文 | 今朝新闻
在 2025 年国际金价一路飙升的行情下，一场国内上市矿企的海外淘金热潮正火热上演。
" 买买买 " 的背后，是资源渴求与金价红利的双重驱动。此前，乘着金价上涨的东风，国内矿企收获了业绩增长的亮眼数据，印证了 " 买买买 " 策略的阶段性成功。但是，随着近日金价的走低，这场大规模 " 扫货 " 背后，也暗藏着资金链承压、金价波动的风险。
斥资超 660 亿：国内黄金企业海外 " 扫货 " 进行时
过去一年多时间，国内黄金上市公司在海外四处扫货。据界面新闻统计，紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、灵宝黄金、盛屯矿业五家公司海外买金矿的合计支出金额已经超过 660 亿元。
其中，已经跻身全球前 5 大黄金上市企业之列的紫金矿业，在海外淘金力度最大，近一年多累计耗资超 450 亿元。
2024 年 12 月，紫金矿业以最高 3 亿美元收购秘鲁 LaArena 金矿；2025 年 4 月以 10 亿美元收购加纳 Akyem 金矿；同年 10 月，以 12 亿美元收购哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿。
就在几天前，紫金矿业再次出手，发布公告称公司控股的紫金黄金国际计划以 44 加元 / 股的现金价格收购加拿大 Allied Gold Corporation（联合黄金）全部已发行的普通股，收购对价共计约人民币 280 亿元，以获得 3 个非洲金矿项目。
其他四家公司也投入不菲。
洛阳钼业从 2025 年 6 月以来已经累计投入百亿收购金矿。先是在去年 6 月收购厄瓜多尔奥丁金矿，又在今年 1 月出资约 71.62 亿元收购加拿大上市矿企 EquinoxGold 旗下 3 个巴西金矿项目。
江西铜业在 2025 年年初增资成为伦敦上市公司 SolGold Plc（索尔黄金）最大单一股东后，于当年 12 月第三次报价约 82 亿元收购其余股份，拿下该公司的核心资产厄瓜多尔 Cascabel 金矿。
盛屯矿业则是在 2025 年 10 月公布，以约 13.5 亿元全资收购加拿大上市公司 Loncor，以取得刚果（金）Adumbi 金矿。时隔两个月，同行灵宝黄金宣布，拟以 17.35 亿元认购澳大利亚公司 St Barbara Mining 50%+1 股股权，获得巴布亚新几内亚 Simberi 金矿。
为了增加金矿资源，上市矿企甚至降低了对收购标的业绩的要求。
据界面新闻报道，江西铜业为拿下有望跻身全球前 20 名铜金矿山之列的厄瓜多尔 Cascabel 金矿，不惜将收购价格从 26 便士 / 股提升至 28 便士 / 股收购索尔黄金。该价格较 2025 年 11 月 19 日（首次接洽前最后一个交易日）索尔黄金收盘价 19.6 便士溢价约 42.9%，较此前三个月成交量加权平均股价溢价 58.5%。
值得一提的是，索尔黄金目前仍处于亏损中，于 2024 财年、2025 财年分别亏损 6030 万、3624.91 万美元；截至 2025 年 6 月 30 日资产总额 4.93 亿美元，负债总额 2.54 亿美元。
洛阳钼业为获得厄瓜多尔 Cangrejos 金矿，以每股 1.27 加元的收购价对多伦多证交所上市的 LuminaGold 进行并购，该价格较消息公布前 4 月 17 日收盘价溢价 41%。
而 LuminaGold 的业绩同样表现不佳。基于预可研报告，由于前期勘探阶段的高投入，LuminaGold 近年持续亏损。2024 年前三季度亏损 3314.64 万美元，货币资金仅 531.22 万美元。
巴布亚新几内亚 Simberi 在产金矿的运营公司同样处于亏损状态，于 2024 财年、2025 财年亏损 1273.7 万、2129.2 万美元，收入 1.3 亿、1.36 亿美元；截至 2025 年 9 月 30 日总资产 2.33 亿美元，资产净值为 -2779.4 万美元。
即便如此，灵宝黄金还是于去年 12 月认购了 St Barbara Mining50%+1 股股权，为公司新增黄金资源量 153 吨。
紫金矿业收购的几个重要项目虽然都实现了盈利，但据界面报道，随着黄金品位下降、采矿成本上升，紫金矿业收购的秘鲁 LaArena 金矿的现金成本持续提升，在 2022 年、2023 年以及 2024 年分别为 1038 美元 / 盎司、1237 美元 / 盎司、1362 美元 / 盎司。
与此同时，LaArena 金矿运营涉及的堆浸过程还存在环境风险，可能导致大量修复费用。
紫金矿业投入超 70 亿元买下的加纳最大金矿之一 Akyem 项目，在 2024 年二季度的全维持成本也达到 1952 美元 / 盎司，远远高于同位于加纳的瓦萨金矿（2024 上半年全维持成本为 1177.8 美元 / 盎司）。
金价狂飙：并购潮背后的推手
宁愿花大价钱收购 " 流血 " 公司，也要拿下金矿资源。这背后，金价的快速蹿升是直接原因。
