本文来源：时代财经 作者：邱利 温斯婷
从万人追捧到股价 " 腰斩 "，宇树科技只用了不到 13 个交易日。作为 " 估值锚 " 的宇树科技上市后股价一路下行，引发市场对整个机器人赛道估值逻辑的重新审视。
事实上，过去几年的时间里，机器人赛道经历了技术热潮与资本追逐，但始终缺少一个公开市场的定价基准。在公募视角中，宇树科技的上市，为这一新兴产业提供了 " 估值尺子 "。
8 月 19 日，宇树科技正式登陆科创板，成为 A 股首家人形机器人整机上市公司，上市首日集合竞价即开出 1100 元 / 股，较发行价飙涨 629.44%，总市值一度触及 4449 亿元，为板块确立全新的估值坐标。
然而，这种火热的情景犹如昙花一现，上市后，宇树科技股价一路回落。9 月 4 日，该股报收 530.30 元 / 股，下跌 3.66%，总市值约 2145 亿元，市盈率（TTM）约 367 倍，上市 13 个交易日累计跌幅达 51.79%，近乎 " 腰斩 "。
机器人板块波动加剧
作为机器人赛道年度最受瞩目的新股，宇树科技在上市后未能提振整个板块。Wind 数据显示，8 月 19 日至 9 月 4 日期间，中证机器人指数的区间涨幅为 -9.69%，该指数年内累计下跌 8.07%，年内最大回撤 27.53%。随着估值锚定落地，机器人板块波动加剧。
" 宇树现在硬件本体做得不错，但大脑算法这块比较薄弱，软件订阅模式也还没跑通。" 平安先进制造股票型基金经理张荫先告诉时代财经，人形机器人是高速成长赛道，现阶段还不适合拿传统汽车估值套上去。硬件部分可以参考 PS 估值，而软件订阅部分到底要不要给予估值，市场分歧很大。
具身智能龙头市值空间是多少？据德邦证券测算，假设 2035 年全球具身智能年销量 500 万台；软件订阅服务的渗透率为 50%；全球龙头厂商占据 20% 市场份额。在中性假设下，2035 年行业龙头的硬件业务对应市值约 2000 亿元，软件业务对应市值 2700 亿元，合计目标总市值为 4700 亿元。若以 7% 的综合折现率折算至 2026 年，其对应的理论市值约 2556 亿元。
在张荫先看来，人形机器人不只是一个普通成长赛道，更是中美博弈背景下很核心的战略产业。他指出，世界强国更替有一个规律，国力崛起之后人力成本抬升，也就是 " 国强必贵，贵则必衰 "。守住人口红利、工程师红利带来的竞争力，人形机器人是替代人力的终极解决方案。
重点关注三个细分方向
艾瑞咨询发布的相关研报显示，当前具身智能处于未来 10 年指数级增长的前夜，2025 年全球市场规模达 192 亿元，未来五年复合增长率达 73%，预计 10 年左右将形成万亿级市场需求。
" 当前行业有个很有意思的现象，机器人运动能力很强，不管是北京马拉松还是各类运动会展，机器人跑、跳都做得不错，但网上经常流出很多搞笑翻车视频。本质问题就是，身体硬件做得可以，但是大脑薄弱。算法不行，根源就是缺少足够的具身数据投喂模型。" 张荫先认为，今年行业新增的重点变量就是具身数据。数据就是具身智能的 " 新石油 "，数据产值这条故事线已经拉开序幕。
他进一步指出，根据工信部、券商统计，今年国内人形机器人有望做到 10 万台的量级。模型要实现突破，底层数据放量是前提，会带动数采设备、传感器、数据相关公司机会。
" 客观讲，过去两年硬件零部件被反复炒作，很多公司机器人相关收入占比只有 5%，甚至更低，但市值因机器人概念而上涨较多，性价比不高。" 相比普通零部件，张荫先在投资上重点关注三个细分方向：机器人本体、垂直落地场景、具身数据及配套设备。
产业仍处在 0-1 阶段
" 机器人从 2023 年炒到现在，不少公司对外讲自己有十亿产能，但翻开报表，固定资产、在建工程几乎没有对应投入。制造业是重资产行当，固定资产周转率摆在那里，十亿产能对应的固定资产投入理应匹配，结果账面上只有三五千万投入。" 张荫先指出，投资不只是听其言，更要观其行。
在投资领域存在 " 不可能三角 "，即胜率、赔率、效率，三者往往无法同时最大化。面对如何平衡投资 " 不可能三角 " 问题，张荫先更倾向于守住胜率和赔率。对应选股的三个条件：行业高景气、公司质地优、估值足够低，他优先抓取 " 公司质地优 + 估值低 "。
与众多追边际变化、挖新故事的基金经理不同，基于 " 胜率和赔率优先、适当关注效率 " 的逻辑，张荫先在成长赛道做投资中，会沉下来研究技术原理，同时仔细翻看财务报表。
展望产业趋势及未来想象空间，张荫先表示：" 整体来看，现在人形机器人行业处在 0-1 阶段。未来产业爆发会分两步，类比新能源车发展历史。第一波是 B 端先行，对标 2014 年至 2016 年新能源公交，由企业、政府买单，垂直可控场景率先落地。而家家户户都拥有机器人的 C 端‘星辰大海’，需要机器人通用能力真正拉满之后才会到来，对标 2019 年特斯拉上海临港量产带动乘用车爆发。"
