点上：主品牌增长放缓时，第二曲线从哪里来？" 上美、贝泰妮、水羊、逸仙电商等公司，都在做相似的动作。" 前述投资人告诉 36 氪。
从路线轨迹上看，美妆集团们似乎越来越像服饰行业里的安踏。每家公司都渴望通过并购和品牌矩阵的布局，从单一的品牌公司变成真正的消费品集团，直至走向全球舞台的中心。但至少到现在，中国美妆界还没有出现一个真正意义上的 " 安踏 "。
01 一个找到归宿的 " 好标的 "
在日化美妆一级市场，花知晓算是公认的好标的——有品牌辨识度、也有得到市场验证的增长成绩。
花知晓成立于 2016 年，定位 " 少女心彩妆 "，颜值、丰富、繁复美、浪漫、上新极快等特点，构成了这个品牌的独特身位。在 2021 年 36 氪的一场论坛中，花知晓联合创始人 " 包子 " 谈到，彩妆行业从蓝海到红海是一个非常快速的过程，品牌壁垒很难建立，" 对我们来说，最擅长的事情就是输出我们的审美。"
把花知晓的发展历史放进中国新消费投融资周期里看，它是一个相对幸运的样本。公开信息显示，花知晓在 2020 年获得天图投资千万级人民币 Pre-A 轮融资，2021 年 3 月获得坤言资本近亿元 A 轮融资。此后，在新消费投资退潮、美妆品牌估值回落的大环境下，花知晓没有走向激进扩张的危险之路，而是继续强化供应链、品牌内容和海外市场。直至 2025 年 9 月，珀莱雅的投资齿轮开始转动。
同样隐藏在这条时间线里的，还有资本市场大起后大落继而回归常识的变化。据 36 氪了解，2021 年的 A 轮融资后，花知晓估值就已超过 10 亿元。而四年后，珀莱雅 2025 年 9 月对其进行 B 轮投资时的估值也仅有 11.13 亿元。对许多身在局中的投资人和品牌而言，中间的几年都有各自的选择与结果。
至少从结果来看，花知晓 " 渡 " 过了周期。据珀莱雅在公告中披露的数据，花知晓 2025 年实现营业收入 17.26 亿元，净利润约 2.80 亿元；2026 年一季度实现营业收入 6.75 亿元，净利润 1.55 亿元。
将这份成绩单放到珀莱雅的全局中来看，花知晓 2026 年一季度的营收规模占珀莱雅集团的 29.28%，接近三成；净利润则达到集团同期净利润的 42.15%。按照 2025 年全年业绩来看，花知晓已经是珀莱雅体系内第二大的品牌，营收规模高于彩棠、Off&Relax 等子品牌。
收入规模和利润能力之外，花知晓也是过去几年国货美妆创业公司里少数拥有鲜明辨识度的品牌。凭借这份辨识度，它某种程度上已经是一个拿到初步结果的出海品牌，在全球化方面有着不错表现。
过去一年，花知晓（Flower Knows）在海外市场的动作明显提速。最新标志性事件是，花知晓于 2025 年 12 月登陆美国美妆零售商 Ulta Beauty，首批上线 62 个 SKU，覆盖眼影、腮红、唇部产品、镜子及配饰等品类，价格带约为 8 美元至 45 美元。此前，花知晓已通过 Urban Outfitters、Amazon、TikTok Shop 等渠道触达美国年轻消费者。
与以功效、成分或性价比切入的品牌不同，花知晓更接近 " 内容型彩妆品牌 "。草莓洛可可、天鹅、天使、童话等主题包装，天然适合 Instagram、TikTok 等平台传播，也帮助它构建了高度可视化的品牌资产。
据 Beauty Independent 报道，美国贡献花知晓海外业务的 60% 至 70%；不过，海外业务在整体收入中仍占比较小，中国市场仍贡献约 90% 的总收入。
对花知晓而言，被产业资本控股，是一种体面的退出路径。过去几年，一批新消费品牌都曾拥有 " 大梦想 "。但走到今天，流量红利消失、IPO 窗口波折不断，即便上市，估值也常常难以如愿时，" 绝大多数消费品品牌难以长成一家大公司了，被头部产业集团并购，反而成为更可行的归宿。" 前述 FA 说。
