8 月 31 日，国内大模型头部企业智谱（02513.HK）发布登陆港交所后的首份未经审核中期业绩。上半年公司完成业务模式重大切换，收入实现爆发式增长，MaaS 开放平台及 API 业务成为第一大收入来源，云端业务毛利率由负转正；但大模型赛道研发投入维持高位，公司整体仍处于亏损状态。
财报披露后，9 月 1 日，智谱股价小幅反弹，截至发稿公司涨 2.09%，报 1220 港元，市值 5685 亿港元，靓丽业绩表现基本在市场预期之内。
根据港交所披露的中期业绩公告，截至 2026 年 6 月 30 日止六个月，集团实现营业收入 9.54 亿元人民币，同比增长 399.7%；毛利 2.52 亿元人民币，同比增长 163.7%，综合毛利率 26.4%；期内亏损 20.72 亿元人民币，上年同期亏损 23.58 亿元，亏损同比收窄 12.1%；非 IFRS 经调整期内净亏损 19.64 亿元，去年同期 17.52 亿元，亏损扩大 12.1%；董事会不建议宣派 2026 年上半年中期股息。
智谱的业务划分为云端部署、本地化部署两大分部，对应开放平台及 API、企业级智能体、企业级通用大模型、技术服务及其他四类产品，公司完成从项目制私有化交付向按调用量计费的 MaaS 云服务模式的结构性置换。
公司本期收入爆发来源于开放平台及 API（MaaS 云端部署）业务放量。上半年，开放平台及 API 收入 8.25 亿元，同比增长超 27 倍，占总营收 86.5%，毛利率 24.6%。
公司实施 All-in-Infra 全栈基础设施战略，规模化落地国产芯片推理集群，单位 token 推理成本较年初下降 80%，算力乘数（每 1 元算力投入对应的 API 收入）较上年同期提升约 14 倍。
截至本次公告日，MaaS 平台企业和开发者用户超 740 万，Token 调用量较年初增长超 40 倍，付费日活用用户较年初增长 603%，头部大客户日均调用量大幅攀升。
上半年，本地化部署（企业级通用大模型私有化交付为主）收入 1.29 亿元，同比下降 20.5%，占总营收比重由上年同期 84.8% 降至 13.5%，毛利率 37.9%。
公司主动收缩低质量私有化项目，部分原有私有化客户向云端 MaaS 平台迁移；企业级智能体收入 0.56 亿元，同比增长 304.4%，面向企业复杂工作流场景拓展，但整体尚处拓展早期。
上半年智谱的研发开支高达 21.31 亿元，同比增长 33.6%，公司持续投入基座模型、后训练、推理基础设施、Agent 智能体研发。
截至 2026 年 6 月末，公司现金及现金等价物 39.94 亿元；贸易应收款 7.83 亿元，较去年年末大幅增长，伴随云业务扩张；截至 6 月末公司资本负债率 58.8%，维持在健康状态。
智谱是国内头部通用大模型厂商，上半年公司完成商业化主线从项目制交付向 MaaS 云服务的重大切换，API 业务实现量价齐升，云端业务实现毛利转正；但大模型行业尚处早期，研发、算力资本开支刚性极强，距离整体盈利仍有较长距离。
有部分谨慎的机构认为，AI 行业竞争激烈，大模型技术迭代速度快，智谱目前整体依旧大额亏损，MaaS 商业模式可持续性、客户留存、长期定价能力仍待更长周期验证；此外，公司算力高度依赖第三方供给，算力采购价格、供给稳定性会直接影响成本与利润。AI 行业监管环境持续演进，Agent、生成式 AI 产品合规、安全治理也存在不确定性。
值得一提的是，作为国内头部大模型港股硬科技标的，智谱能否获港股 100 强研究中心评委会青睐，入围第十三届港股 100 强候选榜单，值得市场期待。据了解，第十三届港股 100 强评选现已进入筹备阶段。
