对于中国大模型赛道而言，2026 年 5 月的第二周注定将被反复书写。5 月 7 日至 14 日，短短一周之内，月之暗面、阶跃星辰、DeepSeek 三家未上市公司密集传出巨额融资消息，而已经登陆港股的智谱和 MiniMax 则以堪称暴力的股价涨幅作出回应。
一级市场的天价估值和二级市场的疯狂 " 买单 "，共同构成了一幅中国 AI 产业史上前所未有的资本图景。
二级市场接棒：智谱一天涨出一个 " 老科大讯飞 "
5 月 13 日，港股大模型概念迎来集体爆发。智谱收盘大涨 36.9%，股价冲上 1150 港元，市值首次突破 5000 亿港元。与此同时，MiniMax 大涨 18.46%，报 818 港元 / 股，市值达到 2566 亿港元。
这组数据的反差十分耐人寻味。智谱 2025 年全年营收不足 8 亿元，而同期的行业老牌企业科大讯飞，年营收达 271 亿元、净利润 8.39 亿元，当日总市值约 1187 亿元。相较之下，尚处于亏损阶段的智谱，市值已是盈利稳健的科大讯飞近四倍。不难看出，资本市场给予了头部大模型企业极高的成长预期，这种估值溢价，已经很难用传统企业估值逻辑来衡量。
消息面上，全球权威评测机构 Artificial Analysis 发布全新 Coding Agent 基准 Artificial Analysis Coding Agent Index，其中，闭源模型 Opus 4.7（在 Cursor CLI 中运行）全球第一，GLM-5.1（在 Claude Code 运行）取得开源第一。从评测结果上来看，GLM-5.1 代表了国产大模型在实际编程 Agent 场景下的 SOTA 级别能力。
从上市以来的轨迹来看，智谱的股价堪称火箭式攀升。今年 1 月以 116.2 港元发行价登陆港股，不到五个月翻了近 10 倍。投中嘉川 CVSource 数据显示，目前已有 14 家投资机构在智谱上的持股市值超过 70 亿元人民币（约 10 亿美元），君联资本以 280 亿元人民币排在首位。
财报显示，2025 年，智谱实现总收入 7.24 亿元人民币，成为国内收入规模最大的大模型公司。更值得关注的是，其 MaaS API 平台 ARR 达到 17 亿元（约 2.5 亿美元），同比提升 60 倍，毛利率提升近 5 倍至 18.9%。从战略方向与业务增量看，智谱正在有意识地将重心逐步向云端部署与 MaaS 模式倾斜。
5 月 14 日，智谱股价出现冲高回落，盘中高点 1229 港元，低点 1076 港元，市值回落至约 4833 亿港元。其 5000 亿的市值能否站稳，仍需继续观望。
MiniMax 近期也动作频频，包括发布新一代音乐生成模型 Music 2.6，开源旗舰模型 MiniMax M2.7，发布全球首个基于 Hermes Agent 构建的云端自我进化 AI 助手 MaxHermes。
两天两破纪录：一级市场的融资接力
第一枪在 5 月 7 日打响。
据华峰资本发布的信息，月之暗面（Kimi）完成新一轮约 20 亿美元融资，投后估值突破 200 亿美元（约合人民币 1358 亿元），由美团龙珠领投，水木资本、中国移动、CPE（中信产业基金）等参投。
这是月之暗面成立以来规模最大的单笔融资，也是国内大模型创业公司迄今金额最高的私募融资之一。至此，月之暗面总融资额超过 376 亿元人民币，成为国内大模型创业公司中累计融资最多的企业。值得注意的是，其估值较 2025 年 11 月约 43 亿美元的水平，不到半年翻了近五倍。
据一级市场业内人士向《科创板日报》记者透露，月之暗面仍在开放融资通道，但已接近上市前的最后轮次，投资份额极度紧俏、一票难求；最近几轮（含 2026 年 1 – 5 月）融资较为倾向美元体系，融资要求以美元出资，由此看普通人民币基金较难参与进去。
月之暗面 2026 年 5 月完成的 20 亿美元 D 轮融资，由美团龙珠领投，中国移动、CPE 源峰等机构跟投，全部以美元计价，投后估值突破 200 亿美元。业内倾向认为，公司此举或主要为匹配未来美股或港股上市架构，同时承接当前百亿级美元估值体量。
2026 年 3 月，有媒体报道称，月之暗面近期正筹备赴港 IPO。
" 融资王 " 的桂冠仅仅戴了一天。5 月 8 日，阶跃星辰传出将完成近 25 亿美元融资，并加快上市进程，或将成为智谱、MiniMax 之外又一家赴港上市的国产大模型公司。
