文 / 瑞财经 李姗姗
从易车网的边缘业务到行业龙头，2025 年，淘车车以 155 亿 GMV 占据 3.8% 市场份额，领跑中国二手车市场。
近日，淘车车（Yusheng Holdings Limited）向港交所递表，冲刺资本市场。相较于品牌知名度更高的车好多集团旗下瓜子二手车，淘车车的率先递表，令人意外。
2023 年 -2025 年，淘车车的总收入从 44.29 亿元攀升至 66.62 亿元，年复合增长率超 20%；但利润端却难言乐观，三年分别净亏损 6.96 亿元、5.74 亿元和 9.17 亿元，亏损面出现扩大。若剔除估值变化引发的浮亏等非经营性因素，淘车车各期仍净亏损 2.43 亿元、1.94 亿元、2.05 亿元。
若按 2025 年总交易量 19.15 万辆计算，淘车车相当于每卖一辆亏损 1070.5 元。
淘车车实际上由易车网和易鑫集团（02858.HK）孵化而来，因此易鑫集团对公司提供资金、业务、高管等全方位的托举。此外，淘车车还背靠腾讯、京东等互联网巨头，坐拥强大的 " 朋友圈 "。
不过，" 淘车车 " 的品牌名称常被误认作是淘宝旗下，因此被阿里巴巴起诉，递表前，公司面临一起金额高达 1000 万元的商标诉讼案。
01、易鑫集团 " 孵化 " 输血 6 亿
姜东拥有 83.61% 投票权
淘车车脱胎于易车网和易鑫集团。
早在 2000 年，蔚来汽车创始人李斌创办了二手车资讯平台 " 易车网 "。2010 年，易车公司于美国纽交所上市，成为中国第一家在海外上市的汽车互联网公司。
2014 年，易车为了将汽车金融业务独立出去，成立了易鑫集团，从事汽车贷款、车抵押、汽车租赁与汽车保险等业务。
而为了给汽车金融业务搭建交易场景，2017 年，易鑫集团重启了被雪藏的 " 淘车 " 品牌。彼时，" 淘车 " 的核心业务主要分为新车交易、二手车交易、车服务以及线下体验店四大板块。
但二手车交易极度 " 烧钱 "，2017 年底易鑫集团赴港上市后，二手车业务的巨额亏损开始拖累财报。
2018 年 6 月，易鑫将二手车业务正式分拆，成立了独立公司淘车车，由姜东出任 CEO。淘车车带走了线下体验店等重资产，易鑫则保留核心金融业务。
作为淘车车的孵化者，易鑫在淘车车的资本局中扮演了最核心的角色，其通过数次可换股债券等形式持续向淘车车输血。
2018 年 6 月，易鑫就二手汽车买卖及置换向淘车车提供交易促成服务；同时，易鑫以 2.6 亿美元购买淘车车发行的 2018 年可换股债券，其对价总额包括 2100 万美元的现金付款及提供上述服务。
2019 年 11 月，淘车车向易鑫发行本金额为 4300 万美元的 2019 年可转换债券；次年 12 月，又向其发行本金额为 8000 万元的 2020 年可转债；2023 年 6 月，易鑫以 1200 万美元购买公司 2023 年可转债。
综上，易鑫累计向淘车车输血 7600 万美元及 8000 万元，折合人民币合计约为 6.12 亿元。递表前夕，易鑫可转债均已转换为股份，于今年 4 月 21 日转换完成后，易鑫持有公司 1515 万股 Pre-A 轮股份、54.72 万股 B 轮股份及 46.3 万股 C-2 轮股份。易鑫为淘车车第一大股东，持股比例达 44.23%。
不过，为了保证掌舵者姜东的控制权，易鑫将其于公司的 60% 投票权委托于姜东行使。此外，姜东还通过全资持有的实体 East Success Ventures Limited、VehiclePro LP 持有公司 11.53% 股权并行使 23.61% 投票权。综上，姜东合计控制淘车车 83.61% 投票权。
八年融资 43 亿
在淘车车的融资历程中，多家拥有深厚产业背景的机构对其产生极大的热情。
2018 年 6 月，淘车车实施 A 轮融资，意象架构、Hammer Capital、Ambilight Ruby 合计增资 1.53 亿美元，公司投后估值为 6.06 亿美元。
三家投资机构分别为腾讯、黑马资本、京东旗下实体。其中，腾讯作为此轮最大投资者，向淘车车豪掷 1 亿美元。
黑马资本此轮向淘车车注资 3333.33 万美元，获得 166.67 万股股份。2019 年 10 月，公司又斥资 3634.07 万美元回购注销了这笔股权，一进一出，黑马资本赚取 300.74 万美元。
值得一提的是，黑马资本与 " 易车 - 易鑫 " 生态渊源颇深。黑马资本由易鑫副董事长兼易车联席 CEO 曾令祺，以及长城一带一路有限公司董事长张少辉共同创办。曾令祺还是淘车车非执行董事。
