本文来源：时代周报 作者：林昀肖
4 月 27 日晚，市值超千亿的创新药明星企业百利天恒（688506.SH）发布 2025 年年报。2025 年，百利天恒净利润大幅跳水并转亏。
据百利天恒年报，2025 年，公司实现营业收入 25.20 亿元，较上年同期减少 56.72%；归母净利润为 -10.50 亿元、扣非净利润为 -11.67 亿元；经营活动现金流净额为 -7.98 亿元。年报中指出，出现亏损，主要系公司知识产权收入减少且存在较大规模的研发投入所致。
对于业绩主要影响因素，百利天恒在此前发布的 2025 年业绩快报中也介绍，2024 年，公司收到百时美施贵宝（以下简称 "BMS" ) （BMY）就 iza-bren（EGFR × HER3 双抗 ADC）合作协议的 8 亿美元不可撤销、不可抵扣的首付款，公司相应确认相关知识产权收入。2025 年收入下降主要原因为上年同期收到 BMS 首付款所确认的知识产权收入大于报告期内确认的里程碑收入。
分产品情况来看，据年报数据，2025 年，百利天恒知识产权收入、化药制剂、中成药制剂三大类产品营业收入分别为 21.24 亿元、2.84 亿元、9599.90 万元，同比分别下滑 60.16%、11.85%、41.64%。
可以看出，在创新药知识产权收入大幅下降同时，百利天恒传统化药和中成药板块收入下滑也在持续。据年报介绍，中成药制剂营业收入下滑，主要系市场需求减少及竞争加剧所致；化药制剂产品中，丙泊酚乳状注射液销量下降及库存增长，主要系该产品部分规格未中标国家集采导致销量下降所致。
2025 年，百利天恒还未有创新药商业化收入，预计 2026 年将是公司创新药商业化元年，核心产品 iza-bren 有望于 2026 年内获批上市。与此同时，百利天恒仍在重金加码研发，2025 年，公司研发费用同比增长 74.23%。年报中也指出，公司预计未来仍需持续较大规模的研发投入用于在研项目。
对于尚无创新药产品上市的百利天恒而言，公司也在拓宽融资渠道，其中包括冲刺港股 IPO。百利天恒于 2025 年 10 月 21 日通过港交所上市聆讯，但 11 月 12 日又公告称因市场情况，决定延迟 H 股全球发售及上市。
对于延迟港股上市的原因、市场对公司存在 " 一次性收入 " 疑虑等问题，时代周报记者电话及邮件联系百利天恒方面，截至发稿未收到有效回复。
4 月 28 日，百利天恒报收 273.00 元 / 股，下跌 4.05%。
业绩过山车
近 3 年，创新药明星企业百利天恒的业绩走势堪比过山车。2023 年，公司营收同比下滑 20.11%，归母净利润亏损 7.80 亿元，且同比大幅下滑；2024 年，公司营收大增 936.31%，实现归母净利润 37.08 亿元，同比扭亏；2025 年，公司营收同比下滑 56.72%，且归母净利润再次转亏。
业绩大起大落背后，百利天恒与 BMS 关于其核心产品 iza-bren 的合作或是重要影响因素之一。
2023 年 12 月 11 日，百利天恒全资子公司 SystImmune 与 BMS 就 iza-bren 项目达成独家许可与合作协议。该交易总金额最高可达 84 亿美元，刷新了当时国产创新药单品出海授权纪录，百利天恒股价也在 2024 年持续攀升，市值迅速突破千亿。
截至 2024 年 3 月 7 日，百利天恒已收到由 BMS 支付的 8 亿美元不可退还且不可抵扣的首付款。这笔付款或也成为百利天恒 2024 年净利润的大幅增长的关键因素之一。
2025 年 9 月，iza-bren 的全球 II/III 期关键注册临床试验 IZABRIGHT-Breast01 里程碑达成，触发合作协议项下第一笔 2.5 亿美元近期或有付款条件。2025 年 12 月，百利天恒公告称已收到第一笔 2.5 亿美元里程碑款项并确认相关收入。
