宏观
瑞银：民主党横扫美国国会概率达 50% 中期选举影响或外溢全球
瑞银 10 月 13 日发布《2026 年选举观察》报告称，11 月美国中期选举可能终结共和党对国会两院的控制，但即使民主党胜出，也难以根本扭转特朗普政府的贸易、移民及外交政策。瑞银预计，民主党同时赢得两院的概率为 50%，两党分掌国会的概率为 40%，共和党保住两院的概率为 10%。
特朗普净支持率降至负 21 个百分点，伊朗战争、高油价和住房负担拖累共和党选情。民主党只需净增 3 席即可夺取众议院，参议院则需净增 4 席。北卡罗来纳州最有希望翻蓝，阿拉斯加、俄亥俄、缅因和得州等为关键战场。
政策方面，即使民主党横扫，两院多数优势也可能有限，难以推翻总统否决。民主党料加强对关税、AI 安全、就业影响及数据中心电费的监督；分裂国会则将增加政府停摆和债务上限僵局风险，但两党在国防开支、住房及能源审批方面仍可能妥协。
海外方面，瑞银认为选举影响更多体现为市场波动，而非美国对外政策转向。亚洲需关注芯片出口管制、稀土及美国 AI 数据中心建设；过去四次中期选举后一个月，中国境内外股市平均上涨逾 4%。欧洲面临美国要求增加军费等及高美债收益率的压力；加拿大关注美墨加协定复审，瑞士则面临瑞郎升值风险。
瑞银仍看好新兴市场股债，预计新兴市场股票 2026 年盈利增长逾 60%，2027 年增长近 20%，预期市盈率约 10 倍，低于过去十年均值 12.4 倍。
州层面，36 个州将举行州长选举，民主党有望净增 2 至 4 个州长职位，另有 164 项州级公投。2025 财年美国各州支出增长 5.7% 至逾 3.2 万亿美元，联邦资金约占州政府收入三分之一。医保和食品援助支出责任逐步下移，可能迫使各州调整税收、预算和公共服务；数据中心及住房政策也将越来越多由地方决定。
全球央行
三菱日联：美国 9 月核心通胀料放缓 10 月加息概率或受抑
三菱日联金融集团（MUFG）10 月 13 日发布研报预计，美国 9 月整体消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.52%、同比上涨 3.6%；核心 CPI 环比上涨 0.19%、同比上涨 2.4%，与市场预期基本一致。核心通胀放缓可能抑制美联储 10 月继续加息的预期。
分项来看，重新实施的关税及进口、航运和能源成本上升，可能继续推高核心商品价格，但二手车价格下跌将抵消部分压力。
服务价格方面，8 月无线通信服务价格异常上涨，对当月 CPI 贡献约 0.08 个百分点，9 月这一影响预计消退；汽车保险价格涨幅也料趋近于零。酒店住宿价格可能回落，但租金及业主等价租金小幅加速，将限制整体通胀降温幅度。
市场反应将取决于数据的具体构成，而非四舍五入后的读数。三菱日联指出，未经四舍五入的 0.15% 与 0.24%，虽然公布值均可能为 0.2%，但市场反应或截然不同。
若符合基准预测，美债收益率预计初步下行，2 年期国债表现更明显，但涨势能否持续取决于价格压力是否集中于少数分项。
若核心 CPI 环比上涨 0.3%，10 月加息概率可能升至约 30%，美债收益率面临上行压力，收益率曲线倾向于熊市趋平；若仅上涨 0.1%，加息概率或降至 10% 左右，收益率曲线可能牛市趋陡。
该行强调，9 月生产者价格指数（PPI）同样值得关注，将为判断美联储更重视的核心 PCE 通胀走势提供重要依据。
大宗商品
高盛：黑海谷物出口改道难解运输瓶颈 全球粮价上涨风险持续
高盛 10 月 13 日发布研报指出，随着黑海出口港口及商船遇袭事件增加，全球谷物运输持续受到冲击。7 月初以来，小麦和玉米价格分别上涨约 12% 和 15%。俄罗斯与乌克兰合计占全球小麦、玉米出口约 30% 和 16%，其中乌克兰分别占 8% 和 14%，黑海航道受阻对国际粮食市场影响显著。
