华明装备 IPO 前优化资产包，肖毅家族拿了 7.7 亿分红

撰文：曾树佳 丨 出品：瑞财经

在公开场合中，肖毅常以一头花白短发、戴着无框眼镜的形象，出现在镜头前。

他今年已经 58 岁了，但年近花甲的他，仍想让旗下的华明装备（SZ002270）更进一步，实现 "A H" 的资本布局，以便更好地抓住发展窗口。

近日，华明装备向港交所递交了招股书。这份 491 页的文件里，披露了该公司赴港 IPO 前的业绩底色、分红情况，以及实控人家族内部的角色分工。

肖毅与弟弟肖申、父亲肖日明三人，共同持有华明装备 43.54% 股权，但目前仅有肖毅一人站在台前，其他两人均已退居幕后。

而他们三人，在过去三年，从公司的派息中，一共获得了 7.7 亿元分红。

01

肖家父子共同持股 43.54%

肖毅弟弟、父亲当顾问

华明装备的历史，要追溯到 1995 年。那时候，上海华明电力设备制造有限公司（简称 " 华明制造 "）成立，成为了运营主体。

20 年后，华明制造经历了一系列股权变动，肖毅与其弟弟肖申、父亲肖日明三人同台实控的上海华明电力设备集团有限公司（简称 " 华明集团 "），最终持有华明制造 60.11% 的股权。

同年的 2015 年 12 月，华明制造上演了一出 " 借壳上市 " 的操作。

山东法因数控以 9.31 元 / 股合计发行约 2.79 亿股，作价 26 亿元收购华明制造 100％股权。同时，以 9.66 元 / 股，向特定对象非公开发行股票，募集配套资金不超过 3.5 亿元，用于项目建设。

不久之后，法因数控正式更名为 " 华明电力装备股份有限公司 "，也就是眼下的华明装备。

2018 年 6 月，华明装备以资本公积金转增股本的方式，按每持有 10 股获发 5 股的标准，向当时全体股东发行 2.53 亿股。此次资本化发行完成后，该公司已发行股份增至 7.59 亿股。

2022 年 3 月，华明装备进行了一次定增，华明集团的全资附属公司华明发展，私人配售 1.37 亿股 A 股，发行价为每股 3.65 元，筹集约 5 亿元。

此次递表前，肖毅、肖申、肖日明三人，通过华明集团合共持有华明装备 3.9 亿股（其中 1.37 亿股 A 股由华明发展持有），约占公司股东会投票权的 43.54%。

58 岁的肖毅，担任华明装备董事长，招股书里声给了他高度评价，称他是公司 " 稳健可持续成长的基石 "。

华明装备的董事会，目前由 10 名董事组成，包含 5 名执行董事、1 名非执行董事，以及 4 名独立非执行董事。但拉开名单，并没有发现肖申、肖日明的名字。

瑞财经查阅该公司 A 股年报获悉，57 岁的肖申、90 岁的肖日明两人的头衔，均只是公司顾问，似乎担任的是幕后的角色。

从过往的信息中可知，多年前，他们也曾为公司董事。但在借壳上市后不久，肖申在 2016 年 6 月便已卸任董事，肖日明也于 2017 年 3 月卸任董事，撤出管理层。

早年间，在华明装备的关联公司中，还出现过肖申的母亲沈琼仙的身影。她曾与肖申一起，分别持有上海华明工业电器科技有限公司 10%、90% 股份。如今，在该公司的持股名单中，已不见她的名字。

02

超八成收入靠电力设备业务

整体毛利率达 53.9%

华明装备的核心业务，为电力设备业务，主要为变压器分接开关的研发、生产、销售和全生命周期的运维检修。

根据弗若斯特沙利文资料，按收入计，2024 年全球三大变压器分接开关业务厂商，合计占据约 82.5% 的全球市场份额，反映出行业高度集中。而华明装备以 17.9% 的市场份额，位居全球第二。

