文 / 瑞财经 程孟瑶
90 多亿现金躺在账上，但朱一明依然觉得不太够用，希望借助港股的融资能力，加速国际化进程。距 5 月 20 日晚间公告拟筹划港股上市计划刚过一个月，800 亿 A 股半导体巨头兆易创新（603986.SH）出现在港交所。
不过二级市场似乎并不看好兆易创新选择的赴港时机，公告发出的第二天，兆易创新 A 股跌超 6%，报 118.14 元 / 股，领跌芯片板块，市值相较前日缩水约 54 亿元。随后一路走低，5 月 30 日（周五）盘中一度只有 111.01 元 / 股。
市场的担忧不无道理，半导体企业在港股表现确实颇为一般。截止 6 月 30 日两市收盘，已实现 "A H" 的中芯国际、华虹半导体，A/H 溢价率为 2.16、1.74，H 股估值水平要明显低于 A 股估值。
5 月 20 日挂牌港交所的宁德时代，创下港股今年以来最大 IPO，虽然目前 A/H 溢价率为 0.84，但其公开赴港 IPO 消息之后，股价同样一度缩水。
此番赴港，朱一明意在 " 深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象 "。在没有具体计划公布之前，投资者自然也有所顾虑。
但很快投资者就打消了这一顾虑。6 月 3 日，兆易创新正式宣布在新加坡设立其国际总部，其股价迎来反弹，截止 6 月 30 日报收 126.53 元 / 股，年初至今涨 22.86%，总市值重回 5 月 20 日的 840 亿元左右。
但兆易创新的核心产品 NOR Flash、利基型 DRAM、SLC NAND Flash 均属于利基型为主。而在全球存储芯片市场中，DRAM 内存与 NAND Flash 闪存这主流的两类合计占比超过 90%，NOR Flash 占比仅 1%，这也是兆易创新被诟病的地方。
目前朱一明直接持有兆易创新 6.89% 的股份，对应 57.89 亿元最新市值；私募大佬葛卫东作为第三大股东，持股 2.82%。葛卫东早在 2018 年就现身兆易创新前十大流通股东名单，一直坚守。截至今年一季度末，葛卫东仍然持有兆易创新 1872.2 万股，期末参考市值为 21.88 亿元。
01
从清华学子到芯片巨头
朱一明和兆易创新在存储芯片届的资本故事，离不开清华大学的孵化。同为清华杰出校友，朱一明的名气或许不如徐航、王兴，但在存储芯片届，已是无人不知，无人不晓的人物。
出生于 1972 年朱一明，从小学起就是同龄人中的 " 学霸 "。1990 年他以优异的成绩考入清华大学物理系，5 年读完本科和硕士后，又赴美求学，成为杨振宁的校友，拿到第二个硕士学位。
在美完成学业后，朱一明成为一名硅谷精英，入职 iPolicy Networks 公司从事网络处理器搜索引擎芯片组的研发工作，并于 2001 年加入 Monolithic System Technologies 公司，担任项目主管，负责存储器芯片开发工作。
积累了丰富的行业经验后，朱一明萌生了创业的想法，但是启动资金又让他犯了愁。直到 2004 年夏天，朱一明遇到了清华大学信息技术研究院院长李军，在李军的引荐下，朱一明获得了天使投资人周顺圭的 10 万美元投资，并在周顺圭的车库里开始了正式研发存储器芯片的工作。
艰难起步，发展过程也不是一帆风顺，一年后朱一明再次遇到了资金不足的问题，这一次，伸出援手的是清华校友薛军。清华科技园的薛军同意帮助朱一明融资 100 万美元，条件是必须回国创业。
2005 年朱一明回国，在清华大学的支持下，创办了芯技佳易微电子科技有限公司（简称：佳易微）。2008 年佳易微研发出中国第一颗高速存储芯片 SPI NOR Flash。但好事多磨，这一年，金融危机席卷全球，佳易微差点被并购，好在薛军再次出手，帮助朱一明渡过危机。
2010 年佳易微正式改名 " 兆易创新 "，发展也逐步走上正轨，至少不再为钱犯愁。
2013 年，兆易创新推出中国首颗 Arm Cortex-M 内核 32 位通用 MCU，同年推出第一款 SPI NAND Flash，2015 年其自主设计国内首颗 NAND Flash 且成功量产。
