文 | 万点研究
10 月 14 日，银行板块再成焦点，工、建、中、交四大行 A 股盘中集体创历史新高。国有大行持续走强的核心逻辑，是稳定的业绩分红回报。
据财联社报道，截至 12 日，21 家上市银行披露中期分红，合计拟派息超 2600 亿元，国有六大行现金分红比例从 30% 统提至 31%，合计拟派息超 2200 亿元，占比超八成。
分红榜上的座次，折射的是各家银行基本面的分化。而同样在股份行阵营，截至 12 日，中信银行以 112.96 亿元暂列股份行首位。
同处股份行第一梯队，中信银行与浦发银行的 " 十万亿之争 " 正悄然生变。中报显示，截至 2026 年 6 月末，浦发银行以 104053.55 亿元微弱反超中信银行 103838.39 亿元。
拉长周期来看，财报显示，2025 年末，中信银行资产总额首破 10 万亿至 101310.28 亿元，浦发银行亦突破 10 万亿至 100817.46 亿元。两家银行规模虽在同一梯队，资产质量的成色却仍有分野。
财报显示，2025 年，浦发营收 1739.64 亿元、归母净利 500.17 亿元；中信营收 2124.75 亿元、归母净利 706.18 亿元。中信营收体量多出 385 亿元、净利多出 206 亿元。
进入 2026 年上半年，两家银行业绩差距仍然存在。财报显示，上半年中信银行实现营收 1094.08 亿元，实现净利 376.02 亿元。浦发银行实现营收 937.77 亿元，实现净利 309.51 亿元，浦发营收、利润增速均略高于中信，两者差距缩小至 156 亿元、67 亿元。
万点研究认为，展望下半年，中信银行的关键词是 " 守正 "，守住息差优势、不良率七年连降的成果与分红的确定性。浦发银行的关键词则是 " 出清 "，不良能否见顶、中收能否转正，将决定其能否从量变走向质变。
1 分红创新高、息差领跑，确定性从何而来？
同跨十万亿，规模只是起点。
银行股定价已从规模转向质量，市场真正在意的，不是体量多几百亿，而是利润含金量、资产质量与股东回报的确定性。这才是 " 修复 " 与 " 反转 " 的分水岭。
先看中信银行，2026 年上半年，这份中报最有分量的信号，是利息净收入 731.49 亿元，同比增 2.74%。放在历史坐标里看，2023 年中报、2024 年中报、2025 年中报，该行利息净收入分别下滑 0.87%、0.82% 和 1.94%，连续三年负增长。
2026 年上半年的转正，是中信银行近三年来的第一次。利息净收入占该行营收约三分之二，这个基本盘稳住了，全行经营底盘就稳住了。
拆解来看，上半年，中信利息收入同比下降 7.42%，利息支出同比下降 17.21%，支出降幅远超收入降幅，负债成本管控成为息差 " 稳定器 "。非息净收入 362.59 亿元，增 3.69%，投资收益 159.90 亿元，债市波动下交易能力凸显。
回望来路，中信银行的战略演进有着清晰的脉络：从 2019 年 " 谋远、谋好、谋快 " 并举、"342" 强核行动，到 " 五个领先银行 "，再到 2022 年提出 " 零售第一战略 "；2026 年进一步迭代为 " 三三战略 "。
" 三三战略 " 即 " 三个卓越、三个领先 "：卓越的财富管理银行、卓越的综合融资银行、卓越的投资交易银行；领先的支付结算银行、领先的跨境服务银行、领先的数智化银行。这套战略框架，既是对传统 " 存贷汇 " 的迭代升级，也是对多年验证有效能力的升维浓缩。
战略既定，关键在于执行。中信银行行长吕天贵在业绩会上以 " 银行经营要讲好连续剧 " 概括发展逻辑，强调中信银行 " 不追求账面数据的一时光鲜，锚定 ROE、RAROC 等核心指标，回归价值本源 "。
这一思路，恰好解释了中信银行在面对信用卡等零售短板时的选择：不追求规模的一时扩张，而是主动 " 减量提质 "。
战略执行背后，中信集团协同是也是中信银行独特的护城河。中信证券、信托、保险、基金、租赁牌照齐全，意味着企业从融资、结算到上市、并购，再到员工财富管理，都能在一个集团内闭环解决。
万点研究认为，这种 " 一个客户、多元产品、一家集团 " 的服务能力，是其他股份行难以复制的差异化优势。品牌价值亦随之提升，BrandFinance 全球银行排名第 18。这些资源禀赋，构成了中信银行区别于同业的差异化底盘。
底盘扎实与否，最终要在同业坐标中检验。营收方面，招商银行 1781.81 亿元居首，兴业银行 1101.77 亿元、中信银行 1094.08 亿元分列第二、第三；归母净利方面，招行 764.45 亿元、兴业 411.31 亿元、中信 376.02 亿元同样位列第三。