2020 年，黑马资本与腾讯联合组成财团，以 11 亿美元完成对易车的私有化收购，易车从纽交所退市，成为腾讯体系内的私有企业。
而腾讯、京东也是易鑫重要的早期投资者，目前，腾讯为易鑫集团的控股股东，通过其全资子公司合计持股 53.88%。
由此，" 腾讯 - 易车 - 易鑫 - 淘车车 " 通过层层持股形成了一条完整的生态闭环。
2020 年 12 月，浙江余姚市国资背景的阳明基金以 5 亿元资金独家参与淘车车的 B 轮融资，投后估值增至 6.89 亿美元。
2023 年 6 月至 2026 年 4 月，淘车车获得来自易车、苏州富盈、Fuying、安格斯共同参与的 C 轮融资，募集 4426.82 万美元。
其中，易车以 3604 万美元（相当于人民币 2.5 亿元）的对价认购了 1,390,834 股 C-2 轮股份，成为 C 轮中金额最大的投资方。
期间，淘车车还获得了来自车连连提供的 1441.96 万美元（相当于人民币 1 亿元）可换股贷款。截至 2026 年 3 月，车连连贷款的本金额减少至 3700 万元。
C 轮融资后，淘车车估值大涨至 9.45 亿美元，成为估值增长最快的一轮融资。
递表港交所前夕，即 2026 年 4 月，安格斯增持淘车车，以 216.48 万美元认购 78.95 万股股份。
招股书显示，自成立以来，淘车车通过 5 轮融资共募集 5.34 亿美元及 5.8 亿元，折合人民币累计约 43.18 亿元。截至 2026 年 4 月，公司投后估值为 10.01 亿美元，折合人民币约为 70.07 亿元。
首席财务官是华为工程师出身
易鑫不仅给予淘车车产业和资金支持，还向公司输送核心骨干。目前，淘车车 10 名董事、高管里，有 6 名是易鑫的老员工，还有 1 名来自腾讯内部。
姜东现任淘车车执行董事、董事长兼 CEO，现年 54 岁，1993 年 7 月在中国大连海洋大学获得海水养殖学学士学位。
创办淘车车之前，姜东曾任神州租车有限公司（China Auto Rental Inc.，现英文更名为 CAR Inc.）的高级副总裁，2011 年转赴广汇汽车服务集团股份公司担任副总经理。
2015 年，姜东来到易鑫集团，历任执行董事、首席运营官、总裁等职。值得注意的是，此次淘车车 IPO 前夕，即 2026 年 3 月，姜东卸任易鑫的联席总裁职务。
淘车车另一名执行董事是蒲新宇，他于 2017 年 12 月出任易鑫副总裁，并于 2024 年 12 月卸任。蒲新宇是淘车车的创始成员之一，曾担任公司高级副总裁，此次递表前夕，他于 2026 年 1 月成为公司首席财务官。
但蒲新宇并非财会专业出身，曾是一名 " 技术派 "。他于 2003 年 6 月获得江南大学计算机科学与技术学士学位，毕业后在华为北京研究生担任工程师。2007 年跳槽至绿盟科技（300369.SZ），刚开始担任 ESD 产品部门负责人，后转任战略投资部门高级投资经理，由此改变了职业方向。2015 年 1 月，他还曾去往三六零担任战略技术投资部门总监。
当前，蒲新宇是北京大学国家发展研究院与美国福特汉姆大学 ( Fordham University）联合开设的金融管理专业博士课程的一名在读博士生。
淘车车 4 名非执行董事分别是曾令祺、石井律朗、柏卉、贾志峰。
其中，曾令祺现任易车执行董事兼联席首席执行官、易鑫执行董事兼副董事长、黑马资本董事。目前，其直接持有淘车车 2.82% 股份。
此外，易鑫的董事长张序安，现任淘车车顾问，并直接持股 2.2%。
石井律朗在丰田汽车拥有超 12 年工作经验，现任丰田汽车金融（中国）有限公司董事长。
柏卉则来自腾讯，现任腾讯投资部门的投资运营专家，还在如祺出行（9680.HK）担任非执行董事。
贾志峰曾是易鑫的首席技术官，在此之前，先后担任思科系统公司 ( Cisco Systems ) 软件工程师、艺龙旅行网高级工程总监、汽车之家（股份代号：ATHM）的工程副总裁。2024 年 11 月出任淘车车高级副总裁，2026 年 4 月调任为非执行董。
张学智曾任易鑫二手车业务中心区域高级经理，2018 年 6 月开始担任淘车车零售业务西南区域经理，2022 年 1 月担任助理副总裁，2025 年 6 月升任为公司副总裁兼零售业务负责。
淘车车给董事们开出的薪资并不多，2023 年，姜东薪酬为零，2024 年 -2025 年，也仅领薪 3.9 万元、23.1 万元。
