来源：新浪证券
9 月 8 日，博泰车联（02889.HK）宣布以每股 120.28 港元配售最多 488.9 万股新 H 股，配售价较前一日收市价折让约 14.39%，较过去五个交易日平均收市价折让近 20%。消息公布当日，公司股价盘中一度暴跌逾 20%，最终收盘跌破配售价至 116.8 港元。截至 9 月 18 日，公司收于 92.55 港元，较配售价跌去 23%。
博泰车联此次募资总额约 5.88 亿港元，净额约 5.78 亿港元。其中约 40% 将用于战略性并购及投资，聚焦光通信、芯片 / 半导体及 AI Agent 等领域；约 60% 用于营运资金及一般企业用途。配售股份占扩大后已发行 H 股约 5.57%，承配人不少于六名，全部为独立第三方，无人成为主要股东。配售于 9 月 10 日完成，公司总股本增至约 1.667 亿股。
折让幅度的争议，是市场第一时间的核心关切。博泰车联此次配售定价 120.28 港元，较 5 日均价折让近 20%。在港股市场，配售折让通常在 5%-10% 之间被视为合理区间，超过 15% 的折让往往传递出公司对资金需求的迫切。市场用脚投票——配售公告当日股价盘中即跌破配售价，显示投资者并不认可这一折让水平。
理解折让背后的逻辑，需要回到公司的基本面。博泰车联 2026 年上半年实现营业收入 22.28 亿元，同比增长 105.1%，其中智能座舱解决方案收入约 19.88 亿元，仍是绝对基本盘。但期内亏损同步扩大至 3.07 亿元，同比扩大 35.1%，经调整亏损净额约 1.05 亿元。收入翻倍、亏损扩大三成——这是典型的 " 规模不经济 " 阶段：业务在高速扩张，但成本增速更快。
AI 业务的爆发是本期财报最大的亮点。AI 智能解决方案收入约 2.09 亿元，同比增长 588.6%，收入占比从去年同期的 2.8% 跃升至 9.4%。公司基于英伟达 DRIVE AGX Thor 芯片打造的单台算力达 1000 TOPS 的 AI Box 产品线，已成为全球首批由博泰主导提供软硬一体化方案的新能源车企定点项目。研发投入也同步加码，上半年达 1.48 亿元，同比增长 33.5%，主要投向端侧大模型、世界模型等底层技术。
战略上，博泰车联正在执行一套清晰的 " 技术扩张 + 资本运作 " 组合拳。2026 年 4 月，公司引入三锋控股管理有限公司作为战略投资者，以 127.35 港元 / 股配发 89.6 万股，净筹 1.136 亿港元，投向 AI 技术应用及产品研发。8 月，公司公告收购成都明夷约 70% 股权——成都明夷是国内极少数实现单通道 100G TIA 电芯片量产的企业。这一系列动作指向同一个战略目标：从智能座舱域控制器供应商，向 " 软硬芯云 " 一体化的 AI 出行平台升级。
从市场竞争格局看，博泰车联按 2024 年出货量计是中国第三大乘用车智能座舱域控制器供应商，市占率 7.3%。在 25 万元以上中高端自主品牌座舱域控市场，公司市占率位居第一，并与高通骁龙和华为麒麟双平台深度绑定。2026 年 8 月，公司再获头部新能源车企基于高通 8397 平台的项目定点，实现对该客户座舱平台的全系覆盖。
机构对公司的态度分歧明显。光大证券维持 " 买入 " 评级，认为 AI 业务驱动收入高增；国泰海通在 5 月将目标价上调至 333.14 港元，给予 2026 年动态 PS 8 倍估值；招银国际首次覆盖即给出 200 港元目标价，认为 AI 业务价值或被市场低估。但资本市场的实际表现与机构评级存在明显落差——截至 9 月中旬，公司股价约 85-92 港元区间，较年内高点已大幅回落，近一个月跌幅超过四成。
这种落差折射出投资者对博泰车联当前阶段的真实态度：AI 叙事有吸引力，但现金流压力同样真实。截至上半年末，公司现金及现金等价物余额 15.37 亿元，净资产 25 亿元。在持续高研发投入、并购扩张、海外渠道铺设的多重资金需求下，这笔资金并不宽裕。此次配售完成后，公司现金储备将补充至约 21 亿元，但这笔钱能支撑多久，取决于 AI 业务能否在可见的周期内从 " 收入高增长 " 转化为 " 利润可预期 "。
博泰车联的困境并非个案，而是智能座舱赛道进入 " 军备竞赛 " 阶段的缩影。当座舱域控从 8295 芯片向 8397 芯片迭代，当 AI 大模型从云端向端侧迁移，当车企对座舱方案的要求从 " 能用 " 升级为 " 好用、智能、有情感 "，所有玩家都必须在研发和产能上持续加注。问题在于，这个赛道的终局格局尚未清晰，而每一轮技术迭代都需要真金白银的投入。
配售折让近 20%，是市场对 " 确定性 " 的定价。博泰车联用一份高增长的财报和一套完整的 AI 战略，换来了 5.78 亿港元的弹药。但这笔钱花出去之后，能否在下一个财报季呈现出亏损收窄、AI 业务占比提升、海外收入放量的组合信号，才是决定市场是否愿意给予更高估值的关键。
（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
