文 | 识礁 Farsight
AI 掀起新一轮科技革命之际，腾讯拿到下一张 " 船票 " 了吗？
2026 年股东周年大会上，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，" 一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。赶紧换一个船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。"
显而易见，在马化腾看来，经过一年艰辛探索，腾讯已登上开往下个时代的轮船。结合财报来看，AI 确实已成为推动腾讯业绩增长的重要引擎。2026 年 Q1，在 AI 的助推下，腾讯营销服务以及企业服务营收均同比增长 20%，远高于总营收 9% 的同比增速。
不过需要注意的是，腾讯并非普通的互联网企业，其商业护城河主要建立在微信、QQ 等社交产品沉淀的关系链，以及由此形成的网络效应之上。
PC 时代，依靠 QQ，腾讯得以轻松涉足游戏、娱乐、门户等业务。智能手机兴起之时，微信及时承接 QQ 的社交关系链，帮助腾讯拿到了移动互联网 " 船票 "。如今，微信尚未完成真正意义上的 AI 化重构，很大程度上预示着，腾讯在 AI 时代仍需面对较大的不确定性。
两次上船，元宝拿到同一个 " 剧本 "
众所周知，早在 2022 年末，伴随着 ChatGPT 问世，AI 就成为了科技行业的焦点。不过由于更重视 AI 应用落地，模型能力并不成熟的背景下，腾讯并未像字节跳动、百度一样，第一时间高调发力 C 端 AI 应用。
直到 2025 年初，DeepSeek 开源 DeepSeek-R1，为后来者提供成熟的基座模型，腾讯才开始全面加码 C 端 AI 助手产品元宝。
2025 年 2 月中旬，腾讯元宝接入 DeepSeek-R1 满血版，支持联网搜索，整合微信公众号、视频号等腾讯生态信息源。与此同时，腾讯也开始积极购置算力，2025 年 Q2 资本开支为 191 亿元，同比激增 119%。
为了推动元宝打开市场，腾讯还斥巨资进行宣发投入。AppGrowing 数据显示，2025 年上半年，元宝累计投放金额约为 60 亿元。得益于此，元宝一度登顶中国区 App Store 免费 App 榜。
然而遗憾的是，由于仅仅定位 Chatbot，缺乏足够的差异化，2025 年下半年，随着腾讯的投放力度减弱，元宝不可避免地出现了用户流失的问题。
QuestMobile 披露的数据显示，2025 年 3 月，元宝 App 月活为 4200 万，9 月回落至 3286 万，跌幅高达 21.76%。正因此，马化腾认为一年前的元宝 " 漏水了 "。
不过腾讯并未将元宝打入 " 冷宫 "，而是于 2026 年春节期间，再次挑起 " 营销大战 "，上线 " 分 10 亿元现金红包 " 活动。对此，马化腾表示，" 友商投放在电视台的一些巨额的营销费用，我们直接转成红包，希望能够重现 11 年前微信红包春晚的时刻。"
为了提升用户粘性，元宝充分挖掘腾讯的社交优势，打造了 AI 社交功能 " 元宝派 "。用户可在元宝中创建或加入 " 派 " 群聊。内嵌在群聊中的元宝 AI，则可结合聊天内容与用户进行互动。
事实证明，春节红包活动确实可以为互联网产品注入海量流量。2026 年 2 月 18 日，腾讯透露，随着分 10 亿元活动告一段落，元宝日活超 5000 万，月活达 1.14 亿。
不过元宝并未像微信红包一样成为 " 常青树 "，春节流量高峰过后，其用户规模再次断崖式下跌。2026 年 3 月 18 日举办的 2025 年 Q4 及全年财报电话会上，腾讯总裁刘炽平透露，元宝的日活为 1800 万，较春节期间下跌 64%。