同业比拼的背后，最终要落到对股东的回报上。近年来，中信银行持续提升分红比例，2025 年全年派现 212 亿元创新高，股息率在股份行中居前。在银行股定价逻辑从成长叙事转向股息叙事的当下，连续中期分红表明其看懂了长期资金的门票价值。
2 零售 AB 面：财富管理向上，信用卡信贷向下
全行稳中向好是明线，零售内部财富管理与信用卡信贷的分化，则是暗线。
财报显示，上半年中信银行零售 AUM 5.85 万亿元，增 9.22%；理财规模 2.49 万亿元，增 8.63%；托管 19.41 万亿元，增 5.72%。
中信银行零售 AUM（可比口径）已连续五年稳居股份制同业第二，是仅有的两家近五年市场份额实现正增长的全国性股份行之一。但曾作为零售板块核心引擎的信用卡，却呈现出截然不同的图景。
财报显示，截至 6 月末，该行信用卡贷款余额 4538.51 亿元，较上年末缩水 92.40 亿元，占贷款总额比重降至 7.55%。发卡量虽仍超 1 亿张，交易量却自 2023 年起持续下滑，2025 年末回落至 2.18 万亿元，退回 2018 年水平。
拉长周期来看，中信银行信用卡业务收入从 2020 年 614.98 亿元的历史高点，降至 2025 年的 477.49 亿元。2026 年上半年，银行卡手续费收入 64.27 亿元，同比下降 7.83%。
信用卡承压背后是行业趋势性变化，央行《2026 年第二季度支付体系运行总体情况》显示，截至二季度末，全国信用卡和借贷合一卡存量 6.77 亿张。对比 2022 年三季度 8.07 亿张的历史高点，累计少了 1.3 亿张，总量已经连续 15 个季度下滑。
分析认为，互联网消费信贷、移动支付、场景分期产品不断分流需求，银行信用卡业务依靠权益补贴拉新的模式难以为继。信用卡不再承担单独撑起零售增长的任务，而是作为连接客户与场景的入口，将客户导向更大的零售金融体系。
资产质量方面，上半年，中信银行不良率 1.15%，与上年末持平，2019 — 2025 年七年连降后保持稳定，但值得注意的是，上半年该行信用卡不良率 2.57%，仍显著高于公司贷款 1.08% 和个人贷款整体 1.33%，在个人贷款分项中仅低于消费贷款的 3.31%。
对此，中信副行长、风险总监金喜年，在半年度业绩会上坦言，纾困政策退出、个性化分期政策变动及部分客户偿付能力不足，导致信用卡资产质量依然承压。银行已收紧准入、强化场景化获客、压退尾部客户，预计年内不良生成见顶、风险暴露边际收敛。
合规层面亦有压力。企业预警通显示，2026 年 6 月，中信银行因贷款、信用卡等业务管理不审慎被罚 1140 万元，五名责任人同时被罚。
根据年报披露，2025 年，中信银行信用卡共收到监管渠道转办投诉、95558 渠道投诉、信用卡中心渠道投诉及其他渠道投诉合计 25.93 万笔。中信银行涉诉中，信用卡业务投诉量最大，占比高达 53.92%。
黑猫投诉平台显示，截至 10 月 14 日，平台关于中信银行的累计投诉为 30873 条，其中不乏大量投诉主要涉及，信用卡违规扣款、暴力催收等问题。
在信用卡投诉高企、合规压力凸显的背景下，2026 年上半年，信用卡中心迎来管理层密集补位，曾玉芳、严俊先后获批出任副总裁，加之 2025 年 11 月获批的穆银芳，短时间内新增三名副总裁。
更受关注的是，2026 年 5 月，拥有完整信用卡履历的吕天贵回归出任行长、首席合规官。在信用卡增长失速、零售承压的当下，这位老将回归被视作零售板块深度调整的重要信号。信用卡能否从 " 规模引擎 " 真正转身为 " 客户入口 "，将是中信银行这部 " 连续剧 " 下一季最值得关注的悬念。
3 利润回暖，股价垫底：浦发 " 时间差 " 困局
不同于中信银行，同跨十万亿，浦发银行困于 " 时滞 "。
财报显示，2026 年上半年，浦发银行营收 937.77 亿元，同比增长 3.55%；归母净利润 309.51 亿元，同比增长 4.08%。二季度单季营收、净利分别同比增长约 5.8% 和 7.8%，业绩逐季提速。净息差 1.43%，较上年同期上升 2BP。
单看业绩，这份中报在股份行中不算差。但资本市场似乎并不买账，wind 数据显示，截至 10 月 14 日，浦发银行年内跌幅达 19.72%，排在 42 家上市银行的末尾。
利润增长回暖，股价表现垫底。这种背离是理解浦发当下处境的关键，市场定价的不是当期利润，而是利润的可持续性与资产质量的确定性。
具体来看，财报显示，浦发银行二季度单季资产收益率环比下降 5BP，负债成本环比下降 8BP。净息差企稳的主要力量来自存款到期滚存重定价，而非资产端定价能力的提升。
存款成本下行有天花板，一旦重定价红利耗尽，而资产端收益率继续走低，息差进一步向上的弹性有限。更为关键的是，浦发净息差虽然回暖，但是在上市股份行中，净息差水平仍排在末位，距离招行 1.83%、平安 1.80%、中信 1.62% 等仍有差距。
