全球央行
渣打：美联储 9 月加息是 " 错误选择 " 预计按兵不动但市场已过度押注鹰派
渣打银行 9 月 14 日发布研报称，预计美联储将在 9 月 16 日维持政策利率不变，认为当前加息是 " 错误选择 "。尽管近期非农和核心 CPI 均强于预期，但关税影响、数据修订等噪音尚未消退，潜在通胀压力可能被高估，美联储应等待更多证据。
渣打指出，市场目前计入美联储 9 月加息 25 个基点的概率高达 88%，并预计到明年 3 月累计加息约 74 个基点。但从投票结构看，加息仍缺乏足够支持。7 月已有 3 名委员支持加息，若主席沃什倾向按兵不动，至少还需 4 名委员转向鹰派才能形成多数，而近期数据尚不足以促成如此大规模立场转变。
通胀方面，渣打认为前景比市场定价更为 " 双向 "。剔除住房、能源和机票后的超级核心服务通胀已明显下降，处于 2010 年代常见区间；当前 CPI 压力更多来自商品和关税。多项美联储估算显示，关税可能贡献约 0.7 个百分点的同比通胀，但随着关税收入已于 2025 年四季度见顶，其通胀影响未来数月可能逐步减弱。
渣打预计，美联储声明和最新经济预测不会出现重大变化，点阵图即使偏鹰也难超出市场预期。若按兵不动，美元和美债长端收益率短期可能承压，并给沃什带来沟通和信誉挑战；若通胀随后重新上行，美联储仍可考虑一次性加息 50 个基点。
法国外贸银行：美联储本周料加息至 4% 但或淡化后续连续加息信号
法国外贸银行（Natixis）预计，美联储本周将加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间上限提高至 4.0%，这将是三年来首次加息，也是沃什出任主席后的首次加息。不过，会议更可能被定义为一次独立行动，而非新一轮连续紧缩周期的明确起点。
报告称，8 月核心 CPI 高于预期，令本次加息基本成为定局。尽管部分通胀来自一次性因素，但美联储对这类解释的容忍度正在下降。沃什此前已对通胀下降速度表达不满，并强调必要时将使用政策利率加快通胀回落。Natixis 预计本次会议反对票有限，不过 7 月已支持加息的洛根、哈马克和卡什卡利不排除主张一次加息 50 个基点。
点阵图方面，Natixis 预计 2026 年底政策利率中值将升至 4.1%，意味着多数官员可能预期年内还有一次加息，但预测分歧较大，信号强度有限。沃什在记者会上料强调，本次决定不预设未来行动，以保留最大政策灵活性。
Natixis 对中期通胀仍偏乐观。关税传导大部分已经完成，核心商品价格预计保持温和；住房实时指标趋稳，剔除住房后的核心服务通胀则受工资增长约束，而目前工资增速与通胀目标大致一致。因此，本周加息存在成为本轮唯一一次加息的可能。
不过，鉴于月度通胀数据波动较大，该行仍暂时预计美联储将在 12 月或明年 1 月再加息一次。Natixis 认为，一至两次加息本身未必显著改变通胀轨迹，但可能有助于维护美联储抗通胀信誉，并推动通胀更快回归目标。
市场
美国银行：美股回调可能已经迟到 熊市预警指标仍处高位
美国银行策略师 Savita Subramanian 在最新研报中表示，美股已经太久没有经历一次像样的调整，当前市场出现回调的风险正在上升。
Subramanian 指出，2026 年以来，标普 500 指数仅出现过一次幅度达到 5% 的回调，而历史上平均每年通常会出现三次。与此同时，自 2025 年春季以来，标普 500 指数尚未出现过一次较 52 周高点下跌 10% 的正式 " 修正 "。她认为，回调本身是正常市场现象，而当前市场已经 " 应该出现一次回调 "。
季节性因素也对短期表现不利。根据 1928 年以来的数据，标普 500 指数在 9 月至 10 月期间平均下跌 0.6%，是全年所有连续两个月区间中表现最弱的一段时期。
不过，美国银行并未因此转向长期看空。Subramanian 表示，美股长期牛市仍然完好，消费者和就业状况也依然保持稳定，但短期进一步上涨空间有限。
她目前给予标普 500 指数 7800 点的未来 12 个月目标，较研报发布前水平潜在涨幅不足 2%。与此同时，美国银行将 2026 年年末标普 500 目标从 7100 点上调至 7400 点，但这一水平仍意味着指数年底前存在约 3.4% 的下行空间。