综合而言，尽管 2025 年初和 2026 年初，元宝主打的功能点并不一致，并且腾讯也采取了截然不同的营销策略，但该产品却拿到了同一个 " 漏水 " 的剧本。
究其原因，虽然在大手笔营销的帮助下，元宝打开了知名度，但由于缺少强有力的自研基座模型，其一直未能锤炼出差异化竞争力。
据《晚点 LatePost》报道，由于无法专门训练 DeepSeek，而腾讯混元大模型的能力相对较弱，" 元宝团队没办法在产品上验证一些设想，很多想做的功能无法落地。" 时至今日，元宝的核心功能仍是自然语言对话，尚未建立起区别于豆包、DeepSeek、Kimi 等产品的独特能力标签。
对比而言，豆包并不像元宝一样通过大手笔营销驱动，而是聚焦产品，不断结合用户的需求，上线新的玩法。
比如，早在 2023 年，豆包就上线了实时语音通话功能，通过采集方言、细化口音颗粒度，提供情绪陪伴服务。2024 年，伴随着多模态技术成熟，豆包还第一时间接入 Seedream 2.0 模型，强化文生图能力。
其实豆包的产品策略与抖音颇为类似，此二者均基于 " 第一性原理 "，围绕新技术的特点和用户的底层需求，不断优化功能，不光可以显著提升用户的使用体验，还能通过低成本的病毒式传播实现 " 雪球效应 "。2025 年末，36 氪报道称，豆包日活破亿，是字节史上推广费用最少的破亿产品。
手中有粮，腾讯不慌
尽管时至今日，元宝尚未在 AI 行业站稳脚跟，但腾讯并未慌不择路地布局全新的 AI 业务。马化腾表示，" 不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。"
对比而言，移动互联网兴起初期，腾讯一度表现出强烈的危机感，接连切入微博、移动 IM、手机系统等赛道。2013 年末举办的 WE 大会上，马化腾称，" 在移动互联网面前，每一个企业家都应有‘归零’心态。"
面对 AI 掀起的革命性浪潮，腾讯的表现相对较为冷静，一方面固然是因为 AI 技术仍处于探索阶段，尚未迎来关键性 " 赛点 "，另一方面，也是因为其基本盘十分稳固。
随着移动互联网蓬勃发展，智能手机逐渐取代 PC，成为大众计算平台。在这一过程中，微博、移动 IM 等更契合移动互联需求的社交产品强势崛起，不断分流 QQ 的影响力，腾讯的社交关系链面临被颠覆的挑战。
AI 技术虽然拥有广阔的想象空间，但尚未催生出全新的社交产品。在此背景下，腾讯的社交关系链依旧牢固，围绕社交生态延展出的广告、游戏、支付等商业化体系，仍具备较强的竞争力。
财报显示，截至 2026 年 3 月末，微信及 WeChat 的合并月活规模为 14.32 亿，同比增长 2%，几乎等同于整个中文移动互联网。
2026 年 Q1，腾讯增值服务、营销服务、金融科技及企业服务、其他四大业务营收分别为 961.1 亿元、381.71 亿元、598.85 亿元以及 22.92 亿元，分别同比增长 4%、20%、9% 以及 103%。
整体而言，2026 年 Q1，腾讯营收 1964.58 亿元，同比增长 9%；Non-IFRS 净利润 679.05 亿元，同比上涨 11%；毛利率达 57%，同比上涨 1 个百分点。
不过颇为反常的是，虽然业绩稳步攀升，但腾讯的股价却 " 跌跌不休 "。截至 5 月 15 日，腾讯股价报收 456.4 港元 / 股，较 2025 年 10 月末 677.7 港元 / 股的阶段性高点，下跌 32.65%。
究其原因，资本市场不只关注短期业绩表现，更关心企业长期的成长空间。依托现有成熟的业务线，腾讯的业绩虽然颇为可观，但由于并未在 AI 时代，描绘出强有力的增长曲线，其未来面临巨大的不确定性。
AI 商业化：豆包向左，腾讯向右