除此之外，该公司还经营着数控机床业务与电力工程业务。

其中，它的数控设备，广泛用于生产输电塔、通讯塔及各类城市基础设施的钢结构部件及大型板材。

而电力工程业务，则是华明装备从 2015 年起开始拓展的，主要提供光伏电站的工程、采购及建设（EPC）服务，可以简单理解为，对新能源电站的承包、设计施工。

目前，它已交付和执行的项目，包括青海格尔木 50MW 地面集中式项目、福建宁德市 24MW 屋顶分布式项目等。

2023 年至 2025 年，华明装备的总营业收入，分别为 19.46 亿元、23.09 亿元、24.12 亿元。

它不仅在国内做生意，海外业务也是其主要的增长动力。该公司的海外销售收入，从 2023 年的 2.74 亿元增加至 2025 年的 4.79 亿元，复合年增长率为 32.1%；同期，海外收入占比，则从 14.1% 增至 19.9%。

分业务看，在这三年里，华明装备的电力设备业务的收入占比，为约 82.8%、77.9% 及 86.6%；数控设备业务的收入占比，为 8.3%、7.6% 及 10.1%；电力工程业务的收入占比，为 6.0%、12.4% 及 1.2%。

电力设备业务，始终是它的营收主力，收入占到了八九成；而数控设备业务的营收占比，去年也有所提升；唯有电力工程业务，收入占比下降的幅度较大，去年从 12.4% 降至 1.2%。

2024 年、2025 年，华明装备的收入增长了 18.7%、4.5%，主要也是靠电力设备及数控设备业务收入持续增长所推动。

此外，电力工程业务也是拉低其毛利率的原因之一。

报告期内，华明装备的毛利率分别为 51.5%、48.3% 和 53.9%。

2024 年，它的毛利率从上年的 51.5% 降至 48.3%，主要便由于一个大型项目收入的确认，使得电力工程业务收入在 2024 年的收入占比较高，但这一业务的利润率却相对较低，仅为 9.7%。

去年，华明装备想明白了，决定对业务进行结构性调整，专注于毛利率相对较高的核心业务。

于是，期内其毛利从 2024 年的 11.16 亿元增加 16.6% 至 2025 年的 13 亿元，毛利率也由 48.3% 增加至 53.9%。

03

IPO 前优化资产包

销售及营销开支 3 倍于研发开支

在赴港 IPO 前，华明装备特地进行了资产优化。

2025 年 4 月 30 日，华明装备与独立第三方买家订立股权转让协议，出售贵州长征电气有限公司（简称 " 长征电气 "）100% 股权，现金对价为 100 万元，可谓是 " 地板价 " 出售。

长征电气是一家主营分接开关制造及销售的公司，7 年前的 2018 年 9 月，华明装备收购长征电气，共花了 3.98 亿元。

将近 4 亿的收购价，却以 100 万元卖出，悬殊的价差背后，是华明装备想及时止损的考量。

原因在于，2024 年，长征电气就卷入了一起约 2.77 亿元的诉讼。早在 2017 年，它曾为原股东的一笔 2 亿元借款提供过担保，如今因为借款方未还款，长征电气作为担保方，被要求承担连带担保责任。

