来源：新浪证券
9 月 28 日晚间，三峡新材公告称，拟通过发行股份及支付现金的方式向包括戴晓兵、溢利投资、恒纬投资、薛瑶和吕海霞等在内的交易对方收购其持有的珠海市赛纬电子材料股份有限公司不低于 53.14% 股份，预计构成重大资产重组，公司股票自 9 月 29 日起停牌。停牌前，三峡新材 9 月以来累计涨幅已超过 30%，9 月 28 日单日再涨 3.97%。
一家以平板玻璃为主业的湖北上市公司，跨界收购一家刚刚撤回创业板 IPO 申请的锂电池电解液厂商，这笔交易的产业逻辑和风险边界值得深入审视。
玻璃主业持续恶化 2026 上半年亏损扩大至 8036 万
三峡新材的主营业务高度集中于玻璃制造加工行业。2025 年全年，公司玻璃制造加工行业收入 11.68 亿元，占总营收的 98.24%。全年实现营业收入 11.89 亿元，同比下降 31.43%；归母净利润由盈转亏，录得亏损 3041.57 万元。公司解释称，受市场竞争加剧影响，产品销售整体疲软，主要产品销售价格同比大幅下跌，销量亦略有下降。
进入 2026 年，经营状况进一步恶化。上半年公司实现营业收入 3.92 亿元，同比骤降 37.35%；归母净利润亏损 8036.77 万元，仅半年亏损额已是 2025 年全年的 2.6 倍。在玻璃主业收入持续萎缩、盈利能力全面失守的背景下，三峡新材选择以发行股份及支付现金的方式跨界收购赛纬电子，其战略意图不难理解——为上市公司寻找新的利润增长点。但问题的核心在于，标的公司能否承担起这一使命。
赛纬电子 IPO 过会两年半后撤回 审核问询已暴露多重硬伤
赛纬电子并非资本市场的新面孔。公司创业板 IPO 于 2022 年 9 月获受理，2023 年 9 月通过深交所上市委审议，原计划募资 10 亿元，用于淮南年产 20 万吨电解液项目及研发中心建设。然而，过会之后公司迟迟未能提交注册申请，直至 2026 年 1 月，赛纬电子及保荐人招商证券主动撤回上市申请，深交所决定终止其发行上市审核。
一家企业过会后两年半仍无法获得注册批文，在 A 股 IPO 审核实践中极为罕见。回溯 2023 年 9 月上市委审议会议上的问询记录，监管对赛纬电子的核心关切集中在三个方面，而这些问题的严重性，恰恰解释了为何注册程序最终搁浅。
（1）客供配方模式：近半数收入 " 寄人篱下 "
上市委问询的第一个问题直指赛纬电子的商业模式核心。根据申报材料，公司主要客户宁德时代、亿纬锂能等企业自身具备电解液配方体系，报告期内赛纬电子通过客供配方模式实现的收入占营业收入的比例分别为 48.17%、48.05%、46.80%。这意味着公司接近一半的收入，来源于客户提供配方、赛纬电子仅负责采购和生产加工的 " 代工式 " 业务。
上市委要求公司说明 " 核心技术、工艺流程等在客供配方产品生产过程中的具体应用情况 "，以及 " 在客供配方模式下发行人与宁德时代、亿纬锂能等企业的合作是否具有稳定性与可持续性，是否存在较大的被替代风险 "。这一问询的潜台词十分明确：在客供配方模式下，电解液厂商的配方研发能力这一核心竞争壁垒被大幅削弱，客户可以随时切换供应商而无需承担配方迁移的成本。赛纬电子在这一模式下的议价能力和客户粘性，远低于其收入规模所暗示的行业地位。
（2）客户集中度持续攀升 期后业绩大幅下滑
第二个问题指向业绩的可持续性。上市委问询指出，赛纬电子 2023 年上半年营业收入、扣非归母净利润分别为 5.93 亿元和 5475.44 万元，同比分别下降 46.00% 和 56.90%。根据 2023 年度盈利预测报告，全年预计实现销售收入和扣非归母净利润分别为 17.08 亿元和 1.22 亿元，同比分别下降 6.94% 和 40.32%。
与此同时，客户集中度不断攀升。2020 年至 2022 年，赛纬电子前五大客户的合计销售额占营业收入的比例分别为 56.21%、60.34% 和 66.14%。对单一大客户的依赖加深，叠加客供配方模式下的低替代成本，使得赛纬电子在产业链中的议价空间被显著压缩。上市委要求公司说明 " 经营环境是否出现重大不利变化 "，而这一问题的答案，在随后两年半的注册等待期中逐渐清晰——赛纬电子最终选择撤回 IPO，正是其自身也承认经营环境已发生重大变化的结果。
（3）行业产能严重过剩 募投项目与行业现实脱节
赛纬电子 IPO 原计划募资 10 亿元用于扩建 20 万吨电解液产能，但 2026 年的行业现实已与 2023 年招股时的假设相去甚远。截至 2026 年上半年，国内电解液产能已接近 580 万吨 / 年，而全年国内电解液出货量预计仅在 270 万至 300 万吨，产能规模超出实际需求一倍以上，行业供给过剩的局面短期难以改观。
行业竞争格局同样对赛纬电子不利。2023 年上半年，赛纬电子在国内电解液出货量排名第五，排在天赐材料、比亚迪、新宙邦和瑞泰新材之后，前四家企业合计占据超过 56% 的市场份额。在头部企业凭借规模优势和垂直一体化布局持续压缩成本的情况下，赛纬电子作为缺乏核心配方自主权的第二梯队厂商，在价格竞争中处于天然劣势。
跨界整合难度显著 交易尚处筹划阶段
从协同性角度看，三峡新材的玻璃制造与赛纬电子的电解液生产分属完全不同的产业赛道，两者在客户群体、技术体系和运营模式上几乎不存在交集。这并非一次产业链延伸式的并购，而是一次纯粹的跨界转型。三峡新材在玻璃行业积累的管理经验和资源禀赋，对电解液业务能否形成有效赋能，存在极大不确定性。
公告亦明确提示，交易尚处于筹划阶段，协议尚未签署，预计不构成重组上市，不会导致控股股东和实际控制人变更。最终交易方案、标的估值、业绩承诺等核心条款均有待披露。在标的公司自身 IPO 审核已暴露客供配方依赖、客户集中度过高、业绩下滑等多重问题，且所处行业产能严重过剩的背景下，投资者对这笔跨界收购的估值合理性和后续整合前景，需要保持充分的审慎。
（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
