关键节点！
8 月 15 日，西部证券（002673）公告称，公司已被核准成为国融证券主要股东。陕西投资集团有限公司已被核准成为国融证券、国融基金、首创期货实际控制人。中国证监会对西部证券依法受让国融证券 11.51 亿股股份（占国融证券股份总数 64.5961%）无异议。
至此，" 金融陕军 " 集体关注的重磅收购案即将迈入实施阶段，" 新西部证券 " 已经呼之欲出。
从 2024 年 6 月最初公告起，西部证券股价已上涨超 40%+。
01
高效推进：仅用 14 个月
" 快 " 是金融棒棒糖的第一感知。
回到去年 6 月，彼时西部证券一纸收购公告引动券业。当时披露信息相对较少，但明确以现金方式收购是重要信息点，如此既能确保估价明晰，收购速度也会提高。（详见《" 金融陕军 " 走出去：西部证券拟现金收购国融证券》）
38 亿元的对价很快在 5 个月后获得公开，西部证券累计从国融证券 8 名股东手中收购 11.51 亿股，对应比例 64.59%，价格为 3.32 元 / 股。（详见《西北首例券业整合：西部 38 亿收购国融》）
需要说明的是，对国融证券的 PB 估值为 1.48，即使比对当下 PB 为 1.58 倍的券商板块，性价比也很高。
之所以说 " 快 "，主要体现相对过往券商整合往往需要 2-3 年而言，14 个月堪称神速，而进一步探索，或受益于两大方面。
其一是得益于鼓励并购的大环境。以 2024 年的 " 并购六条 " 为代表，这一轮宽松周期获得提速。数据显示，自 2024 年 9 月以来至今，A 股重大资产重组（含定增并购）近 200 起。证券行业也不甘落后，包含西部收购国融在内，相继有 5 起案例陆续推进，其中还催生了国泰海通（601211）这样国内史上最大 A+H 上市券商整合案例。
显然，机警的西部证券，抓住了窗口期。
2024 年 12 月，陕投集团董事长李元赴国融证券座谈，并表示陕投集团将高度重视，全力支持和协调西部证券并购工作顺利推进，在全面尽调、依法依规的前提下，加快推进相关决策程序和手续办理。
上市公司则更加投入，2025 年 5 月投资者关系管理信息中明确提及：已将加快推进收购国融证券控股权视为 " 重点工作 "。
行动迅速背后，是巨大的成长预期。
若以 2024 年末数据计，合并之后的 " 新西部证券 " 资产规模将超过 1200 亿元，小幅超越注册于四川的国金证券（600109），从而成为西部地区第一大券商。
02
集团上下：全面协同
作为一本大账，我们最为关注投行业务的协同效应。
公开数据显示，以内蒙古为注册地的国融证券，管理重心始终在北京，基于优势的投行团队，其在新三板北交所业务等具备突出优势，2024 年新三板业务存量督导 252 家企业，排名保持行业第 4。
而西部证券则在 " 大投行 " 上也表现出攻城略地的新姿态。
首先是专业团队在全国获得了切实声誉，例如仅在湖南一地，其 IPO 保荐数量就排名第 1。其次是债券承销增长迅速，仅在 2024 年，其担任主承销商已发行 108 单，增速 50%，承销规模 556.38 亿元，增速 43.3%。
而在陕西区域，多宗创新业务均出其手，最新一役是服务陕旅集团，承销发行了全国首单开展一二级联动业务的旅游行业债券。
这就意味着，一旦完成整合，西部证券投行业务将在沪深北三大交易所获得更大的优势。
单从营业部数量上看，收购完成之后，" 新西部证券 " 营业部数量将增至 173 家，增幅 71.29%，或将挺近全国 20 名，这种向下扎根的基础盘，对扩大财富客户群体将大有裨益。但重要的是平衡，基于历史发展，西部证券营业部主要集中于陕西，而国融证券旗下营业部有 30% 分布于内蒙古、北京等华北地区。
因此业内较为一致的看法是：并购将有助于西部证券优化区域布局，提升在全国范围内的市场覆盖和客户服务能力。
与多数读者仅关注券商整合不同，在最新的证监会核准文件中明确提出：陕投集团成为国融证券、国融基金公司和首创期货的实控人。
这就丰富了我们过往忽略的细节：国融证券持股超 50% 的子公司尚有 3 家，分别是国融汇通资本投资、国融基金公司（53%）和首创期货（50.37%）。
有公开报道，在期货板块双方有望打造覆盖能源、农产品等领域的衍生品服务平台，同时可依托国融证券的内蒙古网点，进一步拓展跨境金融业务。
03
" 新西部 "：呼之欲出
作为本土观察者，我们需要澄清一个猜测：即西部证券并购国融证券主要考虑是 " 冲击千亿券商 "。事实上，在 2024 年提出收购动议之时，西部证券资产规模已达 962 亿元，离千亿仅一步之遥。
最新数据也印证了我们的看法：截至 2025 年一季度，西部证券总资产已破千亿（1047.84 亿元）。
因此，从客观上说，" 高质量发展 " 才是本次并购的主轴，真正目标只有一个—— " 打造一流上市综合型投资银行 "。
众所周知，目前正在上演 " 券商整合潮 "，并一定程度上推动了 " 去内卷化 " 预期。面对这一预期可以想象，整合潮之后马上就是集中度提高，仅以美国市场为例，前十大投行所占市场份额高达 70%。
因此，我们认为西部证券本次果断出手，目标就是谋求摘掉 " 中小券商 " 的帽子，必须借助并购来壮大实力、充实团队、扩大市场，待本轮券商整合潮结束之后，获得更为强劲的竞争力。
在 7 月 29 日披露的陕西省上市后备名单中，入选数量已达到 520 家新高，较 2021 年推出之时（300 家），增幅已达 75.68%。这种对 IPO 的巨大渴望，自然需要一家深耕本土的主力券商。
同样，在投行思维深入人心的科创赛道上，并购也成为陕西的当务之急。仅在 2025 年上半年，已有 4 — 5 家拟上市后备企业借并购通道完成证券化，在化解引导基金退出难之时，全省对符合陕西优势产业链群建设的专业券商服务，也提出了迫切需求。
面对两大刚需，我们认为西部证券自身也做好了充足准备。
在经济新常态与资本市场新周期之内，西部证券正处于业绩最向好、治理最规范的时期，甚至其 2022 年推出的 " 和合文化 " 深有寓意地提前暗合了 "1+1>2" 的整合预期。
祝贺！
新西部证券至此启幕！
来源 / 金融棒棒糖
