DeepSeek 融资，改写所有人的估值

作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

100 亿美元、450 亿美元、515 亿美元。

23 天里，DeepSeek 估值涨了接近 5 倍。根据 The Information 报道，DeepSeek 本轮融资金额高达 500 亿元人民币，创始人梁文锋或自投 200 亿元，占整轮约 40%。

这件事真正值得看的，不是 DeepSeek 值多少钱，而是它开始回答另一个问题：一家原本强调 " 不融资、不商业化、不路演 " 的公司，一旦开始融资、定价、考虑退出，它改写的就不只是自己的路径，而是整个大模型行业的估值逻辑。

因为 DeepSeek 一旦进入商业化和 IPO 叙事，市场就不得不重新审视一件事：大模型公司到底有没有持续提价权。

这才是它对行业最深的冲击。

一、DeepSeek 为什么必须商业化？

表面看，DeepSeek 融资是为了补算力、补基础设施、补人才；本质上，它是从 " 科研组织 " 切换成 " 公司组织 "。

这背后有三笔账，绕不过去。

第一笔是人才账。

过去，DeepSeek 可以靠技术理想和组织气质留人；但在大模型行业进入高强度挖人阶段后，愿景已经不够了。真正能留住核心人才的，是定价体系、期权预期和退出通道。

不定价，就很难给出有约束力的股权激励；没有退出预期，组织稳定性就会被削弱。对 DeepSeek 来说，融资不是单纯缺钱，而是公司治理走到了必须资本化的一步。

第二笔是扩张账。

大模型公司烧钱的从来不只是算力。产品化、交付、销售、生态建设，都是后续更重的投入。模型能力可以带来声量，但不能自动变成收入。DeepSeek 如果要从 " 能力很强的模型公司 " 变成真正的平台型 AI 公司，就必须把技术变成产品，把产品变成现金流。

第三笔是退出账。

既然引入外部资本，就一定要面对退出。回购不现实，老股转让只能解决局部流动性，真正匹配 DeepSeek 体量和叙事的，只能是 IPO。而 IPO 的前提，从来不是 " 模型很强 "，而是 " 商业化成立 "。

所以，DeepSeek 接下来的关键变化，不是它会不会继续做模型，而是它必须证明技术优势能不能变成持续收入，也就是商业化。

二、薄利多销

这波 " 养龙虾 " 的浪潮，让大模型厂商看到了更清晰的商业化路径。

过去市场对大模型商业化的最大质疑在于，模型能力越来越强，但谁来付费、为哪种价值付费、付费能否覆盖成本，这些问题始终没有真正解决。

而 OpenClaw 等改变了这套叙事。

因为用户买的不再只是一次性问答，而是一个持续工作的数字劳动力。而 Token 消耗就不再只是 " 聊天成本 "，而变成了企业愿意为效率提升买单的生产成本。

近期多家厂商开始结束免费公测、转向正式商用按量计费，甚至释放涨价信号。

关键的是，市场已经开始接受高质量 Token 的收费权，而不是 " 谁涨了多少价 "。这比单纯的调用量增长更重要。

例如：2 月 12 日智谱发布 GLM-5 时上调 Coding Plan 套餐价格 30% 起，3 月 16 日发布 GLM-5-Turbo 时再涨 20%，相对 GLM-4.7 累计涨幅达 83%。即便如此，市场依然供不应求，调用量增长 400%。

以前，DeepSeek 的商业化极低（只提供 API 调用），给各大模型厂商错位竞争的提价空间，比如：Coding Plan 服务等。

然而，DeepSeek 这次融资后也将商业化，但想让用户进入 " 普惠时代 "。

此外，妙投梳理 Deep Seek 的招聘信息发现，Deep Seek 发布了 7 个模型策略产品经理的细分方向（搜索评估、搜索回复、多模态、安全、文艺 / 功能写作、Agent），试图勾勒出从技术能力到商业落地的转化路径。

这与市面上的大模型厂商的大部分应用场景较为重合，意味着 Coding Plan 服务这类产品有可能从 " 涨价 " 回到 " 普惠 "。

此外，据 DeepSeek 官方信息，受限于高端算力，目前 Pro 的服务吞吐十分有限，预计下半年昇腾 950 超节点批量上市后，Pro 价格会大幅下调。

（数据来源：各公司官网）

对比现阶段各大模型厂商的服务价格，考虑 DeepSeek-Pro 后续还有降价的可能，DeepSeek 将让其他大模型厂商面临 " 不敢提价 " 的境地。

因为 DeepSeek 的低价，不只是一个销售策略，而可能成为整个行业新的价格锚。它会逼同行面对一个现实：模型升级未必带来提价，反而可能带来降价。

而一旦这个预期成立，整个行业此前建立在 " 能力提升—单价提升—收入提升 " 之上的增长叙事，就会被打断。

因此，妙投认为，DeepSeek 商业化最危险的地方不在于它会抢多少客户；而是重新定义了大模型不是一门靠技术溢价赚钱的生意，最终会回到规模、成本和交付效率的生意。

三、溢价要靠业绩支撑了

商业模式的回归，必然引发估值逻辑的变化。

4 月 24 日 DeepSeek V4 发布后，MiniMax 股价从 1330 港元的历史高点腰斩；智谱也在单日大跌 9% 后跌破千元大关。

高盛等机构将这种剧烈反应归因于，V4 系列 API 定出的 " 白菜价 "，直接打破了智谱等通过连续提价改善盈利的预期逻辑，迫使整个行业面临重估 token 价值的压力。

当前，资本市场对智谱和 MiniMax 的实操估值高度依赖市销率（P/S）与 ARR（年度经常性收入）倍数。

例如：若以 2026 年 2 月 Minimax 的 ARR（年度经常性收入）1.5 亿美元为基准，市场给予其约 200 倍的市销率。

这给的估值本身就很高，需要未来几年爆发式的业绩增长才能消化。

而 DeepSeek 恰恰制造了最大不确定性就是，模型升级不仅可以提价，更可以大幅降价。这将直接影响到 Minimax、智谱 " 量价齐升 " 的成长逻辑。

部分投资者也需要看到，智谱和 MiniMax 在市值暴涨 5-8 倍后，它们的定价因子中可能已寄予了过高的增长弹性预期，所以短线波动更剧烈。

不仅仅是成长性，资本市场对其因稀缺性产生的 " 溢价 " 也会有担忧。

智谱和 MiniMax 是目前全球唯二的纯前沿 AI 大模型上市公司，稀缺性是估值溢价的重要来源之一。

但这个窗口不会永远开着。

商业化之后，DeepSeek 为了留住核心人才，大概率是会上市的。此外，Kimi、阶跃星辰等均有上市计划。更多标的上市将分散资金对智谱、MiniMax 的聚焦，其 " 溢价 " 将被打折扣。

此外，一旦 DeepSeek 以 515 亿美元估值完成融资并获得国家队背书，其在资本叙事中的 " 必买 " 地位将固化，进一步压缩智谱、MiniMax 的估值弹性。

短期看，Minimax、智谱靠 token 提价的增长预期面临 DeepSeek 的压力；中期来看，Minimax、智谱因稀缺带来 " 估值溢价 " 也将被打折扣。剩下的，Minimax、智谱只能靠业绩来证明其成长性。

在新的业绩指引出来之前，妙投认为 Minimax、智谱的估值将受到压制，而这个扰动因素就是 DeepSeek。

DeepSeek 商业化真正的杀伤力，不一定是先抢走谁的市场，而是先改写所有人的估值。