面对黑海北部多个港口无法正常运作，俄乌均在寻找替代路线。俄罗斯试图将出口转向波罗的海和里海，但运力难以匹敌传统黑海港口。乌克兰则更多借道多瑙河，经罗马尼亚康斯坦察港出口，另有部分通过铁路向西运输。不过，铁路存在边境拥堵和转运延误，多瑙河上游航线又受到厄尔尼诺引发的低水位限制。
这些替代渠道只能部分弥补损失。8 月至 9 月，乌克兰小麦出口较 2022 年至 2025 年平均水平低约 50%。随着玉米出口自 10 月起进入季节性高峰，运输中断风险可能继续扩大。
更值得警惕的是，近期罗马尼亚、保加利亚附近商船也遭遇袭击，意味着冲突风险正向大量改道货物所依赖的黑海南部航线蔓延。
高盛指出，埃及、土耳其等地中海和中东粮食进口国受到的影响尤其突出。这些市场依赖黑海深水港的大宗海运，波兰铁路及波罗的海替代航线效率较低，抬高运输及到岸成本，并可能加剧食品通胀。
与此同时，出口瓶颈还可能影响下一轮播种。谷物滞留俄乌内陆，会造成当地粮价疲软，与国际粮价上涨形成反差，并挤压农户现金流，影响种植与投入决策。高盛警告，即使中期出口恢复正常，下一季冬小麦供应仍可能面临风险。
高盛：全球矿业竞争焦点转向供应端 并购整合与融资创新成关键
高盛 10 月 13 日发布研报指出，全球矿业正从需求增长驱动转向供应能力竞争。随着铜、铝、锌价格创下纪录高位，行业扩产意愿增强，但矿山开发难度上升、成本通胀及监管限制，使新增供应面临严峻挑战。
高盛表示，电气化、脱碳、AI 和西方再工业化正在推动矿产需求增长，但市场关注点已转向供应保障。各国政府正通过加快审批、共享基础设施、设置价格底线、直接入股及签订长期采购协议等方式，更积极地参与矿产资源开发。
尽管金属价格上涨改善了矿企利润率，但优质矿床往往位于更深地下、更高海拔及偏远地区，劳动力短缺、生产效率下降和成本上涨进一步加大开发难度。高盛认为，未来矿企竞争力将更多取决于生产稳定性、项目执行能力及资本配置效率，而非单纯的资源储量。
并购整合仍是行业重要趋势。由于可立即开发的新矿项目稀缺，矿企越来越倾向于通过资产合作、联合开发及区域整合扩大产能。智利多个铜矿项目被视为潜在合作对象，包括 Spence 与 Sierra Gorda、Los Bronces 与 Andina 等。
不过，大型企业并购仍存在争议。力拓与嘉能可今年曾探讨合并，反映行业追求规模效应的趋势，但投资者更加关注交易能否真正创造经营价值，而非仅扩大企业规模。
融资方面，高盛预计，矿企将更多通过出售或盘活电力、供水和物流基础设施，以及资产重组和资本循环，为高回报项目筹资。必和必拓皮尔巴拉电力资产交易可能成为行业范例。
高盛指出，今年以来矿业股估值整体上升，多元化矿企与基本金属企业之间的估值差距收窄。但矿业相较其他争夺资本的行业仍存在估值折价，能否将强劲的商品价格转化为持续增长和稳定回报，将决定行业估值能否进一步提升。
产业
摩根大通：半导体景气周期有望延续 2027 年晶圆制造设备支出或增 38%
摩根大通 10 月 12 日发布研报指出，AI 基础设施投资持续增长、半导体供应链产能紧张，以及非 AI 终端市场周期性复苏，将共同支撑行业景气度。该行预计，多数半导体企业第三季度业绩有望符合或超过预期，并对第四季度及 2027 年给出积极展望。今年以来，半导体 ETF（SMH）已上涨 68%。
行业数据显示，7 月至 8 月全球半导体销售额较第二季度同期增长 24%，剔除存储芯片后增长 17%，均明显高于历史季节性水平。摩根大通认为，市场关注重点正从需求强度转向供应瓶颈何时缓解。