鉴于相关诉讼的复杂性与不确定性，华明装备明知吃亏了，最终也决定出售长征电气。

华明装备在招股书里强调，出售完成后，长征电气不再为集团成员，且不再对其债务负责。

其续指，出售事项所产生的其他开支，约为 1510 万元，这对它的整体财务状况，并无构成任何重大不利影响。

除了抛售长征电气之外，华明装备还撤出了一家合联营公司的投资。

华明装备的应占合营公司及联营公司利润及亏损，由 2024 年的 1690 万元减少 87% 至 2025 年的 220 万元，主要是由于它出售了金开启昱的股权。

与长征电气不同，金开启昱因光伏产业的基础投资项目表现向好，业绩在 2024 年已有所改善。华明装备突然撤出对它的投资，或许是出于其他方面的考量。

一番资产调整后，其盈利水平值得关注。

2023 年至 2025 年，华明装备分别实现利润 5.51 亿元、6.2 亿元以及 7.2 亿元；净利润率分别为 28.3%、26.8% 及 29.8%。

去年，华明装备的销售及营销开支为 2.52 亿元，同比增长 20%。

同期，其研发开支为 8850 万元，同比增加 8.7%，其中增加了 840 万元材料费，是因为特高压产品合作项目研发投入的增加。

按此计算，该公司的销售及营销开支，是研发开支的 2.84 倍。

04

分红花掉 93.5% 利润

8 亿元流向肖毅家族

华明装备在已披露的 2025 年年报表示，其搭建 "A H" 双资本平台，一方面是想助力拓展海外销售渠道、深化全球本地化布局，加速全球化战略落地。

另一方面是依托国际资本平台，精准挖掘制造业领域优质并购机会，整合行业资源。

其外拓的想法，离不开现金流的加持。

过去三年，华明装备经营活动产生的现金流量净额，分别为 6.22 亿元、8.89 亿元、6.04 亿元。去年，其造血成效在波动中有所下滑，降幅达到 32.06%。

同期，该公司的现金及现金等价物，分别为 9.917 亿元、11.039 亿元及 11.656 亿元，包括银行现金及手头现金。

这些现金的主要用途，是为其制造基地的建设、营运资金需求及股息分配提供资金。

各报告期，华明装备分别派息 7.35 亿元（包括中期 2.42 亿元，末期 4.93 亿元）、4.87 亿元（包括中期 2.42 亿元，三季度 5018 万元，末期 1.95 亿元）、5.46 亿元（包括中期、三季度各 1.79 亿元，末期 1.88 亿元），三年合计分红 17.68 亿元，占三年 18.91 亿元净利润的 93.5%。

按肖毅父子三人持股 43.54% 计算，这三年中，共有约 7.7 亿元的分红金额，流向肖毅家族。

招股书披露，该公司的董事会已审议并批准了股东回报计划（2026-2028 年）的有条件提案，按照计划，华明装备将在未来三年，以现金形式派发不少于可分派利润 60% 的股息。

除了分红加持之外，去年，该公司 5 位执行董事，均获得了涨薪。

其中，剔除股份支付开支后，董事长肖毅涨薪 28.2 万元至 143.2 万元，总经理杨建琴涨薪 14 万元至 108.7 万元；此外，陆维力涨薪 4.8 万元，张鑫涨薪 10.2 万元，谢晶涨薪 9.7 万元。

05

应收款占收入 52.07%

资产负债率升至 39.1%

各报告期末，华明装备的贸易应收款项及应收票据，分别为 12.33 亿元、11.25 亿元、12.56 亿元。

去年，这项数值的增加，主要由于期内业务量增加。其中，由于更多客户选择通过银行承兑汇票结算，应收票据有所增加。

从账龄来看，华明装备的贸易应收款项及应收票据，大多集中在 1 年期内，占比 93%。不过，去年，该公司突然冒出了一笔 5 年以上账龄的应收款，金额为 406.9 万元。

整体而言，12.56 亿元的贸易应收款项及应收票据，占该年度 24.12 亿元收入的 52.07%。这可以理解为，它有超过一半的收入，挂在了账上。

华明装备的成品，大多根据客户的具体要求进行定制，但其仍保持一定水平的库存，主要包括原材料和中间产品。

各年年末，该公司库存金额分别为 3.242 亿元、3.522 亿元及 3.868 亿元，持续上涨。

业务规模的扩大，对应的是负债率的提升。过去三年，该公司的资产负债率，分别为 25.6%、28.6%、39.1%。在短期流动性方面，其流动比率从 2023 年的 4.0 降至 2025 年的 3.0，速动比率从 3.6 降至 2.7。

附：华明装备上市发行有关中介机构清单：

联席保荐人：J.P. Morgan Securities ( Far East ) Limited；海通国际资本有限公司

法律顾问： 苏利文克伦威尔律师事务所（香港）有限责任合伙、

国浩律师（上海）事务所

申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所

相关公司：华明装备 sz002270