文｜师天浩观察，作者｜辰聪
七天里，DeepSeek 调了两次价。
第一次发生在 8 月 13 日晚。与 V4 Pro 正式版上线同一份公告里，Deepseek 给出了新价格。8 月 17 日零时起，旗舰模型 V4-Pro 高峰时段的输出价从每百万 Tokens 6 元涨到 27 元，涨幅 350%；缓存命中的输入价从 0.025 元涨到 0.30 元，是原来的 12 倍。一同引入的还有峰谷计价，也就是每天上午 9 点到 12 点、下午 2 点到 6 点算高峰，其余时段半价。
第二次在六天后。8 月 23 日零时起，周六周日全天不再区分峰谷，统一按低谷价收费。
一周两调，一次抬价、一次变相降价，似乎自相矛盾，实则是同一件事。高峰时段的算力不够分了，要用价格这个无形的手把对时间不敏感的需求，分流去夜里和周末。
市场对价格最敏感，先读懂了第一次。8 月 17 日新价生效当天，A 股算力板块异动，太辰光 20% 涨停。
市场读到的不是 Token" 贵了 "，是算力 " 缺了 "。
但第二次调价后的第一个交易日，8 月 24 日，市场却遇冷。收盘时，沪指跌 0.61%，深成指跌 2.11%，创业板指跌 3.14%，其中，算力硬件领跌：中际旭创 A 股收跌 7.44%，报 872.88 元，全天成交超过 300 亿元，主力资金净卖出超 39 亿元；它的港股跌超 12%，报 1002 港元，A+H 市值跌破万亿。天孚通信跌超 11%，新易盛跌超 9%，一周前涨停的太辰光，跌超 8%。
同一天，阿里巴巴宣布以每股 112.70 港元配售 7.1 亿股新股，募资 800 亿港元，全部投向全栈 AI 能力和基础设施。认购启动不到一小时即告超额，最终近 3 倍超募，主权财富基金等长线资金占了四成以上。这是阿里 2019 年港股上市以来第一次配售，也是港股历史上规模最大的一级后续发行。
一边，二级市场在卖光模块；一边，长线资本在排队给 AI 基建送钱。
两笔钱在同一天做出相反的选择，钱到底在为什么定价，值得说清楚。
一、涨价首先是一份供需报告
要明白为什么定价，先来看三组数字。
8 月 3 日到 9 日那一周，OpenRouter 榜单上 DeepSeek-V4-Flash 正式版的周调用量是 8.83 万亿 Tokens，环比增长 570%，排全球第一，比第二名腾讯 Hy3 多出近 8000 亿。而此前的 8 月 1 日，它单日处理 8 万亿 Tokens，创了自己的纪录；三天后的 8 月 4 日，API 开始频繁返回 " 容量不足 "。
那时市场还不知道，四天后深度求索会预告涨价，九天后新价格就会官宣。
放大到全国，缺口是结构性的。
国家数据局统计，中国日均 Token 调用量从 2024 年初的 1000 亿，涨到 2025 年底的 100 万亿，再到 2026 年 3 月的 140 万亿，两年涨一千倍。而供给端却存在错配，据不完全统计显示，约 80% 的实时推理需求挤在东部，约 80% 的训练和批量任务压在西部；数据中心的交付周期已经压缩到 100 天左右，配套的电力建设却要两三年。
也就是说，卡脖子的不只是芯片，还有电和地。
峰谷计价正是在这个背景下出现的。它的本质不是促销，是调度。用半价的低谷，把批量任务从白天的高峰里分出去，把紧俏时段留给愿意付 27 元的实时需求。周末全天低谷，是同一逻辑的延伸。
需求旺到必须按小时切分产能，这本身就是缺货的证词。
二、涨价同时是一份商业模式公告
过去两年，行业打价格战。
为什么会有价格战？要知道价格战的潜台词是，这东西不值钱，先送出去再说。算力产业链被这个逻辑压了两年，对应在市场上，则是模型越聪明、调用越便宜，上游的订单就越像一锤子买卖，而拐点是从价格里长出来的。
摩根士丹利 8 月 9 日发了份研报，标题就叫《告别价格战，打响智力战》。它统计了字节跳动、阿里巴巴、百度、腾讯、MiniMax、智谱、月之暗面和 DeepSeek 八家的官方报价：2026 年二季度，中国大模型平均 API 输入价 4.9 元每百万 Tokens，输出价 21.9 元，比 2025 年一季度分别涨了 48% 和 80%。研报的结论指出：模型智能，而非价格，才是长期竞争地位的决定因素；低价抢来的份额会压垮毛利，低毛利撑不起下一代模型的训练。
DeepSeek 自己的调价节奏，也被券商拆开看过。
如华龙证券把它今年以来的动作分成三步：先降价，再峰谷计价，最后整体上调。结论是，国产大模型长达一年的低价内卷正式结束，定价中枢进入修复通道。其实，年内涨价的不止它一家。比如智谱已经三轮上调 API 价格，腾讯云涨了两次，阿里云和百度智能云也先后跟进。