2026 年以来，随着 Agent 逐渐成熟，AI 应用驶入深水区，诸多科技公司纷纷探索 AI 产品的商业化落地。
典型如豆包，就于 5 月初在 App Store 公布三档 " 付费计划 "，按连续包月计，标准版 68 元 / 月、加强版 200 元 / 月、专业版 500 元 / 月，主要聚焦复杂任务和生产力场景，包括 PPT 生成、数据分析、影视制作等。
事实上，豆包的做法并非孤例，目前 ChatGPT、Claude、Gemini 等头部 AI 产品也纷纷面向 C 端用户上线了多层付费体系。用户付费后，可解锁高级推理模型、深度研究、代码生成与数据分析等更具生产力的功能。
不过腾讯并不认可上述商业化路径。2026 年 Q1 财报电话会上，刘炽平对外表示，在国内市场，AI 产品面向 C 端用户的订阅付费模式发展难度偏大，" 付费用户渗透率目前仅维持在个位数水平，很难复刻海外大规模订阅付费的发展路径。"
事实上，即便是 OpenAI，目前都难以靠订阅制打通商业闭环。官方资料显示，截至 2026 年 2 月，ChatGPT 个人订阅用户数已超 5000 万；付费企业数量已超 900 万。
然而，虽然手握数千万付费用户，ChatGPT 却深陷亏损泥潭。OpenAI 内部财务预测显示，预计 2026 年，公司亏损 140 亿美元，2023 年 -2028 年累计亏损高达 440 亿美元，最早有望于 2029 年盈利。
有鉴于直接面向用户收费困难重重，腾讯走上了另一条道路——以微信为基础，积极发力 Agent。
据 The Information 爆料，微信 Agent 计划于 2026 年 Q3 上线，可连接微信平台内数百万个小程序，全方位承接数十亿微信用户的打车、点外卖、网购等需求。
对此，马化腾表示，" 微信小程序长期坚持去中心化，数十万服务商依靠自有渠道推广，而非依赖平台中心化导流。未来微信 Agent 会延续这一理念，兼顾中心化能力与去中心化分发，避免服务商被‘短路化、渠道化’。"
显而易见，微信 Agent 或将延续腾讯在移动互联网时代的核心打法，不会直接向用户收费，而是优先搭建开放生态平台，通过免费开放的 Agent 能力吸引用户使用以及开发者入驻，待生态成熟后，再借助服务抽成、扣点、广告分发等方式实现商业化变现。
诚然，微信拥有庞大的小程序生态，大量开发者、商家提供服务，发力 Agent 具备天然优势。然而需要注意的是，Agent 不同于传统的互联网业务，用户快速增长不会摊薄边际成本，反而会因需求激增而导致成本飞速飙升。
典型如 Manus，单任务运行成本约为 2 美元。随着用户规模迅速扩张，算力与运营支出同步上涨，迟迟难以实现商业化闭环，其最终不得不选择 " 卖身 "Meta。
目前，为了给微信 Agent 大规模落地提供强有力的支撑，腾讯正积极购置算力。2026 年 Q1，腾讯研发投入 225.42 亿元，同比增长 19%；资本开支 319.36 亿元，同比增长 16%。财报电话会上，腾讯高层透露，" 我们的 AI 相关服务需求正持续增长，今年这一块的资本支出相比去年会有所增加，特别是在下半年。"
如果剔除 AI 新业务相关投入，2026 年 Q1，腾讯 Non-IFRS 经营利润的同比增速将从 9% 变为 17%。换而言之，AI 相关投入，吞噬了腾讯近一半的利润增速。而随着微信 Agent 落地，海量算力需求释放，腾讯的利润空间或将进一步收窄。
接下来，摆在腾讯面前的真正挑战，或许并非微信 Agent 能否顺利落地，而是在庞大的用户规模与高昂的算力成本之间，如何建立一套可持续的商业模式。
如果无法回正现金流，即便微信 Agent 成长为第二个 " 小程序 "，腾讯也难以进入 AI 时代的 " 头等舱 "。
