文 | 财能圈
10 月 9 日，港交所，69 岁的王东升第三次站上敲钟台。
这一次的主角叫奕斯伟计算，一家成立刚满七年的芯片设计公司，顶着 " 全球 RISC-V 第一股 " 的名头挂牌上市。发行价 1.55 港元，全球发售 16.17 亿股，募资总额 25.07 亿港元，9 家基石投资者捧场认购 11.61 亿港元。然后，股价跌了。开盘即破发，收盘报 1.535 港元，微跌 0.97%，市值约 338 亿港元。
锣声很响，市场很冷静。
但站在台上的王东升，大概比谁都清楚这面锣的分量。1993 年他创办京东方，填的是中国 " 缺屏 " 的坑；2025 年西安奕材登陆科创板，填的是 " 缺硅 " 的坑；2026 年的今天，他填的是中国芯片产业链上最后一块短板，指令集架构。一个人，三十年，三个坑，三次敲钟。中国半导体最贵的三个空白，他各填了一遍。
01 敲钟那天，市场没有掌声
在 A 股科创板、北交所新股动辄数倍涨幅的映照下，奕斯伟计算的首日表现显得克制，甚至有些尴尬。开盘价 1.540 港元，低于发行价，盘中一度破发，直到收盘才勉强收在 1.535 港元。名头是全球第一只 RISC-V 股票，市场却用脚投了票。
这不是奕斯伟第一次叩门。2025 年 5 月、2026 年 1 月，公司两次递表港交所，都没能走通，直到第三次才把锣敲响。中间隔着的，是市场对一家仍在亏损的芯片公司反复的掂量。
但 "RISC-V 第一股 " 的含金量是实打实的。RISC-V 自 2010 年被发明以来，核心出货量已超过 250 亿颗，2025 年 SoC 出货量约 69 亿颗，成为继 x86、ARM 之后的全球第三大计算架构，也是资本市场第一个 " 纯正 " 的 RISC-V 标的。行业机构预测，到 2031 年 RISC-V 设备出货量将激增至 360 亿颗，年复合增长率 31.7%。这个赛道够大，大到谁都想来占个位置，大到谁都清楚现在只是开场。
给面子的也有。9 家基石投资者认购了 11.61 亿港元，合肥建投、屹唐盛海基金、中信资管香港都在名单里，地方国资和产业资本的态度很明确。联席保荐人中信证券（香港）和中信建投国际，都是国内投行的老面孔。王东升这块招牌，在资本市场依然值钱。
但首日破发说明另一件事，招牌能让人进门，账本才能让人留下。市场对 "RISC-V 第一股 " 的期待，和公司真实的盈利能力之间，还隔着一段距离。
02 三个坑，三十年的填法
王东升的履历，就是半部中国半导体突围史。
1957 年出生的浙江东阳人，会计出身，1980 年从杭州无线电工业学校财务会计专业毕业。1992 年，北京电子管厂濒临破产，他接任厂长，次年带着员工自筹 650 万元改制，创立京东方。此后二十多年，他把一家快倒闭的电子管厂做成全球显示龙头，提出显示产业 " 生存定律 "，被业界称作 " 王氏定律 "，他自己也被称为 " 中国半导体显示产业之父 "。2019 年，京东方营收突破千亿，达到 1161 亿元。同一年 6 月，62 岁的他卸任董事长。
按说故事到这里就是圆满结局。但他没有。卸任一个月后，他加盟北京奕斯伟科技，2020 年 2 月奕斯伟集团重组创立，他出任董事长，一头扎进集成电路。
这个集团不只是一家公司。除了做芯片的奕斯伟计算，还有做硅材料的奕斯伟材料，也就是后来上市的西安奕材，再加上先进封测和生态链开发业务，王东升把半导体产业链上材料、芯片、封测三个环节全部铺开。2025 年 10 月 28 日，西安奕材登陆科创板，发行价 8.62 元，募资 46.36 亿元，首日大涨 198.72%，市值冲到 1039 亿元。它是中国大陆第一、全球第六的 12 英寸硅片厂商，头顶 " 陕西最大 IPO" 和科创板 " 科创成长层首批 " 双重光环。