有趣的是两年前正是 DeepSeek 把 Token 打成白菜价，逼得全行业跟进；现在它一次把价格抬高 350%，等于替全行业测试需求的弹性。
发起价格战的人收手，分量不一样。生意能算过账，投给算力的钱才有回报预期。
股市买的是预期，所以先动。
三、涨价的钱，流向了哪里
1. 顺着产业链往上走，每一环都有财报接住
这个逻辑，简单来说就是模型公司多收的钱会变成对算力的采购，路径是从模型厂商到云厂商，再到服务器、光模块、芯片代工和设备。
这条路径在过去两周，链条上的每一环都拿出了财报。
离模型最近的光模块先开始兑现。8 月 23 日晚，中际旭创披露半年报：营收 417.78 亿元，同比增长 182%；归母净利润 136.51 亿元，增长 242%。管理层在电话会上说，过去光模块订单以三个月为周期滚动，现在不少客户直接签到 2027 年。再往上游，晶圆代工厂华虹宏力二季度营收 7.175 亿美元，创历史新高，产能利用率做到 102.8%；管理层指出，这笔增长六成来自涨价，四成来自扩产。设备端的中微公司上半年营收 66.91 亿元，同比增长 34.89%；归母净利润 28.25 亿元，增长超过 300%。
逻辑链条都动起来了，顶层的投入也在加码。据报道，TrendForce 在 8 月 7 日把 2026 年全球 AI 服务器出货增速从 28% 上调到接近 31%，并预计全球九大云厂商今年资本开支合计增长约 90%；其中仅微软、亚马逊、Alphabet、Meta 四家的 2026 年资本开支指引，加起来是 7350 到 7600 亿美元。
2. 更深的变化在收钱的方式
以前的算力服务商收租金，按卡按小时计费，赚固定的钱。
7 月 29 日，行云科技的一份公告推出的新做法。子公司与一家头部大模型客户（市场普遍指向月之暗面），把五年期合同从 10.14 亿元上调到 30.53 亿元，算力单元从 128 个扩到 256 个；已交付的 8 个单元，月服务费上涨 21.21%，新增单元上涨 36.36%。据传，新条款的名字为 Token 收入相关固定服务费。
算力方不再只收固定租金，而是从客户未来的模型调用收入里分钱，这是 A 股第一次把 Token 分成写进重大合同。
这个变化值得停下来看。收租金，算力是成本；分流水，算力是资产。同一张 GPU，是两种生意。Token 涨价之后，分成条款让算力方直接吃到 Token 的升值，客户卖得越贵，自己分得越多。中信证券对此的说法是，算力租赁正从固定月租转向按实际 Token 用量计费；银河证券讲得更直白，从 " 卖资源 " 到 " 卖产出 "。
需求结构也在配合这个变化。中银证券提示，推理需求正从互联网应用扩散到办公、金融、工业、政务，算力建设从训练侧的集中投入转向训练与推理并重。训练是阶段性的重资产投入，推理是日复一日的流水，后者才是分成模式成立的前提。服务器、交换机、光模块、PCB、液冷都会跟着扩容。
Token 涨价之后，产业链在重新给自己定价。
四、这轮行情，能够走多远
第一个约束是需求弹性。
涨价站得住，前提是用户不走。就在 DeepSeek 宣布涨价前后，阿里把 2.4 万亿参数的旗舰模型 Qwen3.8-Max 放进了开源池。要知道 Max 级旗舰开源，这是第一次。
私有化部署的门一开，涨价涨出的每一分溢价，都在替对手降低替代成本。判断涨价能不能站稳，看调用量有没有掉、低谷时段利用率有没有升、缓存命中价差有没有继续收窄。
第二个约束则是标准提高了。8 月 24 日中际旭创中报营收翻倍、净利增长 242%、订单签到 2027 年，但是股价照样跌。浙商证券那句话应验了：市场已经从买宏大叙事，转向买兑现证据。而且光有好财报不够，还得回答技术路线会不会被绕开。而中际旭创们的收入恰恰建立在这个环节上，它 94.8% 的营收来自海外。8 月 4 日美国 FCC 起草 800G 和 1.6T 光模块进口禁令的消息曝出时，它盘中一度逼近跌停。
技术路线和贸易政策，任何一条动了，签到 2027 年的订单也拦不住估值重估。
淘金热里，卖铲的先盈利。
这话只对一半，铲子的价格，终究由金子决定。
Token 值钱了，算力才值钱；算力值钱了，芯片、服务器、光模块才有订单。
这一周，DeepSeek 用一张涨价单考账本。问的是需求是不是真的，问的是你现在手里的东西，下一代还需不需要。
两个问题都还没有标准答案。
但在答案揭晓之前，涨价单会一直充当这条产业链的温度计。
量得出需求的热度，也量得出路线的冷暖。
