笔者注意到，长鹰硬科 2025 年业绩暴增近倍，却陷入盈利质量与商业模式双重迷局。公司 2023 年 -2025 年营收从 8.81 亿元增至 12.16 亿元，净利润达 1.25 亿元，但经营性现金流 2025 年骤降为 -3.06 亿元，三年累计净流出 2.41 亿元。更诡异的是，公司向厦门钨业、中钨高新等竞争对手采购核心原料，毛利率却连续三年远超同行，且研发投入强度长期低于行业均值，形成 " 买对手原料、做对手产品、赚更高利润 " 的反常链条，其盈利合理性与可持续性亟待解答。
盈利质量差
长鹰硬科是一家专业从事硬质合金产品研发、生产及销售的高新技术企业。自成立以来，公司始终聚焦硬质合金领域，凭借自主研发形成的技术优势、立足精益制造形成的工艺优势、依托深耕市场形成的客户优势，公司的产品及服务获得了国内外客户的广泛认可。
2023 年 -2025 年（下称 " 报告期 "），长鹰硬科分别实现营业收入 8.81 亿元、9.72 亿元、12.16 亿元，净利润分别为 7418.04 万元、6359.72 万元、12547.63 万元，其中 2025 年公司业绩迎来爆发式增长，营收同比增长 25.12%，净利润同比增幅高达 97.30%，盈利规模大幅跃升
值得一提的是，在业绩大幅攀升的背景下，公司盈利质量却持续走弱。报告期内，长鹰硬科经营活动产生的现金流量净额分别为 4150.16 万元、2304.71 万元、-30551.89 万元，受 2025 年经营性现金流大额净流出拖累，公司近三年经营性现金流合计净流出 24097 万元。同时，结合同期的净利润可以计算出两者的比值分别为 0.56、0.36、-2.43，始终未超过 1。
对此，长鹰硬科表示，经营性现金出现上述情况的主要原因为报告期内公司销售收入不断扩大，而同时原料单价快速提升，导致公司购买原料所需的资金增加，同时，由于原料价格大幅上涨，公司大幅增加了备货库存规模。若公司经营活动现金流持续无法改善，将会对公司的现金流造成压力，从而对公司日常经营等方面造成不利影响。
笔者注意到，2025 年经营性现金流断崖式下滑，直接导致公司资金链骤然收紧。截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，长鹰硬科货币资金分别为 9529.25 万元、11026.89 万元、14331.41 万元；短期借款分别为 5926.11 万元、3978.44 万元、41600 万元。2023 年、2024 年公司货币资金尚可完全覆盖短期借款，而 2025 年短期借款大幅飙升，货币资金已无法覆盖短期债务，资金缺口扩大至 2.5 亿元左右，公司短期偿债压力陡增，资金链紧张态势凸显。
" 买对手原料、做对手产品、赚比对手更高利润 "
从业务上看，长鹰硬科主要拥有硬质合金、硬质合金工具等两大业务，其中硬质合金业务产生的销售收入分别为 74892.68 万元、80616.86 万元、97048.88 万元，分别占当期主营业务收入的 88.78%、87.05%、84.3%，为公司最核心的业务。
在该特殊供应链背景下，公司产品的竞争力却反常亮眼，2023 年 -2025 年，长鹰硬科毛利率分别为 22.92%、19.82%、24.42%，而同期同行可比公司平均值仅为 16.04%、14.40%、19.28%；其中，中钨高新各期毛利率为 14.11%、18.63%、18.93%，长鹰硬科毛利率连续三年大幅领先。
