和以往不同的是，之前的问题都能通过涨价方式来刺激供给，但这一次 " 价格 " 本身就是最大的问题：企业正面临日益高企的基建成本和融资成本，而收入端的高增长却并非那么确定。
TrendForce 在最新报告中，上调了对全球九大云巨头（谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度）的资本开支预测。其预计这九家云厂商今年的资本开支总额将超过 9570 亿美元，增幅高达 106%；2027 年将进一步提升 60% 至 1.531 万亿美元。
不过，预期上调不完全意味着是企业主动决定投入更多资金，TrendForce 这次上调的原因主要包含三方面：服务器整机涨价、零部件缺货导致报价提升、部分上游供应商要求预付款。这也意味着，企业不仅要为未来的算力需求买单，还要承担供应链涨价和建设周期带来的现金流压力。
不论资本开支增长背后的主观能动性如何，资金缺口已经在拉大。AI 基建的扩张正在从企业内部资金的再投资，越来越多地转向对外部资本的争夺。
高盛日前报告预计，2027 年全球超大规模云厂商的资本开支预计将达到 1.2 万亿美元，而同期经营现金流合计约 1.1 万亿美元，至少 35% 的建设开支被迫依赖发债筹集，规模超 4000 亿美元。凯雷集团给出的预测则更为激进，其预计到 2032 年，AI 资本支出中超过 80% 需要外部融资。
问题在于，外部资金并非取之不尽。美国财政赤字带来的巨额国债供给、企业自身的融资需求，以及利率水平对借贷成本的影响，都将决定市场能否以合理价格提供足够资金。而当融资受限，势必将影响整个产业链扩张速度。
值得一提的是，高盛还警告，" 当下的真正风险在于，高昂的资本成本和现实交付瓶颈，正在阻碍终端需求转化为实际的资本开支。" 信贷收紧与资本成本抬升导致算力基础设施建设出现延期风险，半导体供应链在 2027-2028 年或将直面需求无法转化为实际采购的订单断崖。
▌账还算得过来吗？
除了不断膨胀的融资规模之外，市场的另一个担忧在于资金最终将依赖什么样的商业收入来偿还。
据杰富瑞最新研究统计，微软、Alphabet、亚马逊和甲骨文的 AI 基建合同积压订单总额已达到 2.3 万亿美元，其中有大约一半都来自 OpenAI 与 Anthropic。
庞大的积压订单的确常常被视作需求旺盛的证据，但 OpenAI 和 Anthropic 这两家主要客户近期交出的业绩答卷得到的评价却都是 " 不尽人意、不达预期 "。分析师也指出，一旦少数核心客户的融资能力、商业化进度或扩张计划发生变化，冲击就可能沿着合同和资本开支链条向上传导。
另一个问题在于云巨头盈利增长的 " 真正来源 "：杰富瑞指出，截至今年第二季度的四个季度中，四大超大规模云厂商的年化收益增长了 2220 亿美元，这部分增长资金全部来自 " 其他非经营性收入 "（增长 2240 亿美元），而不是云计算业务本身。
此外，Gartner 最新分析报告也给出了警告。其指出，如果 AI 服务供应商继续维持当前的资本支出速度，到 2030 年底，超过 3.5 万亿美元的 AI 基建投资或将面临资产减值风险。
该机构预计，到 2030 年，AI 数据中心所有者需要累计创造 8.5 万亿美元的收入，才能覆盖已公布的资本开支、融资成本，并实现 12% 的投入资本回报率；但同期能够归因于 AI 数据中心的企业和消费者 AI 业务收入，最高可能只有 3.6 万亿美元。