接近交易的人士向《科创板日报》记者表示，阶跃本轮新融资的一个显著特点，是产业链资本集中入场。华勤、龙旗、豪威、中兴等多家手机及消费电子产业链公司参与其中，覆盖从整机制造到上游核心器件的多个环节。其中，华勤、龙旗是全球手机 ODM 第一梯队企业，提供整机研发设计和制造服务。此外，老股东腾讯已跟投阶跃星辰新一轮融资。
与此同时，阶跃星辰的资本结构也在为上市做准备。工商信息显示，公司已于 4 月完成股改，由有限责任公司变更为股份有限公司。知情人士称，其红筹架构亦已拆除，这通常被视为赴港 IPO 的关键前置步骤。
值得一提的是，有 " 港版淡马锡 " 之称的香港投资管理有限公司（HKIC）此次入股阶跃星辰。
至此，短短 48 小时内，两家公司合计宣布约 45 亿美元新融资。但这还不是故事的全部。
DeepSeek：最 " 贵 " 的搅局者
同一天，真正让整个投资圈肾上腺素飙升的消息来自 DeepSeek。
DeepSeek 于 4 月 27 日完成了一次关键股权结构调整。工商信息显示，公司注册资本由 1000 万元增至 1500 万元，创始人梁文锋通过增资将直接持股比例从 1% 提升至 34%；原大股东宁波程恩企业管理咨询合伙企业持股比例由 99% 稀释至 66%。调整后，梁文锋通过直接与间接持股合计控制公司约 84.29% 股权，进一步巩固绝对控制权。
" 据我所知，DeepSeek 的融资大致已经敲定，处于最后收官阶段。" 上海一位资深创投公司创始人告诉《科创板日报》。
尽管有媒体此前报道 DeepSeek 本轮融资金额为 500 亿元人民币，估值超过 3500 亿（约合 500 亿美元）。但另有资深投资圈人士向《科创板日报》记者表示：" 我了解到的是按照 3000 亿估值，融资 600 亿。"
至于广为流传的 DeepSeek 创始人梁文峰自掏 " 腰包 "200 亿元参与融资，以保证其对公司控股权。上海一位专注于人工智能与硬科技的投资的人士表示，梁文峰出 200 亿参与融资大概率是真的，此外，幻方量化虽自身造血能力雄厚、现金流充沛，但如此量级的投入，背后大概率有银行授信等外部资金支持，以进一步放大出资能力、平滑资金压力。
4 月中旬，市场首次传言 DeepSeek 计划融资，彼时估值约 100 亿美元。4 月底，腾讯、阿里巴巴入局谈判的消息传出，估值翻倍至 200 亿美元以上。5 月初，国家集成电路产业投资基金（简称 " 国家大基金 "）被曝洽谈领投，估值进一步飙升至 450 亿美元，随后又有消息指向 515 亿美元。
"DeepSeek 的融资标志着中国 AI 产业进入了一个新阶段。" 一家国内头部券商 AI 行业首席分析师表示，" 过去中国 AI 企业主要靠商业模式创新，现在开始在基础技术层面与美国巨头正面竞争。DeepSeek 全力以赴的路径，有望带动整个国产芯片、算力、软件生态的全面崛起。"
格局初定：" 五强 " 成形，分化开始
至此，中国大模型赛道的头部梯队轮廓已经清晰。
综合来看，目前的 " 大模型五强 " —— DeepSeek、智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰——估值 / 市值，其中除了阶跃星辰官方尚未披露过估值，另外四家全部站上千亿人民币大关。其中 DeepSeek 以 515 亿美元领跑，智谱和 MiniMax 凭借港股上市在二级市场占据先发优势。
但阵营内部的分化同样明显。根据相关数据，智谱 2025 年营收 7.24 亿元，MiniMax 约 5.43 亿元，阶跃星辰近 5 亿元——三家合计约 17 亿元出头，与它们动辄数千亿的市值相比，市销率（PS）已是天文数字，但这并非 " 不合理 "，而是资本市场对 AI 基础设施的长期价值重估，反映的是对 " 下一代通用智能平台 " 的信仰定价。在 " 百模大战 " 逐渐收敛为 " 千亿竞赛 " 的过程中，谁能率先证明自己的商业化能力，将决定下一个阶段谁能真正活下去。
值得关注的是，本轮融资潮中，资本来源的结构发生了微妙变化。除了传统的美元 VC 和互联网巨头之外，国资与产业资本正在成为不可忽视的新力量。
月之暗面的投资方中出现了中国移动，阶跃星辰引入了华勤、龙旗、豪威等产业链资本和香港投资管理有限公司，DeepSeek 的潜在领投方中甚至传出国家集成电路产业投资基金的身影。从 " 美元 + 互联网 " 到 " 国资 + 产业链 "，投资方的迭代本身就折射出大模型产业地位的变化——它不再只是一个商业故事，而正在上升为国家科技竞争力的关键筹码。
