知名投资人段永平高调增持提振市场情绪，泡泡玛特股价周五单日一度涨近 6%。然而，德意志银行在前一天发布研报，对这家潮玩巨头维持卖出评级，并将目标价从 157 港元下调至 140 港元，与当前市价相比仍有约 14% 的下行空间。
德银的预测与市场主流判断存在显著分歧。该行预计 2026 年泡泡玛特调整后净利润为 115 亿元人民币，同比下降 12%，较市场一致预期的 152 亿元低出约 24%。德银同步将全年营收预测下调 14% 至约 365 亿元，并将 2026 至 2028 年净利润预测削减 16% 至 28%。
段永平增持提振情绪，股价短线反弹
推动泡泡玛特近期股价走强的核心力量，来自知名投资人段永平的持续表态与操作。据德银研报，段永平通过旗下 H&H International Investment 管理逾 170 亿美元的美股资产，以深度价值与长期投资风格著称，其在 " 雪球 " 平台上的看多言论对散户及南向投资者具有显著号召力。
德银研报显示，段永平于 4 月在行权价 145 至 150 港元之间卖出大量泡泡玛特认沽期权，若全部行权，对应持仓规模约占泡泡玛特总股本的 3%。4 月期权到期后，他继续卖出行权价 155 港元的认沽期权。
5 月 7 日，他进一步宣布卖出其他港股持仓，直接买入泡泡玛特正股。上述操作持续推高南向资金流入及散户关注度，成为股价近期动能的主要来源。
一季度预览：海外环比大幅下滑，国内靠低基数撑场
泡泡玛特预计于 5 月中旬发布一季度运营数据，并首次举办季度管理层电话会议。德银预计，一季度总营收约为 89 亿元人民币，同比增长 73%，但这一亮眼数字在很大程度上依赖于去年同期的低基数效应。
分地区来看，国内市场一季度预计同比增长 85%，主要受节假日销售旺季及低基数驱动，线上销售同比增长 86%，线下同店销售增速（SSSG）达 42%。然而，海外市场的环比走势令德银明显偏于谨慎：该行预计海外销售额环比下降 27%，其中欧洲降幅最大，达 41%，北美下滑 36%，亚洲相对抗跌，降幅约 18%。尽管海外市场同比仍有约 60% 的增长，但这主要源于 2025 年一季度的极低基数，或不反映真实需求动能。
德银还注意到，市场对于此次管理层电话会议的解读存在分歧——部分投资者将其视为公司提升透明度的积极信号，另一些人则将运营数据发布时间的推迟，以及首次举办电话会议的安排，视为潜在下行风险的预警信号。
IP 疲态蔓延，国内市场出现结构性降速迹象
更深层担忧，在于泡泡玛特核心 IP 在国内市场的热度正在消退。研报指出，"The Monsters"（Labubu）及 "Twinkle Twinkle" 等近期发售系列在二级市场的价格已明显回落。其中，Monster x Sanrio 联名款的二手交易价格较发售价折价高达 40%；"Twinkle Twinkle" 最新系列同样以折价成交，未能复制此前 Labubu 系列的溢价效应，令市场此前对其 " 类 Labubu" 表现的预期落空。
德银将 2026 年 3 月的电商月度趋势外推至年底，测算结果显示，2026 年下半年国内电商销售额可能同比下降 17%。该行据此判断，泡泡玛特国内市场的结构性放缓可能已于一季度开始显现。
盈利预测大幅低于市场一致预期，运营杠杆面临反转
德银对泡泡玛特 2026 年的盈利预测，与市场主流判断存在显著落差。该行预计全年营收 365 亿元，较市场一致预期的 455 亿元低约 20%；调整后净利润 116 亿元，较市场一致预期的 152 亿元低约 24%；每股盈利预测 8.51 元人民币，较市场一致预期低 25%。
除销售端承压外，运营杠杆的反转将进一步侵蚀利润率。泡泡玛特 2025 年 EBIT 利润率高达 45%，远超零售同业普遍低于 20% 的水平，但随着同店销售增速下滑，叠加在欧美核心商圈开设旗舰店带来的高额固定成本，利润率收缩压力不容忽视。此外，2025 年底库存水平的大幅攀升，也引发德银对潜在库存积压及清货风险的警惕，认为这可能进一步损害品牌价值与财务稳健性。
德银将 2026 至 2028 年净利润预测下调 16% 至 28%，并将 DCF 目标价从 157 港元下调至 140 港元，对应 2026 年预期市盈率 14 倍。该行维持卖出评级，并指出当前股价 162.2 港元对应 2026 年预期市盈率约 16.4 倍，估值仍存在下行空间。
投资者关注四大焦点，Labubu 4.0 成关键变量
报告梳理了投资者在即将到来的管理层电话会议前最为关注的四个议题。
其一，海外各地区的环比销售趋势。由于泡泡玛特通常仅披露同比增速而非绝对销售额，市场缺乏官方的环比数据，投资者迫切希望了解各区域的真实动能。
其二，4 月及 5 月的最新销售情况。鉴于电话会议将于 5 月中旬举行，市场希望获得一季度结束后的近期销售趋势更新。
其三，全年运营利润率指引。管理层在 2025 年全年业绩会上曾提及 2026 年前两个月运营利润率仅收窄约 1 个百分点，但德银认为，春节后国内销售的月度走软，以及海外旗舰店的高额运营成本，使得这一利润率水平难以持续。
其四，"Labubu 4.0" 的发售进展。泡泡玛特董事长王宁近期在采访中暗示该系列将带来 " 全新内容 "，但发售时间此前已有推迟。市场正密切评估这一 IP 能否产生足够的增量销售，以扭转品牌热度下滑的趋势。