但第二个坑的成色，比锣声要沉。全球 12 英寸硅片是寡头格局，信越化学、胜高、环球晶圆、SKSiltron 四家合计占全球出货量约 79%，前两家就占了一半。西安奕材以约 6% 的全球出货份额挤进第六，背后是 110 亿和 125 亿两座工厂的折旧压力，2022 年到 2024 年累计亏损近 20 亿元。公司自己坦言，挑战者一般要经历 4 到 6 年的毛利亏损期，大概率要等到 2027 年以后才能实现合并报表盈利。为了稳住投资者，实控人甚至出具承诺，若 2027 年仍未盈利，将延长股份锁定期。
这正是王东升填坑的方式，先跳下去，再慢慢填平。硅片这个坑填到一半，他又把目光投向第三个坑，芯片架构。
有意思的是，这一次他不再是前台那个人。奕斯伟计算的执行董事、董事长兼 CEO 是米鹏，西安奕材的董事长是杨新元，王东升的头衔是董事、战略与投资委员会主席。他和米鹏、杨新元、刘还平四人，全是京东方旧部，通过一致行动协议共同控制奕斯伟集团 67.92% 的股权。69 岁的王东升把日常经营交给了更年轻的人，自己管战略，管方向，管填坑的路线图。
03 49 亿亏损换一张入场券
奕斯伟计算的账本，比它的名头诚实。
2023 年到 2025 年，公司营收从 17.52 亿元增长到 24.31 亿元，三年复合增速 17.8%，毛利率从 15.4% 爬到 18.6%，收入在涨，毛利在涨。但亏损也在那里。三年净亏损分别为 18.37 亿元、15.47 亿元、15.16 亿元，累计约 49 亿元，2026 年一季度又亏了 3.75 亿元。公司自己在招股书里说得很直白，于可见未来将持续产生净亏损。
亏损的主因是研发。2023 年到 2025 年，研发开支从 14.45 亿元收窄到 10.42 亿元，占收入比重从 82.5% 降到 42.8%，投入强度依然高得吓人。但一个值得注意的细节是，研发在收缩，营销在加码，公司在用 " 以价换量 " 的方式抢市场。
奕斯伟计算走的是双轨。一条是智能终端，做人机交互和多媒体处理芯片，管电视、手机这些带屏设备的输入输出和信号处理，这是基本盘，占收入的 76.3%。按 2025 年收入口径，它是中国最大的国产智能终端人机交互芯片供应商，市场份额 5.7%。另一条是具身智能，做互连与计算芯片，面向汽车、机器人、工业设备，2025 年计算芯片收入占比已从零提升到 13.2%，但公司在更受关注的 RISC-V 主控芯片赛道的份额只有 1.2%，排国产第三。
这组数据拼出奕斯伟的真实处境，它靠人机交互芯片养活自己，靠 RISC-V 讲未来。而 2025 年 RISC-V 在智能终端领域的渗透率只有 3.7%，未来还远，还很贵。截至 2026 年 5 月 31 日，公司现金及现金等价物 8.5 亿元，银行借款从去年末的 1.9 亿元增加到 6.1 亿元。上市募来的 25 亿港元，主要投向芯片产品迭代研发和 RISAA（RISC-V+AI）相关项目，正好续上下一阶段的烧钱周期。
赛道上也不只有它一家。阿里平头哥的玄铁系列已经量产，还有一批从平头哥出走的高管创立的 RISC-V 公司，都盯着同一个未来。奕斯伟计算的先发优势，是 " 第一股 " 的名头和京东方系供应链的底子，但名头不会自己变成利润。
好在公司手里还有一张牌，人。证券时报的报道里有个数字，公司近半数员工持股。王东升的号召力，让奕斯伟在七年里完成了四轮融资，累计融到 92.76 亿元，也让一群芯片工程师愿意拿低薪换期权，陪他把这个坑填下去。
04 三个坑 填到哪一步了？
屏，基本填平了，京东方是全球显示龙头。硅，填了一半，西安奕材还在 4 至 6 年的毛利亏损期里爬坡，2027 年的盈利承诺压在头顶。芯，刚动第一铲，奕斯伟计算拿到的是入场券，RISC-V 生态能不能在中国长成参天大树，靠的是未来十年的商业化，不是上市这一天的锣声。
69 岁的王东升还能不能看到那一天，没人知道。但他用三十年证明了一件事，中国半导体最贵的坑，总得有人填，而他从来都是第一个跳下去的人。
上市只是把坑口填平的第一铲土。接下来的每一铲，都要看奕斯伟计算的财报，看 RISC-V 的生态，看那 8.5 亿元现金烧完之后，市场还愿不愿意接着给钱。
