本文来源：时代周报 作者：王苗苗
国庆长假后首个交易日，国内债市在谨慎情绪中略有修复。30 年期国债期货主力合约涨 0.65%，10 年期涨 0.60%，5 年期和 2 年期基本持平。相比节前全线收跌的明显调整，市场情绪有所缓和。
然而，海外市场传来的信号并不轻松。十一长假期间，全球债市抛售浪潮持续蔓延，10 年期美债收益率一度触及 5.36%，30 年期升破 5.73%，双双刷新 2002 年以来最高水平。BMO 全球资产管理公司固收主管 Earl Davis 直言，30 年期美债收益率突破 6%" 不可避免 "，且大概率将在本月内实现。
10 月 8 日，据 CME" 美联储观察 " 数据显示，市场认为美联储 10 月维持利率不变的概率为 80.6%，累计加息 25 个基点的概率仅为 19.4%。美联储年底前是否还有最后一次加息？当 " 全球资产定价之锚 " 持续漂移，节后美债走向何方？
前海开源基金首席经济学家杨德龙对时代周报记者表示，在高利率、高通胀、高油价的 " 三高 " 环境下，美联储仍存在加息可能性，这也是美债收益率维持高位的重要原因，给全球金融市场带来风险。美债收益率上行，会抬升全球风险资产定价的分母，对各类风险资产价格形成压制。
美债收益率为何 " 高烧不退 "？
此轮美债收益率飙升并非孤立事件。自 8 月中旬以来，30 年期美债收益率累计上行近 50 个基点，三季度更是录得本世纪以来最大单季收益率涨幅。长债抛售同步蔓延至全球：英国 30 年期国债收益率自 1998 年以来首次突破 6%；法国 10 年期国债收益率逼近 5%，创 2002 年以来新高；日本 30 年期国债收益率升至历史新高。
收益率持续走高的核心驱动力之一，是美国财政状况的急剧恶化。美国财政部数据显示，截至 8 月 18 日，美国联邦政府未偿还公共债务总额达 40.05 万亿美元，从 39 万亿美元增加到 40 万亿美元仅用了不到 5 个月；而在过去不到 20 年的时间里，债务已增至原来的 4 倍。相比之下，美国债务直到 1981 年才首次突破 1 万亿美元。
债务规模的膨胀直接推高利息负担。杨德龙对时代周报记者分析称，" 美国政府总负债突破 40 万亿美元，每年仅债券利息支出就高达 1.3 万亿美元，占美国财政收入的 20% 以上。这令投资者担忧美债存在违约风险，因此要求更高的风险补偿，推动美债收益率上行。"
他进一步指出，" 本质上美国政府是靠‘发新债还旧债’，随着美国政府信用下滑，续发债务的融资成本进一步抬升，带动 10 年期、30 年期美债收益率持续走高。债务规模越大，供需失衡问题就越突出。"
通胀粘性是推升美债收益率的另一重要因素。美国 9 月 ISM 服务业价格支付分项指数跳升至 74，为 2022 年 7 月以来最高水平，超出市场预期，关税和燃料成本成为企业供应链面临的最主要冲击因素。布伦特原油在整个假期持续徘徊在 100 美元关口附近，美伊冲突升级令能源供给冲击持续发酵。
杨德龙对此表示，在高通胀环境下，美联储不得不通过加息抑制通胀，同样推升美债收益率。当前中东局势复杂，相关航道被封锁，高油价或将长期维持，提升了美联储 10 月底加息的概率，客观上进一步推高美债收益率。
美联储 10 月加息：悬念正在消退
美联储将于 10 月 27 日至 28 日举行下一次议息会议。截至 10 月 8 日，CME" 美联储观察 " 数据显示，美联储 10 月维持利率不变的概率为 80.6%，加息 25 个基点的概率为 19.4%；12 月维持利率不变的概率为 21.7%，累计加息 25 个基点的概率为 64.1%，累计加息 50 个基点的概率为 14.2%。
值得关注的是，10 月加息预期经历了剧烈波动。节前一周，10 月加息概率一度高达 69.7%，但随着美联储副主席杰斐逊、纽约联储主席威廉姆斯和负责监管的副主席鲍曼先后释放 " 不急于加息 " 的鸽派信号，市场预期迅速降温至不到 25%。
杨德龙对时代周报记者分析称：" 年底还有两次美联储议息会议，分别在 10 月底和 12 月中旬。从点阵图来看，年底之前大概率至少还有一次加息，年内最后一次加息可能落在 10 月底，也可能在 12 月中旬。" 他认为，美联储目前处于两难境地，贸然加息会拖累经济、冲击美股；但如果不加息，高通胀又难以得到控制，最终将依据 10 月非农就业、CPI 等经济数据来判断货币政策调整方向。
华尔街对债市走向同样分歧明显。以高盛美国利率策略主管 William Marshall 为代表的乐观阵营预计，10 年期美债收益率年底将降至 4.75%，较当前水平回落近 60 个基点，理由是 " 潜在通胀压力总体上控制得还不错 "。巴克莱资本美国利率研究主管 Anshul Pradhan 则认为 " 只要美国经济保持韧性，不会有特别明确的催化剂能让收益率跌破 5%"，并警告 30 年期收益率可能升至 6%。
一个积极信号来自 10 月 7 日的国债拍卖。美国财政部发行的 390 亿美元 10 年期国债中标收益率为 5.3%，投标倍数达 2.77 倍，创 2016 年以来最高水平，非交易商投资者获配比例更达到创纪录的 97.5% ，显示随着收益率升至数十年高位，部分大型投资者开始重新入场。
对于国内投资者而言，中金公司指出，海外流动性趋紧，边际上反而有利于中国债券利率下行；华泰证券固收首席分析师张继强认为，中美债市处于完全不同的政策周期，外部冲击更多是情绪层面扰动。
杨德龙提醒，当前市场对于美债危机的担忧不断升温。长端美债收益率持续走高，会压制美股、支撑美元走强，对金价形成利空。该影响大概率持续，直到美债收益率回落。他援引桥水基金创始人达利欧的观点称，" 美债危机有可能在 3 年内爆发，这是需要警惕的潜在风险。"