AI 算力方面，该行预计全球主要云厂商 2026 至 2028 年资本开支分别达到 9500 亿、1.42 万亿和 1.55 万亿美元，同比增长 97%、47% 和 9%。先进制程、HBM、先进封装和电力供应仍是主要限制因素。定制 AI 加速器 ASIC/XPU 出货占比预计由 2025 年的 32% 升至 2027 年的 56%，博通和 Marvell 将成为主要受益者。
Agentic AI 还将推动服务器 CPU 需求增长，预计 2030 年前市场年复合增速超过 50%。AMD 有望继续抢占英特尔份额，其服务器 CPU 收入未来数年复合增速预计超过 60%。网络领域同样受益于 800G 向 1.6T 升级，以及以太网在 AI 数据中心的渗透率提升。
存储方面，摩根大通预计 2026 至 2028 年行业供需缺口分别约 20%、19% 和 15%，HBM 市场规模将由 2026 年的 640 亿美元增至 2028 年的 2800 亿美元。2027 年 HBM 平均售价预计同比上涨 54%。长期供货协议正改善行业盈利可见度，美光 2027 财年超过 75% 的产出已获得客户承诺，存储企业估值有望进一步提升。
设备方面，晶圆制造设备（WFE）支出预计 2026 至 2028 年分别增长 31%、38% 和 17%，但洁净室建设进度可能限制交付。模拟芯片需求逐步改善，提价有望支撑利润率；EDA 软件则受益于定制芯片及复杂封装设计需求。相比之下，存储成本上涨将压制消费电子，2026 年全球智能手机出货量预计下降 16.7%。
投资方面，摩根大通首选博通和 Marvell，同时看好英伟达、AMD、美光、SanDisk、德州仪器、亚德诺，以及应用材料、泛林集团和科磊。
公司
德银：Azure 与 M365 双引擎驱动 微软营收增长有望持续加速
德意志银行 10 月 12 日研报称，Azure 与 Microsoft 365 商业云两大业务共同推动增长，微软 2027 财年第一季度有望连续第三个季度实现固定汇率收入增速加快，同时营业利润率同比改善。该行预计，未来至少两个季度收入增速将进一步升至接近 20% 的水平。
德银预计，微软第一财季收入约 904 亿美元，非 GAAP 每股收益 4.71 美元。尽管收入预测略低于市场预期，但该行认为，实际固定汇率收入增速有望达到 18% 至 19%，高于公司指引隐含的约 17%。
Azure 仍是核心增长引擎。微软预计第一财季 Azure 固定汇率收入增长 44% 至 45%，德银认为实际增速可能达到 46%。不过，AI 算力供给紧张、积压订单庞大及优先向自有应用分配算力，仍将限制短期增长。
Microsoft 365 商业云增长同样有望加速，主要受 Copilot 渗透率提升、E5 和 E7 套餐升级、7 月起实施的产品涨价，以及 GitHub Copilot 转向按用量计费推动。截至 2026 财年末，M365 Copilot 付费席位已超过 3000 万个，两个季度内增长逾一倍。
盈利方面，德银预计，尽管 AI 投资推高成本，但费用控制将抵消部分压力。第一财季毛利率有望接近 68%，营业利润率可能同比小幅改善。相比之下，设备与消费者业务预计收入下降约 6.5%，主要受 Windows 和游戏业务拖累。
资本开支仍处高位。德银预计微软 2027 财年资本开支约 2150 亿美元，同时维持自由现金流为正。该行认为，GPU 定价改善、工程效率提升及 AI 智能体工作负载增长，将提高 Azure 资产变现效率。
德银维持微软 " 买入 " 评级，将目标价由 550 美元上调至 600 美元，预计 2027 财年营收 3890 亿美元、非 GAAP 每股收益 19.47 美元，并看好未来数年每股收益保持中双位数以上增长。