不过，姜东在易鑫集团领取高薪，2023 年 -2025 年，其分别领薪 507.9 万元、420.7 万元、539.7 万元。2025 年，其薪资水平仅次于董事长张序安的 796.7 万元。
2024 年，淘车车曾有两位非执行董事辞任，分别是 Yao Lei Wen 先生、Wang Jian Wei 先生。于辞任前，Wang Jian Wei 先生 2023 年及 2024 年薪酬分别为 78.5 万元、77.7 万元。
04、商标诉讼案未决
一审被判赔付 450 万元
在冲刺港股 IPO 的关键时刻，淘车车还背负着一桩仍在持续的商标诉讼案。
招股书披露，淘车车正涉及一起由阿里巴巴集团控股有限公司、阿里巴巴（中国）有限公司及浙江淘宝网络有限公司提起的商标侵权及不正当竞争诉讼。
阿里巴巴认为，淘车车过往使用的 " 淘车 ""taoche.com" 及 "TAOCHE" 等标识与其 " 淘宝 " 相关商标构成混淆性近似，向法院提出了包括停止使用含 " 淘车 " 企业名称、停止使用被诉标识、赔偿经济损失及合理费用共计 1000 万元，以及发布澄清声明在内的诉讼请求。
该案于 2025 年 3 月提起诉讼，2026 年 3 月法院作出一审判决：淘车车停止使用任何含有 " 淘车 " 的企业名称；停止对被诉标识的使用；以及支付 450 万元的损害赔偿及合理执行费用，同时驳回阿里巴巴要求刊登澄清声明之请求。
面对一审判决，淘车车已于 2026 年 4 月 8 日向相关法院提起上诉。
淘车车在招股书中提到，即使最终获得不利判决，任何潜在救济措施——包括停止使用被诉标识——均不会对公司的运营、品牌认知或业务发展造成重大干扰，因为核心业务已在升级后的 " 淘车车 " 品牌下运作，如需进行相应运营调整，相关调整亦具备可控性。
05、二手车交易平台 " 老大 "
最大股东也是最大客户
自成立以来，淘车车从单一二手车零售商逐步成长为覆盖零售、批发和平台服务三大业务的全产业链平台。
当前，中国二手车市场正处于高速增长期。数据显示，中国二手车交易平台的市场规模将从 2026 年的 4619 亿元增长至 2030 年的 7399 亿元，年复合增长率（CAGR）达 12.5%。
但市场高度分散，2025 年，按商品交易总额计算的前五大玩家合计市场份额仅为 14.5%，淘车车的市占率为 3.8%，是全国规模最大的二手车交易平台，2025 年 GMV 达到 155 亿元。
在二手车交易平台中，共有四种主流模式，包括自营 B2C、B2C 经纪、C2C 经纪、B2B 批发，淘车车采用 B2C 模式，即独立采购并持有库存、标准化检测、AI 驱动定价、统一交付和售后。
实际上，淘车车从成立之初就选择了 " 重资产 " 的线下自营模式，目前在全国拥有 62 家线下销售中心和全国共计 9,294 个指定展示位，覆盖 53 个城市。同时，其依托 TCN 系统和 AI 大脑，实现了线上线下的深度融合。
2023 年 -2025 年，淘车车全平台总交易量分别为 10.59 万单、13.95 万单、19.15 万单。2024 年及 2025 年，同比分别大增 31.73%、37.28%。
同时，公司收入亦持续增长，各期总收入达 44.29 亿元、54.71 亿元、66.62 亿元，2024 年及 2025 年，同比分别增长 23.5%、21.8%。
淘车车的收入主要来自三大板块：二手车零售业务、车辆批发业务、平台服务。
批发业务销售了更多的车辆，期内分别售出 8800 辆、7523 辆、1.43 万辆，贡献收入为 9.04 亿元、6.7 亿元及 11.94 亿元，占比 20.4%、12.2% 及 17.9%。
2024 年，淘车车批发业务销量同比减少 14.51%，公司解释称，主要由于车辆市场整体价格下跌，战略性收缩境内外市场的车辆批发业务规模。2025 年，淘车车与大型机构买卖方建立合作，批发销量翻倍。
批发业务涵盖对国内外汽车交易商的销售。2023 年 -2025 年，淘车车共向国内汽车交易商批量销售 23,795 辆二手车，占批发总量的 77.8%；向国际汽车交易商销售 6,786 辆二手车，占比为 22.2%。
此外，淘车车还向车辆交易价值链的生态合作伙伴提供平台服务，在车辆买家、汽车融资服务供应商及汽车交易商之间产生协同效应。截至 2025 年末，公司已与国内超 1.7 万家汽车交易商建立合作关系，向其提供车辆采购方案、营销服务、营运管理工具等平台服务。期内，淘车车平台服务产生的收入占比超 15%。
