文 | 节点 AI，作者 | 梁添
3 月 19 日，阿里发布 2025 年第四季度业绩。
这是一份典型的转型期财报：老业务增长疲弱，新业务仍在爬坡。
本季度，阿里实现营收 2848 亿元，同比增长 2%，若剔除高鑫零售等已剥离业务影响，同口径收入同比增长 9%。
但与营收微增形成鲜明对比，利润端明显承压：经营利润 106.5 亿元，同比下降 74%；经调整 EBITA 为 234 亿元，同比下降 57%，主要因即时零售、用户体验和科技投入增加。
数字或许不好看，但我们要分析长期价值，在《节点 AI》看来，即时零售与 AI 两条正成为阿里新的增长曲线，阿里的这些投入，是值得的。
老业务维稳，即时零售刚上路
拆开来看，整体表现持稳。
其中，电商业务收入为 1315.8 亿元，同比增长仅 1%；客户管理收入同比增长只有 1% 至 1026.6 亿元。作为对比，上季度，客户管理收入增速为 10%。
这个速度很多人不看好，但在我们看来，大概是因为一方面是 25 年国补退坡，24 年高基数，同时春节也偏晚，国内购物更多在 26 年第一季度释放导致。
昔日的现金牛保持稳定，新业务正在闪亮登场。
本季度，包含淘宝闪购在内的即时零售收入同比强劲增长 56%，达到 208.4 亿元。同时，阿里也在财报中释放出一些积极信号：即时零售业务的用户心智持续增强，规模持续增长，UE（每送一单的经营利润）也在不断改善，并推动淘宝 App 月活跃消费者实现同比双位数增长。
特别的是，即时零售份额在本季度攀升为第一。易观分析数据显示，2025 年第四季度淘宝闪购即时交易市场份额达 45.2%, 仅以 0.2 个百分点的微弱优势领先美团 ( 45.0% ) ，京东以 8.4% 位列第三。
不过，这个数字，一定程度是阿里补贴的成果。
经调整 EBITA 同比下降 57% 至 234 亿元，财报也就是主要归因于对即时零售、用户体验以及科技的投入。大力补贴自然也影响了自由现金流，本季度为 113.5 亿元，相较 2024 年同期的人民币 390.2 亿元下降 71%。
看管理层的意思，这个投入还得持续。
蒋凡在电话会议上表示，我们维持 28 财年即时零售整体交易规模过万亿的目标。在此规模基础上，我相信我们可以实现规模化的正向现金流。同时预计 29 财年即时零售业务板块将实现整体盈利。
不过，这也不难理解，在传统电商逼近天花板的当下，押注即时零售，也是阿里的必然选择，这也是一个万亿市场，值得继续投入，做时间的朋友，才能静等花开。
AI 不是聊天工具，而是新入口
财报中有一个关键的信息：千问 App 在 1 月 15 日接入了淘宝闪购的服务，2 月全平台 MAU 突破 3 亿，1.4 亿用户通过 Agent 功能完成了购物、外卖、机票预订等任务。
这一数据的披露，或许阿里自认为，C 端 Agent 在自有生态内已经具备了初步落地的条件。
显然，阿里并不满足只是做一个聊天机器人，而是希望让 AI 串联整个消费生态。若能将 AI 和真实生活服务场景打通，就有机会把 " 流量 " 转化成 " 交易闭环 "。
这也是阿里与很多纯模型公司的差别所在。
云与 AI，撑起想象空间？
根据财报，阿里云收入强劲增长 36%，其中 AI 相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长。
这一数据实属不俗，吴泳铭更是在财报会议上表示，AI 是我们的主要增长引擎之一，集团 AI 战略的商业目标，即未来五年，包含 MaaS 在内的云和 AI 商业化收入突破 1000 亿美元。
能有这个底气，也源自于阿里云的市场地位，财报中也明确秀出了阿里云的战绩——
在 Gartner《2025 年云数据库管理系统魔力象限》中，阿里云连续第六年被评为领导者。在 Gartner《生成式 AI 技术新兴市场象限》报告中，阿里云在生成式 AI 四大评估象限中再次全部获评为新兴领导者，成为亚太地区唯一获得这一殊荣的云服务商。同时，根据 IDC 于 2025 年 11 月发布的《中国混合云市场份额，2024》报告，阿里云继续位居中国混合云 PaaS 及服务市场第一。
好看归好看，但仍有一些细节，需要警示。
我们发现，云业务利润增速只有 25%，显著低于收入 36% 的增速，说明为了抢客户和扩产能，阿里在客户获取和技术投入上花了不少钱。
不过长期来看，高毛利的 AI 收入，有可能撑起云业务增速，财报透露，AI 带来的收入 " 连续十个季度三位数增长 "。
虽然具体数字没有披露，但从组织动作来看，应该是尝到了甜头，阿里对 AI 商业化再继续加大力度。
3 月 16 日，阿里刚宣布成立 ATH 事业群，CEO 吴泳铭直接挂帅，以 " 创造 Token、输送 Token、应用 Token" 为核心目标，将通义实验室、百炼 MaaS、千问、悟空、AI 创新五个事业部整合为独立组织。
调整后，阿里巴巴集团的业务结构为：阿里中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团、Alibaba Token Hub（ATH）事业群以及其他业务。
这个重组最大的意义是，把最上游的模型研发，和中游的算力，和最下游的应用，放在一个组织架构，有助于技术研发和产品需求的对齐。
产品是阿里的下一个发力点——在宣布 ATH 事业群，次日就发布了企业级 Agent 平台 " 悟空 "，直接与原有的生态形成了闭环。
举个例子，淘天的 To B 部门可以接入 Skill，商家可以一人直接把财税、设计、开发、产品、投流都托管给 Agent。
这次调整也释放出一个积极信号：阿里的注意力也多少向经营侧偏移。
云智能集团与 ATH 并行存在，意味着阿里正在把基础设施和 AI 商业化分别纳入两套更清晰的体系中：前者更偏算力底座与企业部署，后者则更偏 Token 的变现叙事。
从吴泳铭在电话会上的表述看，阿里当前更看重的，不只是 Qwen 模型能力本身，而是如何让模型能力进入企业与消费场景，转化为 MaaS 收入和云资源需求。
阿里想讲的是 Google 故事
无论是 AI To B 或是 AI To C 的发展都需要算力支撑，为了打通软硬件协同，阿里也在讲中国的谷歌叙事。
众所周知，谷歌的 " 三位一体 " 是 Gemini（模型）+ Google Cloud（云平台）+ TPU（自研芯片）。
阿里对应的说法是 " 通云哥 "：通义实验室（Qwen 大模型）+ 阿里云 + 平头哥（含光、倚天、PPU 等自研芯片）。
一个好消息是：在本次财报会中，吴泳铭还提到了平头哥芯片的发展，平头哥已累计出货超 47 万片，年收入达百亿级，其中 60% 服务于外部客户。在阿里看来，与外部芯片公司不同，平头哥更注重与阿里云基础设施和通义千问模型的深度协同设计，以提升性价比。
财报中更是用了 " 如今已对我们的云基础设施供应作出重要贡献 " 的措辞。如果自研芯片确实能降低推理成本，长期来看利好利润表现。
财报发布后，市场和舆论整体给出了偏审慎的反馈。但在《节点 AI》看来，大象转身本就不可能轻盈，阵痛几乎是必经阶段。
这份财报的价值，并不是短期报表是否好看，重要的是，阿里已经清晰押注了即时零售与 AI 两条新增长曲线。
故事的确有想象空间，只是最终能否兑现，仍有待后续数据验证。