风险指标方面，Subramanian 指出，目前美国银行跟踪的熊市预警指标已有 50% 被触发，虽然低于今年 5 月至 6 月一度达到的 70%，但仍处于偏高水平。她认为，长期趋势尚未被破坏，但短期市场更可能先经历一次正常的估值和情绪调整。
商品
伯恩斯坦：印尼主导全球镍市 镍价长期预测下调至 1.9 万美元 / 吨
伯恩斯坦发布研报称，镍是全球市场化程度最低的金属，印尼政策将制约价格上行。该机构将长期镍价预测下调至 1.9 万美元 / 吨，预计 2026、2027 年均价分别为 17282 美元、18000 美元 / 吨，2028 — 2030 年为 19000 美元 / 吨。
2026 年印尼约占全球镍供应 60%，预计 2030 年进一步升至 70%，使其拥有显著的市场定价影响力。与此同时，中国本土直接控制约 30% 的全球镍精炼产能，若计入在印尼的投资，控制比例接近 70%。
印尼希望将镍价维持在 1.8 万— 2 万美元 / 吨，以兼顾财政收入、矿企利润和下游竞争力。价格持续突破上限可能触发增配额，低价时削减配额则面临中资反对。
短期供应收缩与成本上涨支撑镍价。研报预计印尼今年矿石开采量降至 2.8 亿— 3 亿吨，低于去年的 3.2 亿吨；矿石基准价上调、硫磺短缺及涨价挤压高压酸浸项目利润，并拖累投产。一体化企业抗压能力更强，外购矿石企业承压更大。
镍供应链分为高纯度一级镍与二级镍，分别侧重电池等高端用途和不锈钢，高压酸浸等技术正打通两者供应。
需求端，不锈钢仍居主导，2025 年占比 71%；电动车贡献主要增量，电池用镍占比预计由 12% 升至 2030 年的 18%。但磷酸铁锂持续挤占三元电池份额，限制用镍增长。2025 — 2030 年全球镍需求年复合增速预计为 2.8%，低于铜的 3.2%。储能以磷酸铁锂为主，含镍钠离子电池构成潜在增量，尚未纳入基准预测。
印尼矿山和高压酸浸项目扩产将推动供应增长，市场预计温和过剩至 2030 年代中期，约 2035 年后转为短缺；印尼突然收紧配额可能迅速改变平衡。可见库存已由 2025 年底约 30 万吨升至今年 8 月的 38 万吨。
行业当前 EBITDA 利润率仅 4%，远低于长期均值 30%；恢复该水平需镍价达到 2.3 万美元 / 吨，受印尼政策限制。纯镍矿企标的有限，镍业务约占淡水河谷、嘉能可集团 EBITDA 的 8%、3%。英美资源正出售镍业务，必和必拓西澳镍资产 2027 年 2 月复审时预计难以宣布重启。
伯恩斯坦：加密市场尚未计入《清晰法案》意外推进的可能性
伯恩斯坦在最新研报中表示，美国《清晰法案》近期出现进一步推进迹象，而加密货币市场可能尚未充分计入这一潜在利好。该行分析师 Gautam Chhugani 团队认为，如果法案进展出现积极意外，市场反应可能较为明显。
伯恩斯坦指出，共和党最新版本已在伦理限制等争议问题上作出调整，包括扩大相关条款的执法主体，并加入资产剥离或盲目信托要求。该行认为，这些修改可能提高部分民主党议员支持法案继续推进的意愿，从而改善法案通过程序性投票的前景。
《清晰法案》的核心目标是为数字资产建立更明确的联邦监管框架，并厘清美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）在加密资产监管中的职责分工。伯恩斯坦认为，若立法取得实质性进展，将有助于降低美国加密行业长期面临的监管不确定性。
不过，其他机构仍相对谨慎。TD Cowen 分析师 Jaret Seiberg 认为，目前版本并非真正意义上的两党协商结果，因此仍仅给予该法案年内通过 25% 的概率。
相比之下，Beacon Policy Advisors 近期明显上调预期，将法案年内通过概率从此前不足 10% 提高至 30% 至 40%，显示华尔街对立法前景的判断正在边际改善。
产业
伯恩斯坦：AI 数据中心瓶颈转向建设，模块化渗透率 2030 年或升至 57%
伯恩斯坦最新报告指出，随着表后供电、燃料电池和往复式发动机缓解电力瓶颈，AI 数据中心的核心约束正从 " 有没有电 " 转向 " 能否更快建成 "。美国电网并网周期已由 2005 年的 1.5 年延长至 2025 年的逾 5 年，表后供电已占在建项目 22%、规划管线 40%，而传统现场施工仍需 18 至 24 个月。
