刚刚过去的几个交易日，国际金价上演了一场足以载入史册的 " 暴涨 - 暴跌 - 再暴力反弹 " 的戏码。
金价连续两天反弹，累积涨幅接近 10%，重返 5100 美元上方，黄金 ETF 易方达 ( 159934 ) 涨4.4%，港股的黄金矿业 ETF ( 2824 ) 涨3.43%。
01
谁导致了暴跌？
面对金价的剧烈波动，很多投资者都会问，谁是大量抛售的人？
答案是投机资金的可能性最大。
如果仔细复盘，在金价崩盘前夕，市场已经表现出了比较大的投机特征。
我们可以通过数据，看清投机资金是如何一步走向极端的。
首先，是极度拥挤的头寸。
根据 CFTC 公布的最新持仓报告，1 月下旬黄金非商业（管理基金）的净多头头寸飙升至 28.5 万张附近，处于历史 95% 分位值的极端水平。
这意味着市场上的 " 多头 " 已经满员，几乎找不到新的买家来接盘，金融术语称之为 " 过度拥挤交易 "。
其次，是" 多头 Gamma" 的加速器效应。
由于前期金价上涨过快，大量看涨期权（Call Options）进入 " 实值 " 区间。为了风险对冲，期权卖方不得不被迫买入黄金期货，这种 " 负 Gamma" 效应在 1 月下旬像助燃剂一样，将金价推向了非理性的 5500 美元。
第三，是情绪指标爆表。
当时的黄金恐惧与贪婪指数已连续两周处于 " 极度贪婪 " 区间（85 以上）。各类短线资金通过高杠杆工具（如 NUGT）疯涌入场，这种 " 短期疯狂 " 往往会埋下后来剧烈波动的隐患。
那最终又是什么因素，导致了投机资金的 " 瞬间撤离 "？
触发点主要有三：
一是关键利空的 " 惊雷 "。
美联储人事变动与美元回升 2 月初，市场传闻美联储新任主席候选人展现出极强的 " 鹰派 " 色彩，且美国 1 月非农数据超预期强劲。
这瞬间打破了投机者关于 " 美元即将崩溃 " 的一致预期。当美元指数（DXY）从低位反弹，黄金作为 " 反向资产 " 的做多逻辑瞬间动摇。
二是致命的 " 保证金上调 "。
1 月 30 日，芝商所宣布上调旗下贵金属品种的交易保证金要求。其中，黄金保证金从 6% 提高到 8%，白银则从 11% 飙升至 15%，新规于 2 月 2 日（周一）收盘生效。
对于持仓规模巨大且处于亏损边缘的投机机构来说，他们要么补交数亿美金，要么选择平仓。在 " 现金为王 " 的瞬间，平仓成了唯一出路。
三是" 止损指令 " 引发的踩踏。
金价在跌破关键心理价位 5200 美元后，触发了海量的算法交易止损单，引发 " 价格下跌—触发止损—由于平仓导致价格更大幅度下跌 " 的负反馈循环。
02
黄金的价值变了吗？
面对这场由投机资金引发的 " 踩踏 "，市场上虽然充满恐慌，但并不缺乏理性和冷静的声音。
例如，有观点认为金价大回撤，是一场神似 2020 年 3 月的 " 现金挤提 " 事件，而非 1980 年或 2013 年的结构性熊市。
理由在于，虽然西方投机盘在疯狂抛售，但东方的 " 聪明钱 " 并未大幅跟风，这显示出实物持有者对黄金长期价值的认可。
同时，绝对定价权也有 " 东移 " 的迹象。
世界黄金协会（WGC）数据证明，全球央行在 2025 年购金需求突破 5000 吨，其中亚洲央行是绝对主力。
截至 2026 年 1 月底，中国官方储备资产显示，黄金储备已实现连续 15 个月增持，总量达到 2350 吨。在 2026 年 1 月金价暴涨的过程中，中国央行依然保持了稳定的增持节奏，显示了极强的战略定力。
2025 年印度央行购金量同比大幅增长 30%，中东主权财富基金在 2026 年 1 月金价高位时，通过场外交易（OTC）锁定了大量实物金合约，金额高达 450 亿美元。
东欧国家央行（如波兰与捷克），在 2026 年 1 月继续维持高频购买。波兰央行行长明确表示，目标是将黄金在官方储备中的占比提升至 25%。
因此，投机盘短期剧烈的抛售，也可以认为是 " 长周期牛市中剧烈却健康的修正 "，是为后续更高质量的上涨 " 腾挪空间 "。