此外，非利息收入则是明显短板。上半年，浦发实现手续费收入 119.24 亿元，同比下降 1.92%；其他非息收入同比减少 28.73 亿元，降幅 14.3%，主要受汇兑损益拖累。更深层的问题在于手续费结构：浦发长期依赖对公业务，信贷相关手续费占比明显偏高。
资产质量方面，上半年浦发银行不良贷款率 1.25%，较上年末下降 0.01%；关注类贷款占比 1.97%，较年初下降 0.12%。整体不良压力有所缓解，但边际指标压力仍不可小视。
具体来看，上半年浦发银行不良贷款余额 732.02 亿元，较 2025 年末增加 12.12 亿元。上半年核销及处置 401.24 亿元，同比大增 53.2%；新生成不良下限为 413.36 亿元，同比大幅上升约 146.22 亿元。
正常贷款迁徙率 1.81%，同比上升 0.31%；关注类贷款迁徙率升至 59.30%，较去年的 29.31% 有着不小的升幅。核销在加大，拨备在消耗，损失计提在增加，三件事同时发生，说明资产质量只是稳住，并未完成彻底出清。
结构性风险也在暴露，上半年浦发零售不良率 1.67%，较 2025 年末上行 20 个基点。与此同时，拨备覆盖率从一季度末的 204.79% 降至 197.81%，拨备率单季下降近 7%，意味着风险缓冲垫正在加速消耗。
零售不良之中，信用卡风险需要重点关注。2026 年 7 月，浦发银行信用卡中心在银登中心挂牌两期不良贷款转让项目，涉及 25.47 万笔未诉债权，合计未偿本息达 71.99 亿元。
约一年半时间里通过银登中心公开挂牌的信用卡不良资产已超过 168 亿元。
合规层面同样有警示信号。企业预警通显示，截至 10 月 14 日，浦发银行年内罚单规模突破 6200 万大关，其中 2 月总行一张罚单即罚没 4250.44 万元，因违反账户管理、清算管理等 10 项违法行为。
总结来看，利润回暖只是让浦发赢得了时间。但不良余额反弹、核销大增、拨备消耗、迁徙率抬升，都在提醒市场出清尚未彻底完成。
对浦发而言，市场等待的不是下一份利润表，而是一张干净的资产负债表。出清完成之前，" 时间差 " 就不仅是估值差，更是信用的折价。
4 五大赛道挑大梁，浦发数智化渐入收获期
虽说时间差犹在，但浦发并非全无看点。
从战略维度看，浦发自 2023 年提出 " 数智化 " 战略以来，聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融 " 五大赛道 "。2026 年进一步开拓 " 三超 " 建设，超级平台、超级产品、超级系统。
最新业绩说明会上，浦发银行再次提出打造 " 五大特质银行 "：与客户共同成长的伙伴银行、科技属性鲜明的数智银行、集成综合服务的生态银行、优质服务体验的品牌银行、专业创新奋进的价值银行。
结合数据来看，2026 年上半年，" 五大赛道 " 已成为新增信贷投放的主要增长极。科技金融赛道，上半年该行科技金融贷款规模 11301.30 亿元，较上年末增长 7.93%，服务科技企业 26.8 万户，覆盖全国科技企业上市公司超八成。
供应链金融赛道，上半年，该行供应链金融在线业务量 5002.52 亿元，同比增长 54.84%，服务上下游客户 47850 户，较上年末增长 27.91%。
普惠金融赛道，上半年，该行普惠型小微企业贷款规模 5443 亿元，较上年末增长 3.88%，增量位居股份制银行首位。
跨境金融赛道，上半年，该行跨境本外币贷款余额 3559 亿元，较上年末增长 5.83%，跨境交易结算量 2.98 万亿元，同比大幅增长 44.67%。
数智化方面，上半年，累计推进超 440 个 AI 应用建设，发布 " 浦银智启 " 大模型服务矩阵，率先完成 GLM5.1 和 DeepSeek-V4 的部署应用，智能体工程化落地达 220 个。
" 浦惠来了 " 注册用户突破 330 万户，较上年末增长近 30%；个人手机银行客户突破 9560 万户，月活跃用户达 3166 万户，位列股份制银行同业前列。
从更长的时间维度看，浦发五大赛道和数智化战略为中长期增长提供了结构性支撑，在长三角区域的深耕也形成了差异化的资产质量优势。
对于中信与浦发而言，十万亿之后，股份行比的不是谁先把表做厚，而是谁能扛住利率下行压力，把利润留得住、不良压得下。
当银行股定价逻辑从规模叙事转向质量叙事，市场真正在意的，从来不是资产体量谁多几百亿，而是利润增长的含金量、资产质量的扎实度，以及股东回报的确定性。
中信银行以 " 连续剧 " 的定力书写稳健，浦发银行以 " 时间差 " 的耐心等待反转。规模并肩之后，真正的分水岭，是市场对 " 修复 " 与 " 反转 " 的耐心与信心。
十万亿之后，真正的排位赛，才刚刚开始。
