文｜达摩财经
老牌药企先声药业加速创新药转型，资本运作、人事变动密集落地。
1 月 9 日，先声药业（2096.HK）公告称，公司建议分拆子公司先声再明医药股份有限公司（下称 " 先声再明 "）在联交所独立上市，同日，先声再明递表，联席保荐人为中金公司与摩根士丹利。
先声再明成立于 2020 年，是先声药业旗下的抗肿瘤创新药平台。招股书显示，此次公司赴港上市募资，主要是为了获取资金加速创新管线开发、提升制造能力。2025 年最后一轮融资完成后，先声再明估值约 85.7 亿元。
在分拆子公司上市之际，又有市场消息称，前恒瑞医药董事长周云曙已履任先声药业总裁。去年 12 月先声药业与江苏省肿瘤医院的战略合作签约仪式上，周云曙以公司总裁身份亮相。不过，目前先声药业尚未官宣对周云曙的任命。
先声药业是一家成立于 1995 年的老牌药企，此前业绩长期靠仿制药业务拉动。随着集采等政策落地，仿制药市场空间被压缩，公司加速创新药转型步伐：一边募资加码研发，一边引入知名药企背景高管提升公司研发、商业化水平。
2022 年 9 月，先声药业引入 Tamas Oravecz 为先声再明高级副总裁兼首席科学官，负责公司美国早期研发战略的制定和推进。此前，Tamas Oravecz 曾在强生制药担任细胞治疗平台和发现部副总裁和全球负责人。2023 年，公司又引入前瑞石生物首席医学官吴奕涵，担任公司高级副总裁兼首席医学官。
截至 1 月 13 日，先声药业的股价收于 12.15 港元 / 股，总市值 315 亿港元。2025 年初至今，先声药业股价整体上涨，累计涨幅近 74%。
抗肿瘤业务 " 单飞 "
先声再明成立于 2020 年，是先声药业旗下的抗肿瘤创新药平台。先声药业通过先声山东、海南先声、先声江苏等公司，合计持有先声再明 83.10% 的股份。
目前，先声再明共拥有 5 款已商业化的创新药，分别为适用于肺癌治疗的恩度、科赛拉，适用于消化道癌症治疗的恩立妥、恩维达，以及适用于卵巢癌治疗的恩泽舒。
2023 年、2024 年及 2025 年前三季度（下称 " 报告期 "），先声再明的营业收入分别为 15.22 亿元、12.96 亿元、12.38 亿元；净亏损分别为 3.36 亿元、5.06 亿元、3.03 亿元。报告期内，来自创新肿瘤药物及候选药物的收入占公司总收入的 90% 以上。
除通过已上市的创新药创收外，对外授权管线也是先声再明的重要收入来源之一。近年来，先声再明与艾伯维、Ipsen 及 NextCure 达成里程碑式协议，潜在价值总额逾 28 亿美元。
先声再明业绩持续增长但连年亏损，主要由于公司为研发创新药投入了大额研发费用。报告期内，公司的研发成本分别为 8.31 亿元、7.08 亿元、5.12 亿元，占总营收之比分别为 54.6%、54.6%、41.3%。
由于研发成本较高，先声再明早早就显露出了 " 独立 " 迹象。2023 年 4 月，先声药业执行董事唐任宏以先声再明董事长兼 CEO 的身份，出席先声 2023 投资者日，首次向投资人和分析师介绍了先声再明的聚焦战略和未来发展规划。
2024 年，先声再明开启独立融资，合计融资 10.7 亿元，引入先进制造基金二期、中深新创、太平医疗健康等多家股东。招股书显示，先声再明利用投资所得款项进一步发展业务及为日常营运提供资金，目前，上述资金已悉数动用。
对于先声药业而言，分拆先声再明上市除了可以使两家公司各自专注于特定业务、提升各自运营管理能力及决策效率外，还可以让先声再明拥有独立的融资平台，提升两个集团的财务灵活性。
仿制药龙头转型
先声药业是国内老牌药企，创始人为今年 64 岁的任晋生。在创立先声药业之前，任晋生曾在江苏省医药工业有限公司担任新特药经营部经理。2007 年，公司在美国上市，成为国内首家在纽交所上市的生物与化学制药公司，后于 2013 年私有化退市。2020 年，公司在港交所上市。
2020 年上市前，仿制药是先声药业的核心业务与主要营收来源。2004 年，公司首仿药必存上市，这款用于治疗急性缺血性脑卒中的药物成为公司的重要产品，2017 年销售额超 12 亿元，此外，舒夫坦、英太清等仿制药也持续为公司贡献收入。2018 年至 2020 年，仿制药在先声药业中的营收占比分别为 71.9%、64.6%、55.1%。
随着集采政策落地，仿制药市场空间被压缩，先声药业也开始加速向创新药业务转型。在自主研发方面，公司持续投入大额研发费用，2020-2024 年的 5 年间累计研发投入超 68 亿元，占营收之比超过 20%。2025 年上半年，公司研发成本 6.23 亿元，占比 17.64%。
2025 年半年报显示，公司拥有创新药研发管线超 60 项，处于 NDA/ 关键临床阶段候选药物 6 种。在研创新药涵盖单克隆抗体、双特异性抗体、多抗、融合蛋白、ADC 及小分子药等。
此外，先声药业也通过引入外部管线扩充创新药数量，例如 CDK4/6 靶点药物科赛拉、失眠药物科唯可等。目前，公司旗下药物已涵盖神经科学、抗肿瘤、自免、抗感染等多个领域。
随着创新药业务发展，先声药业的收入规模持续提升。2022 年至 2024 年，公司营收分别为 63.19 亿元、66.08 亿元、66.35 亿元；净利润分别为 9.33 亿元、7.15 亿元、7.33 亿元。2025 年上半年，公司营收 35.85 亿元，同比增长约 15%；净利润 6.04 亿元，同比增长约 32%。当期，公司创新药营收已达到总营收的 77.6%。
先声药业同样通过股权融资筹措研发资金，2025 年 9 月，公司通过配售募资 15.67 亿港元，其中 90% 将用于研发。