如果将视角拉长，黄金的故事或许 " 刚刚翻开序章 "。
支持这种观点的理由有：
1、美元持续弱势。
美国债务 /GDP 占比已超过 120%，且因为降息周期而处于持续贬值的状态，去美元化不再是预言，而是各大央行正在进行的资产配置。
截至 2026 年 1 月底，全球官方黄金储备在总储备中的占比已由十年前的不足 10% 跃升至 28.9%，反观美元在全球外汇储备中占比已降至约 56%。
考虑到美国在政治、经济和社会层面出现的极化现象，特朗普的政策、公开认为美元弱势是好事，以及技术进步带来的 " 负面 " 影响（如美元替代物），在可预期的将来，美元要想重回强势，都不是易事。
2、地缘冲突加剧。
特朗普仅在 1 月份，就向全球扔出了三枚地缘政治 " 核弹 "，包括抓捕委内瑞拉总统；公开因为格陵兰岛购买问题而加欧洲国家关税（尽管后来很快取消）；以及向伊朗集结重兵，发 " 最后通牒 "。
除此之外，还有深陷泥潭的俄乌、存在较高不确定性的亚洲，等等。
1 月 14 日，世界经济论坛发布的《2026 年全球风险报告》，明确将 " 地缘经济对抗 " 列为年度首要风险。
需要重点提及的是，这种地缘冲突已经远远超出军事政治范围，延伸到更广阔的经济制裁、贸易脱钩、科技封锁、金融战、意识战等领域。
只要这些趋势还存在，黄金天然的避险和保值功能就会一直得到强化，表现为需求充足、价格坚挺。
另外，从供应上看，金矿探测、开采技术短时间内很难取得大突破，供需矛盾会支持金价坚挺或者上涨的逻辑，也会令到黄金矿产资源价值提升。
资金面的走势，正侧面验证这些逻辑。
如黄金 ETF 易方达 ( 159934 ) ，最近 10 日资金净流入额 17.35 亿元，最新规模 427.51 亿元；还有作为全港唯一黄金矿业 ETF ——黄金矿业 ETF ( 2824 ) 首发募集 10.05 亿港元，是近两年香港首发规模最大的股票型 ETF。
整个逻辑推理下来，虽然短期黄金定价依然会受市场资金和交易风格的影响，但长期看定价正逐渐转移到追求长期信用安全的资金，尤其是 " 东方聪明钱 " 手中。
从这个角度看，过去几天的暴跌，并非内在价值崩塌，更可能只是由流动性陷阱引发的暂时性黑夜。
03
结语
综上，可以得出一个简单的结论：
近期金价剧烈波动，主要源于投机资金。
不过，既然是投机资金，虽然疯起来也很吓人，但始终离不开 " 来得快去得也快 " 的本性。
这或也是金价连续强势反弹的原因。
长线看，全球大变局，以及货币体系的变革，是一个不可逆的进程，黄金已经成为这种变化的重要外在表现之一。
尽管金价已经上涨了很多，但黄金的序章，或许真的只是开端。
在投资的世界里，黄金依然是最硬核的资产之一，它的避险功能、保值功能，并没有改变，反而会因为世界进入百年大变局而得到加强。
供应方面，" 十五五 " 规划，要求持续推进新一轮找矿突破战略行动，高度重视低品位、难处理、共伴生资源的综合利用，切实提高资源自给率和综合利用水平。长远看，黄金的供应会增加，不过短期供需矛盾依然存在刚性，因此不管是黄金，还是更上游的金矿资源，都难觅价值会大幅下跌的可能性。
当然了，价格的剧烈波动，对于一般投资者而言并不友好，因为这太考验心脏承受力了。
不过，市场上也存在一些投资工具，能够让这个过程更平滑和稳定一些，例如近年来越来越受关注的 ETF。
其中，黄金 ETF 易方达 ( 159934 ) ，紧密跟踪现货黄金价格，底层资产是上海黄金交易所的实物黄金持有凭证，一手 ( 100 份 ) 黄金 ETF 对应 1 克真金，投资门槛低，不用担心实物黄金的保管问题，交易灵活，支持 T+0。
黄金 ETF 联接基金 ( A/C：000307/002963 ) 为场外投资者提供投资黄金的便捷投资工具。
金矿资源方面，有港股的黄金矿业 ETF ( 2824 ) ，紧密跟踪 Solactive 全球黄金矿业精选指数，覆盖中国、加拿大、美国、澳大利亚四大黄金产业区 30 只龙头股，兼顾地域分散与龙头集聚优势，有效减低单一市场风险，共享全球黄金矿业增长红利。
