信贷市场预测，CoreWeave 五年内违约的概率高达 63% ……
根据 Trace 平台的报价数据显示，这家 AI 云计算服务商 2032 年到期的无担保债券周三跌至不足面值的 80%。按这一交易价格计算，该债券收益率超过 15%。在 Palihapitiya 率先提及这一数字后，马斯克直接在社媒平台回应称 " 吓人 "。
总部位于纽泽西州的 CoreWeave，被视为最早的 " 新云 " 企业，即一批专注于蓬勃发展的 AI 市场的云计算服务商。
该公司业务属于资本密集型，高度依赖高收益债券市场为扩张提供资金。近几个月来，CoreWeave 不得不支付更高的借贷成本才能获得融资。
DA Davidson 分析师 Gil Luria 此前曾把 CoreWeave 称为 AI 领域的 " 次贷类 " 标的，周三他在一个播客节目中警告称，如果 AI 融资热潮消退，CoreWeave 无力偿还利息成本高昂的债务，其股价可能跌至零。
Luria 表示，CoreWeave 以如此高的利率借贷，" 每一步都在毁灭价值 "。
让 Luria 拉响警报的是，他发现 CoreWeave 的借贷成本高达 9% 左右，但其投资回报率却只有区区 1%。即便达到他所提到的公司设定的 4% 至 5% 的目标回报率，依然无法覆盖其融资成本。
他将此比作以 9% 的利率贷款去买收益率为 5% 的美国国债，并直言这种策略纯属毁灭价值。
" 以极高的利率借款来建设在超大规模云服务商之外日益同质化的数据中心，最终可能不会是一笔好投资，" 他继续说道。" 我们建设数据中心使用的杠杆越高，给系统带来的风险就越大。"
研究机构 CreditSights 分析师 Jordan Chalfin 也表示，CoreWeave 在融资手段上确实 " 极具创意 "，但投资者对其数据中心长期租约与客户短期合同之间的期限错配深感担忧。
" 一旦出现算力过度建设，客户还有什么理由和 CoreWeave 续约呢？" 他反问道。
目前，该公司正向保险机构寻求成本更低的融资，以继续扩建人工智能基础设施。截至 6 月底，其合并债务和租赁义务总额已高达约 520 亿美元。Visible Alpha 市场共识预测显示，2026 年至 2028 年间，该公司的累计负自由现金流将达到惊人的 710 亿美元。
但问题在于，既然其无担保债券的收益率都已经突破了 15%，该公司根本不可能找到比现有资本结构更便宜的资金了——当然，除非公司申请破产保护并进行 " 债转股 "。真到那时，重组后公司的新债成本确实会便宜得多。
在过去一周内，CoreWeave 一只 2032 年到期的债券收益率累计狂飙了约 150 个基点。不少业内人士在此时颇为 " 贴心 " 地补了一刀：一旦进入严厉的债务重组，债权人的受偿顺序将优先于股东——没错，用行话讲，这就叫 " 第 11 章破产保护 "。
从市场定价来看，那一天正在加速逼近。值得一提的是，在预测市场 Polymarkek 上，交易员目前押注 CoreWeave 在 2027 年 12 月前宣布破产的概率为 17%；而到 2029 年，这一破产概率更是升至 27%。
与此同时，美国高收益垃圾债券市场承压的迹象目前正在日益加剧，近期与 AI 挂钩的借贷正受到越来越严格的审视。
Osterweis Capital Management 的债券投资组合经理 Craig Manchuck 在电话采访中表示，CoreWeave 是 "AI 市场情绪的风向标 "。他说，其债券遭到的抛售 " 今天让市场有些震动 "，引发了人们的担忧，即该公司可能借贷过多、过快，并面临耗尽进一步融资空间以支持其 AI 雄心的风险。
近年来，各家 AI 公司纷纷转向债券市场为 AI 热潮筹集资金，其中既包括投资级借款人，也包括高收益级借款人。美国国债收益率的上升加剧了人们的担忧，即信贷市场可能会出现更多承压的迹象。
评级深处于垃圾级区域的 CCC 级（垃圾级中的较低等级）债券近期遭遇了急剧抛售。对较弱借款人的担忧反映在信贷利差上，即投资者在 CCC 级债券上获得的相对于现行国债利率的额外补偿。根据可通过 FRED 获取的数据，周二该利差从 5 月初的高出美国国债收益率 904 个基点跃升至 1267 个基点。
根据道琼斯市场数据，周一，为 CoreWeave 的债务提供五年期违约保护的成本已从 6 月底的约 547 个基点上升至近 881 个基点。这一数据基于信用违约互换 ( CDS ) ，这是一种投资者购买用来对冲违约风险的衍生品合约。当借款人被认为违约风险增加时，这类合约就会变得昂贵。
值得玩味的是，CoreWeave 联合创始人 Brannin McBee 周三试图为这场危机 " 灭火 "。他在接受采访时表达了与市场截然不同的看法：" 我完全不觉得那些债务有什么可怕的，" 他辩称，举债能让 CoreWeave 以更快的速度扩张。
McBee 坚称，这些巨额支出反映的是业务扩张，而非现有业务的疲软。" 如果我们今天停止扩建，公司的现金流立马就会变得极其充沛，" 他说道。
然而，这番话却无意中戳破了整个 AI 泡沫最大的软肋：一旦停止 " 扩建 "，这场游戏就彻底结束了……因此，没有一家公司敢踩刹车，大家宁愿拼命加杠杆、背负尽可能多的债务，只为推迟那个终将到来、不得不停止扩建的审判日。
而显然，并不是所有人都在干等着看空头的预言是否成真：根据 S&P Capital IQ 的数据，CoreWeave 的三位联合创始人今年已经套现了约 20 亿美元的股票。CoreWeave 对此解释称，创始团队只是在进行个人财富多元化配置，他们绝大部分的身家依然留在 CoreWeave 的股票里。
" 我们本来完全可以买个牧场退休享受人生，" 他说，" 但你们可以看到，我们依然每天坚持来上班，把全部精力投入到这项事业中。"
对此，知名财经博客网站 zerohedge 表示，" 就目前而言……确实如此，因为债券市场还允许你们每天来上班。一旦债市切断供血，我们真心希望 McBee 的牧场挖好了足够宽的护城河，好保护他免遭那些愤怒股东们的围攻。"
