来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，石大胜华发布公告，控股子公司胜华新材料科技（连江）有限公司拟投资建设 20 万吨 / 年锂电池电解液项目，预计总投资 6.87 亿元，建设周期 12 个月。
事实上，自今年 8 月以来，石大胜华已宣布四个电解液、锂盐和添加剂建设项目，合计投资额达 35 亿。而与此同时，公司有息负债达 51 亿，是同期约 17 亿类现金的 3 倍，资金缺口巨大。
筹备三年的定增于 2025 年落地，实际完成 10 亿融资，不过负债率小幅降低后很快又重拾升势，今年上半年财务费用同比大增近 100%，债务承压明显。
在经历行业低谷后，今年上半年，石大胜华业绩大幅反弹，但经营现金流依然为负，延续此前连续三年净流出状态，应收账款周转天数继续攀升，回款持续恶化。
不仅如此，石大胜华锂电池电解液和六氟磷酸锂去年产能利用率仅 20%，港股 IPO 也未见进展，此时宣布投资 35 亿新建多个锂电材料项目，合理性和可行性备受质疑。
一个月内宣布 35 亿锂电材料扩产计划 资金缺口巨大财务费用同比翻倍
近日，石大胜华公告称，拟投资建设 20 万吨 / 年锂电池电解液项目，预计总投资 6.87 亿元。根据公司预测，项目达产后，电解液营收将达 54.41 亿元，净利润 8860.01 万元。
事实上，这已是石大胜华近期抛出的第二轮大规模扩产计划。8 月 3 日，公司刚宣布以 28.05 亿元投建 23 万吨 / 年液态锂盐项目、20 万吨 / 年电解液项目及 1.2 万吨 / 年添加剂项目。短短一个月时间，宣布的投资额累计达 35 亿元。
而与此同时，石大胜华债务持续承压。截至今年上半年末，公司资产负债率 56.49%，较年初上升了 3.11 个百分点，有息负债达 51 亿，是同期约 17 亿类现金的 3 倍，其中短期借款 34.01 亿元，同比大增 240%，资金缺口巨大。
2025 年 8 月，筹备三年的定增事项最终落地，10 亿元募集资金小幅降低了负债率。不过，此后负债率又很快重拾升势。
今年上半年，石大胜华财务费用 0.46 亿，同比大增近 100%，债务进一步承压。
经营现金流连续三年半为负回款持续恶化 锂电材料产能利用率仅 20% 继续扩产
在经历行业低谷后，石大胜华业绩实现大幅反弹。今年上半年，公司营业收入 47.85 亿，同比增长 58.91%，归母净利润 4.50 亿，同比增长 898%。
然而，业绩增长却依然只是 " 纸面财富 "。2023 年至 2025 年，石大胜华经营现金流连续三年为负；今年上半年，公司经营现金流继续净流出 12.35 亿元。
石大胜华解释称，公司结算方式多为供应链票据或银行承兑汇票，变现能力有限，大部分需持有至到期，导致账面收入停留在应收债权，未能形成当期现金回流。
近几年来，石大胜华应收账款和应收账款周转天数逐年攀升，并双双创下同期历史新高。截至 2026 年 6 月末，公司应收账款达 36.51 亿元，较年初的 23.16 亿元增长 13.35 亿元，增幅 57.66%，应收账款占总资产比例已达 28.5%，成为公司最大的单项资产，回款状况持续恶化。
根据 2025 年年报，石大胜华已有 50 万吨 / 年电解液产能，产能利用率仅 23%；3.2 万吨 / 年六氟磷酸锂产能利用率仅 22%。
2021 年至 2025 年，石大胜华累计资本开支约 27 亿元，固定资产从 9.10 亿元增长至 48.71 亿元。上一轮扩产的产能尚未充分消化，新一轮 35 亿元的投资又已启动。
值得一提的是，今年 4 月，石大胜华向港交所递交上市申请，谋求再次融资，用于电解液产业链产能扩建与升级、加大研发投入、海外业务扩张，同时补充营运资金及一般公司用途。然而，近半年时间过去，港股 IPO 事项仍未见进展。
债务承压、现金流长期恶化叠加大量产能闲置，石大胜华此时宣布投资 35 亿新建多个锂电材料项目，合理性和可行性备受质疑。