2016 年 8 月，兆易创新登陆 A 股，发行价 23.26 元 / 股，上市后连续 18 个一字涨停，市值一度高达 1440 多亿元，以中 1 签净赚 15 万元成为当年的 " 打新王 "。作为国内第一家大规模量产主流存储器的公司，上市后的兆易创新也开启资本运作新阶段，朱一明的野心逐渐浮出。
02
二次创业卡位 DRAM 技术
上市之后，为拓展存储芯片市场，获得 DRAM 的技术研发能力，朱一明直接开启了并购之路，随后更是设立基金入股行业明星项目，成为资本。
上市 32 天后，兆易创新发布涉及重大资产重组的停牌公告，欲用 65 亿元将北京硅成收入囊中。而戏剧性的是，北京硅成的实际经营实体正是 2008 年时想用 1000 万美元收购佳易微的美国 ISSI，考虑到北京硅成的供应链有潜在风险，朱一明无奈放弃，收购最终在 2017 年 8 月终止。
并购失败，朱一明将目光转向长鑫科技，开启自己的二次创业。但与其说二次创业，不如说朱一明拿出了自己的 B 计划。
存储器分为易失性存储（DRAM 等）和非易失性存储（Flash 等），几乎所有的电子产品都会使用到不止一种类型的存储器，朱一明曾下过一个判断，" 谁领导了存储器技术，谁就能称雄整个集成电路产业 "。朱一明已经有了 Flash，自然想要 DRAM 市场。
DRAM 芯片广泛应用于服务器、智能手机、PC 电脑等领域，具有极高的技术和资金壁垒，市场高度集中，由三星、SK 海力士、美光三分天下。中国是全球第二大 DRAM 消费市场，然而国产化率却不足 10%。
长鑫科技成立于 2016 年 6 月，原名为合肥智聚集成电路有限公司，后更名为睿力集成电路有限公司（简称：睿力电路），由合肥市政府主要出资，朱一明团队负责技术和管理组建而成，是兆易创新的晶圆代工厂之一。
2018 年，在睿力电路传出 DRAM 芯片产品即将进入量产的关键时期，朱一明辞任兆易创新总经理，仅保留董事长一职，出任睿力电路全资子公司长鑫存储 CEO，并立下军令状，在项目盈利之前，不领一分钱薪酬和奖金。
朱一明对长鑫科技极为看重。2020 年兆易创新斥资 3 亿入股睿力电路，2023 年 6 月，睿力电路更名为长鑫科技。2024 年 4 月，兆易创新再追加 15 亿投资，投后持股 1.88%，不过到了年末降至 1.18%。
03
多次溢价收购
此后，朱一明不断通过并购，完善兆易创新产品的覆盖面。
2019 年，兆易创新作价 17 亿元收购上海思立微电子科技有限公司（简称：思立微），溢价率高达 16.23 倍，给公司形成商誉 13.05 亿元。
该公司主要产品为屏下指纹芯片，借此完成了存储器、控制器和传感器三条产品线在技术和产品组合上的协同。
2022 年，兆易创新设立 11 亿元专项基金，密集投资芜湖埃泰克、苏州领慧立芯、光羽芯辰、青耘科技等科技公司，将业务扩展至车规 MCU、数模混合芯片、AI 堆叠芯片、定制化存储领域。
2024 年 11 月，兆易创新再次以 3.16 亿元收购苏州赛芯 38.07% 的股份，成为控股股东，而这笔收购溢价 289.48%，朱一明所看重的是苏州赛芯深耕的模拟芯片领域。
苏州赛芯创始人谭健是朱一明的清华校友，本科毕业于清华自动化系，同样曾赴美读博。
其推出的单晶圆锂电保护芯片，已在小米、OPPO、VIVO、荣耀、漫步者、JBL、Anker、南孚电池等品牌产品中得到应用。
大手笔投资的投资下，2022-2024 年，兆易创新的投资活动现金分别流出 34.11 亿、59.75 亿、29.71 亿；长期股权投资收益三年来持续亏损，分别为 -395.67 万元、-401.99 万元、-757.52 万元。
由于收购苏州赛芯，兆易创新商誉显著增长，从 2023 年的 4.1 亿元增至 2024 年的 6.17 亿元，占总资产的 3.21%。另外，2024 年年报显示，兆易创新 2024 年收购的子公司苏州赛芯的产品归集在模拟产品中，期末库存数量约 4.33 亿颗。
04
核心产品量涨价跌
