易慕峰生物：无产品商业化，短时间股权价差引争议

近期，深圳易慕峰生物科技股份有限公司（下称 " 易慕峰生物 "）提交了招股说明书，拟港交所 IPO 上市。

笔者注意到，易慕峰生物至今没有实现产品商业化，账面收入主要来自政府补助及金融资产公允价值变动，报告期持续大额亏损，累计亏损接近 3 亿元。高额研发投入是亏损主要来源，若管线产品 3 5 年内无法顺利商业化，公司或将面临持续经营压力。

除此之外，报告期内公司设置商业化营销岗位人员，但对应费用列支去向不明。历史沿革中，公司多笔间隔极短的增资与股权转让出现显著价差，股权交易定价公允性、商业合理性，均有待易慕峰生物给出合理解释。

持续亏损，无产品商业化

易慕峰生物是一家创新型细胞治疗公司，专注于发现、开发、制造及商业化嵌合抗原受体（「CAR」）T 细胞疗法，利用兼具体外及体内 CAR-T 细胞疗法的「双引擎」治疗实体瘤、血液恶性肿瘤及自身免疫性疾病。

截至招股说明书签署日，易慕峰生物拥有一项核心产品 ( IMC002 ) ，其为自主研发的潜在同类最佳的抗 Claudin18.2 ( CLDN18.2 ) CAR-T 细胞疗法候选方案，以及管线中亦有八款自主研发的细胞疗法候选产品。

虽然易慕峰生物拥有着丰富的产品线，但就目前而言，公司的财务状况并不乐观。招股说明书显示，2024 年 -2025 年和 2026 年 1-6 月（下称 " 报告期 "），易慕峰生物分别实现的收入为 336 万元、401.9 万元、663.2 万元，期内亏损分别为 7131.2 万元、11477.2 万元、10890.2 万元，公司持续在亏损，合计亏损了 29498.6 万元。

需要说明的是，易慕峰生物上述的收入主要是其他收益，而其他收益又主要依赖政府补助、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动收益，公司目前无任何产品商业化。

特别要说明的是，截至 2026 年 3 月，易慕峰生物累计亏损的金额为 27953.7 万元。也就是说，自 2020 年成立以来，易慕峰生物还未在经营上实现扭亏为盈，未来如何实现扭亏为盈、突破产品商业化瓶颈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。

笔者注意到，导致易慕峰生物持续亏损的主要原因就是研发开支。报告期内，易慕峰生物的研发开支分别为 5444 万元、7794.1 万元、8220.3 万元，占年内利润绝对值的 76.34%、67.91%、75.48%。这也意味着，易慕峰生物与创新药企业亏损的本质类似，均是 " 先投入后回报 " 模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若无法在 3-5 年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。

值得注意的是，截至招股说明书签署日，易慕峰生物配备 14 名商业化及营销岗位员工，占员工总人数的 10.4%，但公司披露的期间费用仅包含研发开支与行政成本，商业化营销人员对应的相关费用列支去向不明，该疑问有待公司进一步解释说明。

短时间股权价差引争议

在持续亏损的状态下易慕峰生物能够维持运营，背后离不开资本层面的持续加持。据悉，在其 6 年左右的发展历程中，公司先后完成 6 轮融资，合计融资额 9.63 亿元，具体情况如下：

在系列股权变动当中，两笔交易的定价情况存在疑点。2022 年 1 月，简朴勤智按照每股 4.9 元的价格参与易慕峰生物增资，仅仅 25 天后的 2022 年 1 月 25 日，上海峄慕便将公司约 2.00% 股权以每股 4.41 元转让给简朴勤智，不足一个月时间，每股交易价格缩水 11.11%，公司股权定价的公允性存疑，有待公司作出解释。

另外，2025 年 11 月 4 日，鹏复深圳、松禾细胞与基因基金、松禾医健基金、今晟优康、南山基金均以 7.24 元 / 股的价格对易慕峰生物实施增资。但时隔半个月内，同一批机构又发生多笔低价受让股权的交易：2025 年 11 月 11 日，薄荷二期天使基金、真格天达将合计 167.22 万元注册资本，以 3933.07 万元总对价转让给鹏复深圳，转让单价为 4.7 元 / 股；2025 年 11 月 20 日，真格天达分别向松禾细胞与基因基金转让 22.32 万元注册资本、向松禾医健基金转让 7.44 万元注册资本，两笔交易转让单价同样为 4.7 元 / 股。

前后间隔仅半个月，股权交易单价下跌 35.08%，该现象引发市场对于股权定价公允性的讨论，真格天达此番低价转让股权的商业合理性，同样需要公司进一步予以说明。 ( 文章作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源 )