2025 年，国际现货金价从 2585 美元 / 盎司涨到 4314 美元 / 盎司，涨幅近七成。进入 2026 年，到 1 月 27 日国际现货金价已破 5080 美元，不到一个月涨 18%。高盛最新研报将 2026 年底黄金价格预测上调至 5400 美元 / 盎司。
疯涨的金价给各大国内上市公司提供了并购的动力，这捧红了海外矿企。
在国内，优质高品位金矿稀缺，多为低品位难选冶矿，开采成本高、扩产受限。反观，海外核心成矿区（西非、南美）资源富集。
收购海外项目的成本也更低。
中国银河证券报道评价紫金矿业买下加纳最大金矿之一 Akyem 项目称，" 本次收购项目 PE7.8x，显著低于当前 A 股黄金上市公司 20x 以上 PE。" 包括地采资源储备在内，紫金矿业此次收购对应单吨黄金资源量对价为 0.41 亿元。同年山金国际收购的 Twin Hills 金矿、山东黄金收购的陶勒盖金矿项目涉及单吨黄金资源量对价分别为 0.15、0.42 亿元。
这促使国内上市矿企疯狂并购海外矿企，而在上行周期中，上市矿企也确实靠 " 买买买 " 尝到了 " 甜头 "。
此前，紫金矿业方面对外称，收购联合黄金的当年，联合黄金就可以贡献产量与利润。而在 2025 年，联合黄金预计产金 11.7-12.4 吨。依托 Sadiola 项目改扩建、Kurmuk 项目建成投产，预计 2029 年产金将提升至 25 吨。
紫金矿业也在业绩预告中表示，预计 2025 年实现归母净利润 510-520 亿元，同比增 59% 至 62%；其中，紫金黄金国际预计归母净利润约 15 亿至 16 亿美元，同比预增两倍多。
洛阳钼业预计 2025 年归母净利润约 200 亿至 208 亿元，同比增加 47.8% 到 53.71%。灵宝黄金预计其 2025 年归母净利润约为 15.03 亿至 15.73 亿元，同比增长 115% 至 125%。
不过，黄金市场具有周期性特点。尤其是当下，不仅波动幅度大，周期也很短。
金价跳水、资金承压：淘金热暗藏的多重风险
在经历了此前的一轮强势上涨后，国际贵金属市场遭遇 " 大跳水 "。
据红星新闻报道，1 月 30 日国际金价接连失守整数关口，单日跌幅超 11%，白银价格更是以 31.37% 的断崖式下跌创下自 1980 年 3 月以来最差单日表现。从周线来看，上周五的大幅下跌，抹去了本周之前几个交易日带来的全部涨幅，其中国际金价累计下跌 4.71%，国际银价累计下跌 22.50%。
国内金饰克价也随之暴跌，部分金店两天跌去 200 多元。
国内多家银行近两天紧急出手，一边调高投资者办理积存金门槛，一边向投资者敲响警钟。中国工商银行股份有限公司就在 2 月 1 日发布的 " 关于进一步做好贵金属市场风险防范的提示 " 提到，近期国内外贵金属价格波动剧烈，市场不确定性显著增强。
虽然一些矿企对外表示，不看重短期红利，但实质上，大手笔的 " 买买买 " 策略已经对其资金链造成一定压力。
截至 2025 年 9 月 30 日，紫金矿业拥有货币资金约 691 亿元、交易性金融资产 98 亿元，最新一笔 280 亿元收购款占其货币资金的四成多；同期还有大量负债。
为了缓解巨资收购海外金矿带来的资金压力，紫金矿业将加纳 Akyem 金矿等海外金矿打包装入子公司紫金黄金国际，将其分拆后于 2025 年 9 月在港交所主板上市，获 IPO 募资 250 亿港元。
盛屯矿业、灵宝黄金的收购规模虽然较小，但资金情况也同样趋紧，需要借款 " 扫货 "。
灵宝黄金自 2025 年以来通过配售股份、发行可转债等方式融资 2.34 亿、11.66 亿港元，用于收购海外金矿，截至 2025 年 6 月 30 日，公司期末现金及现金等价物约 4.36 亿元，流动负债约 41 亿元，其中短期银行借贷 29.29 亿元。
截至 2025 年 9 月 30 日，盛屯矿业的货币资金约 79.22 亿元、交易性金融资产 3.31 亿元，涉及负债总额超 230 亿元，包含流动负债 166 亿元，其中短期借款超 76 亿元、应付票据及应付账款 44 亿元。该公司人士还对媒体表示，公司资金情况不错，现金流正常，未使用的银行授信额度还蛮多的。
金价走势，直接影响这些公司投资的收益与风险，一旦行业进入下行周期，便容易引发经营困难、债务危机、资金链断裂等风险。
在部分矿企近期的海外并购中，也存在一些可见风险。
比如，有些矿企因前期评估不足以及博弈难度大，交易报价连续遭到拒绝，最终确定的交易金额溢价率超过 40%。并购标的的资源虽然潜力丰富，但一些金矿仍处于尚未开发状态，比如 Adumbi 金矿、Cascabel 金矿。而开发周期长达数年，回报周期长。
此前金价的高歌猛进，让国内黄金企业在海外并购的棋局中收获了短期红利，业绩增长的亮眼数据印证了 " 买买买 " 策略的阶段性成功。
但金矿开发周期长、资金投入大，叠加金价的剧烈波动，以及部分企业紧绷的资金链，都为这场淘金热埋下了隐患。未来，随着黄金市场周期性调整的到来，这些重金布局海外的矿企，终将面临一场关于眼光与抗风险能力的大考。