淘车车存在大量第三方付款的情况。期内，第三方付款结算交易的客户数量分别为 18,573 名、18,652 名及 19,594 名，占总客户数的 40.9%、30.9% 及 25.2%；相关交易金额为 12.95 亿元、11.91 亿元、10.29 亿元，占总收入的 29.2%、21.8% 及 15.4%。
淘车车表示，第三方付款在国内二手车市场较为常见，客户可以自身名义订立购买合约，并指定第三方（如其家庭成员或商业伙伴）付款。
2023 年 -2025 年，淘车车向第一大客户 A 提供平台服务，向其销售金额分别为 6.47 亿元、9.12 亿元、10.16 亿元，占比 14.6%、16.7%、15.3%。根据招股书描述，客户 A 为一家港交所上市公司，主要从事在线汽车融资及交易平台服务，为公司主要股东，不难推测，客户 A 正是公司第一大股东易鑫集团。
06、每卖一辆二手车亏 1070 元
向销售人员发薪 4.3 亿
淘车车收入规模连年攀升，但盈利能力却堪忧，成立至今，公司尚未盈利。
2023 年 -2025 年，公司净亏额达 6.96 亿元、5.74 亿元及 9.17 亿元。2024 年，亏损有所收窄；但 2025 年，亏损额更甚，较 2024 年扩大 59.76%。三年之内，淘车车累计亏损 21.87 亿元。
期内，公司经调整净亏损分别为 2.43 亿元、1.94 亿元、2.05 亿元。尽管在剔除股权激励、优先股公允价值变动等非现金和非经常性项目后，淘车车的核心运营基本面有所改善，但距离可持续的正经营利润还有差距。
2025 年，淘车车陷入越卖越亏的漩涡，按当期总交易量 19.15 万辆计算，相当于每卖一辆车亏损 1070.5 元。
亏损的最主要原因是巨大的成本压力。2023 年 -2025 年，公司销售成本分别为 40.12 亿元、48.82 亿元、59.83 亿元，占总收入的比例达 90.6%、89.2%、89.8%。
期内，淘车车整体毛利为率 9.4%、10.8%、10.2%。其中，二手车零售业务毛利率仅有 6.6%、6.8%、7.1%；车辆批发业务毛利率为 -4%、2.7%、4.1%，利润微薄。
在重资产经营模式下，淘车车的存货规模持续扩大，期内，公司存货分别为 6.7 亿元、8.07 亿元、8.82 亿元，占流动资产的比例达 44.73%、49.33%、50.95%；同时，存货周转天数也由 47 天拉长至 52 天。
此外，大额的销售费用也蚕食利润空间。期内，淘车车的销售及营销开支分别为 5.24 亿元、6.02 亿元、6.67 亿元，占毛利的比例达 125.74%、102.31%、98.24%。
其中，支出最高的是薪金及员工福利，各期支出 2.92 亿元、3.46 亿元及 4.33 亿元，占销售费用的比例也由 55.6% 增至 64.9%。
截至 2025 年末，淘车车共有销售及营销人员 1873 名，占员工总数的比例达 70.1%。
而与销售人员薪酬形成鲜明对比的是广告及营销开支，各期为 7389.8 万元、1.11 亿元及 9109.8 万元，2025 年同比缩减 18.13%。
面临 27.3 亿对赌赎回压力
相比亏损，更令人关注的，是淘车车的资产负债压力。
截至 2025 年末，淘车车的流动负债净额达 52.05 亿元，总负债净额为 43.23 亿元，资产负债率高达 259.5%。其表示，流动负债中包含了大量非现金项目，实际的偿债压力需要结合现金流量表和负债结构来看。
同期，淘车车有银行借款分别 6.94 亿元、6.77 亿元、8.86 亿元。
两大债项产生融资相关费用（包括可换股票据的应计融资费、可换股票据衍生部分的公允价值变动、借款利息），各期为 3.12 亿元、2.26 亿元、4.04 亿元，蚕食公司利润。
同期，淘车车还存在可赎回负债 27.28 亿元，主要为公司吸收融资时与投资者签订的包括赎回权在内的对赌条款，若公司未在 2027 年末完成港股上市，投资者有权行使赎回权。
2023 年 -2025 年，淘车车可赎回负债账面价值亏损 1.75 亿元、2.03 亿元、2.19 亿元，该增加主要由于可赎回负债的赎回金额现值上升所致。
附：淘车车上市发行有关中介机构清单
独家保荐人：花旗环球金融亚洲有限公司
法律顾问：科律香港律师事务所、海问律师事务所、Harney Westwood & Riegels
申报会计师及独立核数师：毕马威会计师事务所