此次交易完成后 ，花知晓或许要开启 " 从 10 到 100" 的新故事了。在过去擅长的审美、内容、渠道敏锐度之外，能否与珀莱雅的供应链以及其作为大公司的组织体系、渠道系统等顺利融合，都会是新的变量。
02 中国美妆集团的并购叙事里，缺一份 " 安踏 " 样本
珀莱雅需要花知晓，也和它自身的增长压力有关。
从财务数据看，珀莱雅仍是中国本土美妆公司中质量较高的一家。2025 年，珀莱雅实现营业收入 105.97 亿元，同比下降 1.68%；归母净利润 14.98 亿元，同比下降 3.50%，明显从过去的 " 高速增长 " 转而进入 " 调整期 "。
更关键的是珀莱雅主品牌的放缓。
2025 年，珀莱雅主品牌收入 76.89 亿元，同比下降 10.39%，但仍占到公司收入的 72.64%。彩棠、OR（Off&Relax）、原色波塔、惊时等品牌虽然仍处于增长通道，但体量还不足以抵消主品牌下滑。2026 年一季度，珀莱雅集团实现营收 23.05 亿元，同比下降 2.29%；归母净利润 3.67 亿元，同比下降 6.05%。
这意味着，珀莱雅要维持 " 国货美妆一哥 " 的增长叙事，主品牌已经难以成为 " 挑大梁 " 的唯一力量，它必须寻找更快、更确定的外部增量。一位消费一级市场投资人告诉 36 氪，2024 年下半年左右开始，珀莱雅投资部门开始在市场上密集寻找高客单、或是出海有所成绩的新锐品牌，寻求投资与收并购。
只是，并购能带来规模，却不必然能筑成一座帝国。
服饰行业的安踏常被拿来作为中国消费品集团化的样本。从安踏主品牌，到 FILA，再到迪桑特、可隆、亚玛芬体育等资产，安踏在过去近 20 年中，通过收并购一步步建立起多品牌、多价格带、多场景的集团化能力。它在并购之后的再定位、再运营和再增长，让无数大公司与资本方 " 艳羡 "。
如今，中国美妆公司也都在讲类似故事——上美股份、水羊股份、贝泰妮、逸仙电商等等，各家美妆公司都有投资或并购新锐品牌的案例——但真正跑通的并不多。
以上美股份为例，2025 年，上美的收入、净利润均达到中双位数的增速，数据在国货美妆头部公司中极为亮眼。但分品牌来看，韩束仍然是 " 独一份 "，2025 年其收入占上美集团收入的 80%，第二曲线 newpage 虽增速超三位数，占比却仅不到一成。
完美日记母公司逸仙电商又是另一个复杂样本。上市后，逸仙电商收购小奥汀、法国护肤品牌 Galenic、英国护肤品牌 EVE LOM、医师专研护肤品牌 DR.WU 等品牌，试图转型为彩妆与护肤兼备的多品牌美妆集团。
从成效看，喜忧参半。2025 年，逸仙电商的护肤品牌收入同比增长 63.5%，达到 22.8 亿元，占总收入 53%；以完美日记为主力的彩妆品牌收入仅增长 1.9%。看起来，护肤作为 " 第二曲线 " 正在生效，但该公司 2025 年整体仍有 9240 万元亏损，新品牌们能否为 " 经营质量 " 做贡献，仍然是个问题。
安踏叙事的精髓在于，买完后如何去重新 " 养 "。每当完成一例品牌收购，安踏的动作通常都带着强烈的笃定、决心与某种独有的方法论，坚决的关店、花大力气开大店、把品牌故事做得更深等，都是其中环节。
而美妆并购比服饰并购更为复杂，服饰品牌的资产往往沉淀在渠道、品类、设计体系和品牌定位中，但一个彩妆品牌可能因为一个系列迅速爆火，也可能因为审美疲劳迅速降温；一个护肤品牌可能因为某个成分概念获得增长，也可能很快陷入同质化竞争。
" 安踏已经是非常专业的国际化集团，境内美妆公司还没到这样的体量与能力。" 前述投资人告诉 36 氪，" 塑造一个品牌，最重要的变量是时间，耐心也极其重要。" 珀莱雅收购花知晓是一笔好交易，但最终能否等同于一个伟大故事的开始，是对买卖双方的考验。
