文 | 预见能源
预见能源注意到，9 月 29 日，罗博特科将在港交所挂牌，发行价 436 港元。它的 A 股今天收盘价是 530.31 元人民币，折合约 622 港元。
但这家公司眼下最拧巴的地方不在估值，而在身份——它账面上还有 14% 的收入来自光伏设备，可资本市场已经把它当成 AI 算力股在炒。光伏那部分，正在以肉眼可见的速度萎缩，却仍然是最大的利润包袱。
光伏收入从 95% 跌到 14%，只用了两年
罗博特科曾经是一家彻头彻尾的光伏公司。2024 年，光伏业务贡献营收 10.51 亿元，占比 95.02%。全球前十大光伏制造商中有八家是它的客户，通威、晶科、天合光能都是座上宾。按收入计，它在全球智能光伏电池自动化设备市场排名第四，竞争对手是捷佳伟创、先导智能这些老面孔。
然后行业变天了。光伏全产业链产能严重过剩，下游电池厂商集体踩刹车。2025 年上半年，整个光伏设备板块营收同比下滑 13.59%，净利润同比下滑 28.91%。更直观的数据：罗博特科光伏自动化设备的销量从 2023 年的 1932 台，锐减到 2025 年的 110 台。两年时间，销量掉了 94%。
到 2026 年上半年，光伏设备及整体解决方案收入只剩 8298.49 万元，同比又降了 53.93%，占总营收比例萎缩至 13.64%。从 95% 到 14%，罗博特科用了不到两年。
但光伏业务并没有 " 死 "。截至 2025 年年报披露日，这块业务的在手订单仍有约 10.82 亿元。2025 年 10 月，公司还与境内某光伏公司签署了一笔 7.61 亿元的光伏电池整线解决方案合同，单笔金额相当于 2024 年全年营收的 68.83%。海外市场也在接棒——公司在印度光伏市场持续拓展，印度客户在 2024 年及 2025 年上半年累计为公司贡献了 1.89 亿元销售额，付款条件显著宽松于国内客户，公司管理层多次表示印度是光伏业务海外拓展的重要方向。
光伏业务的问题不是没有订单，而是订单在缩水、利润在变薄、回款在变慢。2025 年，公司针对部分经营恶化的光伏客户计提了高达 1.01 亿元的单项坏账准备，较上年的 0.40 亿元暴增 6084 万元。应收账款账面价值 6.74 亿元，占流动资产的 37.80%。这些数字说明一个残酷的现实：光伏客户不是不想付钱，是付不出钱。不过光伏业务的毛利率从 2023 年的 20.6% 升至 2025 年的 28.4%，海外高毛利订单占比的提升正在部分对冲国内需求的萎缩。
从光伏车间到 AI 封装线，同一个技术底座
光伏业务退潮的同时，光电子及半导体封测设备板块在 2026 年上半年营收达到 4.88 亿元，同比暴涨 952.17%，占比拉到 81.16%，彻底取代光伏成为第一主业。
变化的核心是 2025 年 5 月完成的对德国 ficonTEC 的收购。这家德国公司做的是光芯片与光纤之间的纳米级耦合设备—— AI 芯片之间的数据传输靠光信号，光信号转换的精度直接决定算力集群的效率。按灼识咨询数据，罗博特科 /ficonTEC 合并口径在 2025 年全球硅光智能制造设备市场排名第一，份额 20.5%。英伟达、博通已是其客户，博通 CPO 产品更是采用 ficonTEC 作为耦合设备独家供应商。
半导体行业有句老话：一代设备一代工艺。光伏设备和硅光设备的技术底座高度相似——都依赖精密运动控制、机器视觉和软件集成。罗博特科在光伏领域积累的 RoboVision 机器视觉平台，直接复用到硅光设备上替代了第三方软件许可成本；而硅光业务的纳米级运动控制技术，反过来也在提升光伏设备的控制精度。这不是跨界，是沿着同一根技术藤蔓往上爬。
33 亿订单和 655 万利润之间的裂缝
半年报里最刺眼的一组对比：在手订单 33.86 亿元，其中光电子半导体订单 24.52 亿元，创历史新高。净利润呢？655.68 万元。
订单是给 2027 年看的，利润是给今天看的。33.86 亿元的在手订单里，大部分要在未来 12 到 18 个月才能确认收入。如果按高盛的预测，公司 2028 年收入可达 262.5 亿元、净利润达 78 亿元。高盛在半年报后大幅上调了预测，预计 2026 – 2030 年净利润复合增速 114%。但 2026 年上半年的净利润，只能在苏州工业园区买一套房子。
高盛 4 月首次覆盖时给的目标价是 688 元，5 月上调到 788 元，8 月半年报出来后维持买入评级、目标价 796 元。机构的逻辑很清晰：罗博特科现在赚不赚钱不重要，重要的是它卡住了 CPO 产业链上最难替代的那个位置。问题在于，市场给的是 " 已经是 " 的估值，公司交出来的是 " 还不太是 " 的利润。罗博特科 A 股市盈率在亏损期一度是负值，券商预测 2026 年全年 PE 仍在数百倍量级。这个估值里装的是 2028 年的预期，不是 2026 年的现实。
436 港元的发行价，淡马锡出现在基石投资者名单里，认购 4500 万美元，16 家基石合计认购 18.23 亿港元，占发售股份的 35.2%。淡马锡的风格是买 " 确定性 "，不是买 " 可能性 "。港股半导体新股的情绪也确实在——芯碁微装首日大涨 103.77%，澜起科技涨 63.72%，胜宏科技涨 50.09%。
但罗博特科和它们有区别：芯碁微装是 PCB 直写光刻龙头，有实实在在的利润支撑。罗博特科的光伏业务虽然占比降到 14%，但 2025 年计提的坏账和资产减值对利润的侵蚀是实打实的。应收账款 6.74 亿元、坏账准备 1.01 亿元，这些数字不会因为硅光故事好听就自动消失。如果 2026 年下半年 CPO 设备交付节奏不及预期，或者光伏客户的回款进一步恶化，655 万的利润基数经不起任何风吹草动。
9 月 29 日开盘，罗博特科面对的不是 " 这家公司好不好 " 的问题，是 " 你愿不愿意为一个 2028 年的故事付今天的钱 " 的问题。港股投资者用约 30% 的折价给出了自己的答案。A 股投资者还在用 530 元的价格等同一个故事。两个市场，同一家公司，一个赌未来，一个还在为光伏时代的旧账买单。
