来源：新浪港股
高盛发布研报称，将智谱评级由 " 中性 " 上调至 " 买入 "，并将基于 DCF 的 12 个月目标价修订为 1560 港元。上调理由包括：变现路径更为清晰——该行将 2026E 年底 ARR 预测上调至 32 亿美元（此前预测为 27 亿美元），受强劲的 token 需求以及自 10 月起与中国及全球超大规模云厂商（hyperscalers）达成的新商业条款驱动；算力基础设施扩张 / 资产负债表增强以驱动规模扩张；凭成本效率实现的更优推理毛利率；以及 harness/Co-Work 产品的持续进展。
尽管中国 AI 模型之间竞争加剧、近期围绕 ZCode 数据留存（data retention）的担忧、股东因自 2026 年 7 月以来约 90 亿美元股权融资而遭稀释，以及即将到来的 pre-IPO（上市前）股份解禁（自 2027 年 1 月初起），但根据该行的竞争定位框架，智谱仍是中国顶尖的 AI 模型公司之一，其 ARR 运行率（run-rate）在中国同行中排名第一，并同时推出了前沿（frontier）模型与更小型、具成本效益的 flash 模型。该行相信，在 12 倍 2026E 年底 ARR/10 倍 FY27E ARR（相比之下 MiniMax 为 9 倍 /6 倍）的水平上，风险回报已转为有利；该行认为，基于定价能力、成本效率及财务实力框架，智谱相对 MiniMax 的估值溢价是合理的，因为其在中国 AI 模型中的竞争定位更高。
该行将基准 / 牛市 / 熊市估值更新为 980 亿 /1，570 亿 /320 亿美元，对应上行 / 下行空间为 +149%/+299%/-19%，假设到 2030E 智谱在中国 AI 模型厂商中的收入份额为 22%/33%/14%。由于 ARR 爬坡步伐加快，该行将智谱 2026-28E 收入预测上调 3%-12%。基于 DCF 估值，假设市场份额持续提升至 2030E 的 22%，以及到 2035E 长期调整后 EBIT 利润率为 26%。该行的牛市情境对应每股 2，500 港元估值，熊市情境对应每股 510 港元。