目前，兆易创新已经可以为客户提供包括 Flash、利基型 DRAM、MCU、模拟芯片、传感器芯片等多样化芯片产品，以及包括相应算法、软件在内的一整套系统及解决方案。
其核心产品包括 NOR Flash、NAND Flash、MCU、传感器、电源管理芯片等，覆盖多个细分市场，是华为、小米、比亚迪、理想、小鹏等企业的核心供应商。
2022 年和 2023 年，整个半导体产业处于下行阶段，兆易创新营利有所波动，而 2024 年在经历 2023 年市场需求低迷和库存逐步去化后，行业下游需求回暖，客户增加备货，其产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长。
据弗若斯特沙利文报告，以 2024 年销售额计，兆易创新是全球唯一一家在 NOR Flash、SLCNAND Flash、利基型 DRAM 和 MCU 领域排名均全球前十的集成电路设计公司。
2022 年 -2024 年（简称：报告期），兆易创新的营收分别约为 81.30 亿元、57.61 亿元、73.56 亿元，毛利分别约为 36.97 亿元、17.46 亿元、26.23 亿元，净利润分别约为 20.53 亿元、1.61 亿元、11.01 亿元，产生以股份为基础的付款开支约 2.03 亿元、9713.8 万元、1.59 亿元，调整后净利润分别约为 22.56 亿元、2.58 亿元、12.60 亿元。
兆易创新的收入主要来自专用型存储芯片、MCU，这两大产品贡献了报告期内 90% 以上的收入，但受行业周期影响，两大产品同时存在量涨价跌的情形。
MCU 产品 2024 年卖出 4.1 亿颗，但 2022 年每颗能卖 8.22 元，2024 年跌至 4.13 元，产品毛利率跌至 36.7%，业绩贡献占比从 2022 年的 34.8% 下滑至 2024 年的 23%。
2024 年，兆易创新卖出 43.62 亿颗芯片，同比增长 39.72%，相当于平均每天售出 1191 万颗，整体产品出货量创新高。海外业务持续增长，创下 57.02 亿的营收，同比增长 24.47%，占营收比 77.51%。
05
研发费用率低于同行
业绩回升的背后，兆易创新也藏着一定风险。作为技术型企业，兆易创新 2024 年研发费用仅 11.22 亿元，费用率仅 15.3%，低于国际巨头 30% 以上的投入水平。前面也提到，兆易创新的产品集中于中低端市场，毛利率方面与三星、美光相较，低 20 个百分点以上；而在高端存储领域，三星已量产 1 α 纳米 DRAM，而兆易创新 DRAM 主力制程仍为 19 纳米。
不可忽视的还有行业周期。虽然 2023 年 ChatGPT 引发的 AI 浪潮带动算力芯片、存储器等全产业链需求回暖， 2024 年，半导体行业于若干终端市场开始出现不均衡的恢复迹象，但市场竞争依然激烈。2024 年兆易创新营收同比增长 27.69%、净利润同比大增 584%，但营利规模仍低于 2022 年水平。兆易创新表示，2025 年 MCU 竞争激烈，行业尚未出清，新需求不足以消化全部产能。
此外，兆易创新 2024 年前五大客户均为分销商，贡献 33.3% 销售额，且部分供应商与客户身份重叠。
目前，兆易创新正积极拓展汽车电子和工业控制市场。2024 年 9 ，兆易创新推出了第二代车规 MCU GD32A7 系列；同时，还在推进 DDR4 8Gb 产品在 TV 等领域的客户导入，进一步拓展其在利基型 DRAM 市场的份额。
但是大量产品量产，增加了兆易创新的存货压力。2024 年末，兆易创新存货中的库存商品账面余额为 11.56 亿，同比增长 65%，超过 2022 年 9.29 亿库存商品账面余额。
剔除 2024 年收购苏州赛芯影响后，兆易创新 MCU 及模拟产品期末库存量本年增幅约 112.52%，主要是 2024 年自有模拟产品研发完成后陆续开始投片，库存量增加。
附：极易科技上市发行中介机构清单
联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司
法律顾问：富而德律师事务所｜金杜律师事务所
核数师及注册会计师：毕马威会计师事务所