根据合作协议，百利天恒后续还有资格获得最高可达 2.5 亿美元的近期或有付款，以及在达到特定的开发、注册和销售里程碑后最高可达 71 亿美元的额外付款。合作协议中所约定的里程碑付款需要满足一定的条件，最终里程碑付款尚存在不确定性。
据 2025 年年报介绍，百利天恒核心产品 iza-bren 是全球首创（First-in-class）且唯一进入 III 期临床阶段的 EGFR × HER3 双抗 ADC。截至年报披露日，百利天恒就 iza-bren 在全球范围内已开展 40 余项针对 10 余种肿瘤类型的临床试验，iza-bren 共 7 项适应证被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入突破性治疗品种名单，共 1 项适应证被美国 FDA 纳入突破性治疗品种名单。
从研发管线整体情况来看，截至年报披露日，百利天恒共有 17 款创新药处于临床试验阶段，其中 1 款已完成 NDA 受理，3 款已进入 III 期注册临床试验阶段。同时，公司共有 6 款创新药处于海外临床试验阶段。
除 iza-bren 外，研发进展较快的管线还有 T-Bren（HER2 ADC），截至年报披露日，T-Bren 正在国内外开展 17 项临床试验，其中有 8 个 III 期临床试验，T-Bren 也有 1 项适应证被 CDE 纳入突破性治疗品种名单。在美国，百利天恒正在同步就 T-Bren 推进用于治疗实体瘤的临床试验。
研发费用持续大增
据年报介绍，百利天恒在全球开展 100 余项临床试验，其中全球范围内共开展 30 项关键注册临床研究。庞大研发管线的背后，是百利天恒近年来持续重金投入研发，Wind 数据显示，2022 年 -2024 年，百利天恒的研发费用分别为 3.75 亿元、7.46 亿元、14.43 亿元。
2025 年，百利天恒的研发费用继续激增，达到 25.14 亿元，同比增长 74.23%。同时，其研发投入占营业收入的比例已高达 99.75%。
对于尚未拥有创新药产品上市的百利天恒而言，巨额研发投入或也意味着较大的现金消耗。百利天恒 2025 年经营活动现金流净额为 -7.98 亿元，这一数据在上年同期为 40.59 亿元。
2025 年 9 月，百利天恒在 A 股完成定向增发。根据公司发布的《2025 年度向特定对象发行 A 股股票发行情况报告书》，此次发行数量为 1187.38 万股，募集资金总额 37.64 亿元，拟将募集资金用于创新药研发项目，推进创新 ADC 药物研发平台（HIRE-ADC 平台）和创新多特异性抗体研发平台（GNC 平台）相关创新药物的研究与开发。
与此同时，百利天恒也在冲击港股 IPO。根据港交所官网信息，在 2024 年 7 月 10 日、2025 年 1 月 21 日先后两次递表失效后，百利天恒于 2025 年 9 月 29 日向港交所递交 IPO 申请，拟主板上市。
2025 年 10 月 21 日，百利天恒港交所 IPO 申请通过聆讯。到 2025 年 11 月 7 日，百利天恒曾发布公告称，其 H 股香港公开发售于 2025 年 11 月 7 日开始，预计于 2025 年 11 月 12 日结束，并预计于 2025 年 11 月 14 日前公布发行价格。
然而，就在招股即将结束之时，百利天恒又于 2025 年 11 月 12 日发布公告称，鉴于目前市场情况，公司决定延迟 H 股的全球发售及上市。
在 2025 年 12 月 4 日的业绩说明会中，对于 IPO 相关情况，百利天恒方面表示：" 关于 H 股的后续进展，公司将严格按照有关规定及时履行信息披露义务，欢迎关注公司后续公告。"
