本文来源：时代财经 作者：杜苏敏
受创新药业务和 BD（商务拓展）带动，" 医药一哥 " 恒瑞医药（600276.SH；01276.HK）2025 年营收和净利均实现两位数增长。根据 3 月 25 日发布的 2025 年年报，公司全年实现营业收入 316.29 亿元，同比增长 13.02%；归母净利润 77.11 亿元，同比增长 21.69%。
从收入结构看，创新药销售收入达 163.42 亿元，同比增长 26.09%，占药品销售收入比重为 58.34%，占总营收比重首次超过五成。分产品来看，抗肿瘤产品仍是绝对主力，实现收入 132.40 亿元，同比增长 18.52%，占整体创新药收入的 81.02%。
与此同时，非肿瘤产品线也在快速崛起。2025 年，公司非肿瘤产品实现收入 31.02 亿元，同比增长 73.36%。其中，恒格列净（SGLT2 抑制剂）、瑞马唑仑（GABAa 受体激动剂）等产品通过有效传递临床优势，实现较快增长。不过，非肿瘤产品增速虽然亮眼，占创新药收入的比重尚不足两成，为 18.98%，产品线多元化有待进一步加强。
时代财经注意到，恒瑞医药还在年报中提出 " 力争 2026 年创新药销售收入实现超过 30% 增长 " 的目标。3 月 26 日，有医药行业分析师在接受时代财经采访时表示，恒瑞医药的创新药板块要在 163 亿元的高基数上再实现 30% 以上的增长，这意味着 2026 年要新增近 50 亿元。" 这一增量规模已相当于一家中型药企的全年营收，对产品放量节奏和市场渗透能力提出了较高要求。" 该分析师指出。
在仿制药板块，恒瑞医药 2025 年年报未直接披露具体收入金额，但明确指出受国内集采政策持续影响，该板块整体收入出现小幅下滑，并坦言，随着创新药销售收入持续增长，仿制药销售收入在总销售收入中的占比将逐年降低，收入结构进一步优化，创新驱动的发展格局更加稳固。
此外，BD 收入成为恒瑞医药业绩增长的又一重要引擎。财报数据显示，2025 年，公司对外许可收入达 33.92 亿元，占营业总收入的 10.7%，同比增长 25.62%。这一收入构成包括默沙东（MSD）的 2 亿美元首付款、美国药企 IDEAYA 的 7500 万美元首付款、德国默克集团（Merck KGaA）的 1500 万欧元首付款、美国初创药企 Braveheart Bio 的 6500 万美元首付款及股权，以及葛兰素史克（GSK）的 5 亿美元首付款中根据履约进度确认的约 1 亿美元。
然而，BD 业务高歌猛进的背后，风险也在逐步显现。3 月 5 日，德国默克集团（Merck KGaA）宣布终止与恒瑞医药围绕 PARP1 抑制剂 HRS-1167 的全球授权合作，并同步放弃 Claudin 18.2 ADC 药物 SHR-A1904 的全球选择权。2023 年 10 月，默克以 1.6 亿欧元首付款、高达 14 亿欧元的潜在里程碑付款获得该药物的全球开发权。如今，该项目在推进不足两年半后戛然而止。
对于终止原因，恒瑞医药在年报中提到，系鉴于 HRS-1167 与其他药物联合用药时不断显现的疗效和安全性数据，及 PARP 抑制剂领域迅速演变的竞争格局，Merck KGaA 做出了不再继续开发该药物的战略决策。
" 近年来，中国创新药 BD 交易遭遇‘退货’的案例并不少见，这也意味着 BD 交易存在退货风险，大额首付款计入当期收入后，后续里程碑付款存在不确定性。" 上述医药行业分析师向时代财经指出。
除了更加频繁的 BD 授权，时代财经注意到，恒瑞医药正加速构建自主国际化能力。年报显示，公司新开设美国波士顿临床研发及合作中心，招募多名关键管理人员和医疗专家加入海外研发团队。此外，多个创新药启动首项海外临床试验，稳步推动后期资产的注册审批，而 PD-1 产品卡瑞利珠单抗在美国的 BLA（生物制品许可申请）上市申报已重新递交并获受理。
从目前来看，恒瑞医药已成功穿越集采冲击周期，创新药收入与 BD 收入持续增厚。作为医药行业的 " 老大哥 "，外界对恒瑞医药的期待远不止于做 Fast-follow（快速跟进）和依赖 BD 获取首付款，而是真正实现从中国领先迈向全球领跑，拥有开发全球首创药物及实现海外自主商业化的能力。