新的瓶颈集中在工程、采购和施工（EPC）以及机电管道（MEP）劳动力。伯恩斯坦估计，美国到 2030 年 MEP 劳动力最多只能支撑约 35GW 数据中心新增容量，仅为 GPU 制造对应约 70GW 潜在需求的一半；70% 的项目又集中在仅拥有 30% MEP 劳动力的地区。800V 直流架构还可能令安装工时增加约 50%。
报告认为，模块化将成为下一轮提速关键。将设计、装配和测试从工地转移至工厂，并与现场施工并行，可缩短 30% 至 60% 的部署时间；施耐德建设周期可由 88 周降至 34 周，Vertiv 现场施工由 70 周缩至 10 周。模块化还可令劳动力成本下降约 37%。
伯恩斯坦预计，模块化数据中心新增容量 2026 至 2030 年复合增速约 24%，高于整体市场 14%，渗透率将由当前约 40% 升至 2030 年的 57%。采购也将从单一零部件转向集成系统，头部 OEM 可将 80% 至 90% 的模块内容内部供应，最具优势的垂直整合厂商市场份额或净增约 3 个百分点。
若将传统 30 个月部署周期缩短一半，每 GW 项目可创造约 9 亿美元额外现值，其中约 2 亿美元、即 25% 有望由设备厂商获取。电力模块和 IT 模块市场规模分别约 19 亿美元 /GW 和 18 亿美元 /GW。
伯恩斯坦认为，施耐德、Vertiv 和伊顿最有望受益。施耐德近两年预制产能增加 270%；Vertiv 的 SmartRun IT 模块可扩展至 6MW 以上；伊顿通过并购和合作补强，但成熟度仍落后。Legrand、ABB 和西门子产品组合较窄，若无法进一步整合，可能在模块化采购趋势中处于不利位置。
公司
瑞银上调通用汽车目标价：数字业务被低估 2036 年收入或达 96 亿美元
瑞银在最新研报中表示，通用汽车的人工智能和软件业务尚未被市场充分定价，随着数字化能力持续提升，这部分业务有望成为公司未来新的增长来源。该行维持通用汽车 " 买入 " 评级，并将目标价从 102 美元上调至 114 美元，对应约 33% 的上涨空间。
瑞银分析师 Joseph Spak 指出，通用汽车数字业务具有经常性收入占比更高、周期性更弱、利润率更高等特点，因此理应获得高于传统汽车制造业务的估值倍数。若公司未来进一步披露数字业务关键绩效指标，或单独拆分相关收入和利润，可能推动市场重新评估其价值。
瑞银预计，到 2036 年，通用汽车数字业务年收入有望增至 96 亿美元，相当于未来十年扩大至目前的约三倍。相关业务主要包括车载 AI 助手以及 Super Cruise 免手扶驾驶辅助订阅服务。
Spak 认为，随着通用汽车联网车辆占比持续提升，公司正逐步突破一次性整车销售模式，在车辆整个生命周期内持续创造收入，包括面向现有车主的订阅和软件服务，以及对二手车用户的后续变现。
瑞银认为，这种从硬件销售向软件和服务延伸的商业模式，有望降低通用汽车盈利对汽车周期的依赖，并提升长期利润率和估值中枢，数字业务因此可能成为市场目前尚未充分认识的增长驱动力。
德银：Starlink 全球用户增至 1320 万，美国规模最大、英国增速最快
德意志银行 9 月 14 日发布 Starlink 用户追踪报告称，截至 8 月底，Starlink 全球消费者订阅用户预计达到 1320 万，当月净增超过 60 万。随着卫星数量超过 1.1 万颗，Starlink 已成为全球最大的卫星通信网络，并持续向传统地面通信市场渗透。
德银维持 SpaceX" 买入 " 评级，目标价 235 美元。
从地区看，北美仍是 Starlink 最大市场，用户约 540 万，占全球超过 40%，8 月净增 26 万；亚洲以 220 万用户位居第二，当月净增 11 万；南美用户约 170 万，净增 7 万。
按国家计算，美国以约 400 万用户遥遥领先，印度尼西亚约 170 万位居第二，巴西和加拿大均接近 100 万。英国虽然用户规模仅约 20 万，但 8 月环比增长约 13%，是主要市场中增长最快的国家；法国和德国用户分别约 13 万和 24 万。
Starlink 的全球覆盖范围也继续扩大，截至 8 月底已进入 200 个国家和地区，高于 7 月的 199 个，最新新增市场为越南。德银的追踪数据仅统计消费者用户，不包括企业和政府客户。