高盛：应用材料长期盈利能力有望显著提升 AI 需求成关键驱动力
高盛 10 月 13 日研报称，应用材料在投资者会议上展示的长期增长前景令人鼓舞，AI 驱动的晶圆制造设备（WFE）需求扩张有望显著提升公司盈利能力。尽管股价随板块下跌约 7%，但高盛认为，未来财报可能推动股价反弹，预计公司 2028 年盈利能力将大幅提高。
应用材料预计，智能体 AI 和实体 AI 将加速推动 2030 年前 WFE 市场增长，其中 AI 工厂模块可能带来 2 至 4 倍的晶圆需求。约 75% 的 WFE 市场增量将来自先进逻辑芯片、DRAM 和先进封装。公司计划在晶圆代工及逻辑芯片设备市场提升约 3 个百分点份额，在 DRAM 设备市场提升约 5 个百分点份额，推动整体 WFE 市场份额增加约 2 个百分点。
盈利方面，应用材料目标到 2030 年将毛利率提升至约 54%、营业利润率提升至约 40%，分别对应约 5 和 10 个百分点的改善。服务业务收入目标达到 150 亿美元，其他业务收入达到 20 亿美元，长期将 80% 至 100% 的自由现金流返还股东。
服务业务预计今年增长 20%，此后维持中双位数增速。AIx 联网设备腔室数量计划从目前超过 3.7 万个增至 2030 年超过 9 万个，推动单台设备服务收入增长 20%。订阅协议平均期限超过 2.5 年，续约率约 90%。
先进封装方面，公司预计混合键合技术将推动相关可服务市场扩大约一倍，目标取得 HBM 封装市场约 60% 的份额，先进封装年收入超过 50 亿美元。新建的 50 亿美元 EPIC 研发中心则有望使芯片开发速度提高最多一倍。
高盛认为，市场可能因缺乏 2030 年前明确盈利目标而失望，但长期增长逻辑仍然稳固。该行维持 " 买入 " 评级及 670 美元目标价，对应约 44% 的上涨空间，主要风险包括出口限制及中国本土设备供应商竞争。
高盛看好摩根大通 2027 年业绩前景 净利息收入或超市场预期
高盛 10 月 13 日研报称，尽管摩根大通第三季度每股收益低于预期，但公司公布的 2027 年净利息收入指引明显强于市场预期，有望推动拨备前净收入（PPNR）较市场预测高出约 40 亿美元，相当于 4% 的上行空间。高盛维持摩根大通 " 买入 " 评级。
摩根大通第三季度每股收益 5.57 美元，低于市场预期的 5.92 美元；调整后核心每股收益 6.05 美元，基本符合预期。核心有形普通股权益回报率（ROTCE）达到 21.5%，显著高于 17% 的中期目标。
高盛认为，2027 年业绩指引是最大亮点。摩根大通预计，2027 年剔除市场业务的净利息收入约 1070 亿美元，同比增长 10%，明显高于市场预期的 1031 亿美元。高盛据此判断，全年总净利息收入有望超过 1150 亿美元，主要受较高利率、存款成本表现优于预期及资产负债表扩张推动。
与此同时，管理层认为市场预期的 2027 年约 1140 亿美元费用水平基本合理。高盛指出，收入预期上升而费用预测保持稳定，意味着经营杠杆有望进一步改善。不过，公司将 2026 年费用指引上调 11 亿美元至 1086 亿美元。
资本配置方面，摩根大通第三季度股票回购规模环比下降约 85%，主要由于管理层优先将资本用于业务增长。高盛因此将 2026 至 2028 年回购预测分别下调 39%、50% 和 34%。公司信贷质量保持稳定，消费者展现韧性，投行业务储备仍然健康。
考虑回购减少，高盛将 2026 至 2028 年每股收益预测分别下调 2%、2% 和 3%，并将目标价由 398 美元降至 392 美元，仍对应约 17% 的上涨空间。
