全球央行
美银：美联储年内仍料加息 75 基点 零售巨头财报与 FOMC 纪要成焦点
美银证券（BofA）在最新研报中指出，强劲财报季继续支撑美股，本周市场将重点关注 7 月 FOMC 会议纪要以及沃尔玛、塔吉特、家得宝和劳氏等零售巨头业绩。近期就业、通胀和消费数据偏弱，市场对 9 月加息的预期已明显下降，因此会议纪要引发负面意外的门槛降低。美银将重点观察，除三名支持加息的异议委员外，还有多少联邦公开市场委员会（FOMC）成员倾向或愿意接受加息，以及 9 月行动需要满足何种条件。
尽管 7 月数据降温，美银仍预计美联储年底前累计加息 75 个基点，即进行三次幅度为 25 个基点的加息。
该行认为，小盘股因杠杆和债务结构对加息最敏感，但下半年盈利、业绩指引及制造业复苏仍支撑中小盘股，更偏好中盘而非小盘。历史数据显示，自 1989 年以来的加息周期中，价值和质量因子在小盘股中表现最佳，风险因子最弱；首次加息后 12 个月，现金回报因子表现最好，其次为质量和价值。
美国经济韧性仍获 AI 投资支撑。美银称，超大规模云厂商资本开支预期持续上调，2027 年仍有望增长，投资热潮通过财富效应，以及带动 AI 产业制造、就业和数据中心建设产生二阶效应，有助于抵御利率长期维持高位的压力。
零售股方面，美银最看好沃尔玛，认为数字销售和利润率加速有望推动业绩超预期并上调指引；家得宝受益于专业客户业务，表现料优于更依赖 DIY 需求的劳氏。对 Target 则较谨慎，担忧同店销售强势难以持续、盈利预测上调空间有限，以及服装家居竞争和促销压力。关税退款逐步消退后，供应链和促销成本可能进一步压缩行业利润率。
策略上，美银认为美股风险仍偏向上行，在标普 500 波动率较低的背景下建议买入 9 月看涨期权。自 2022 年 11 月以来，类似 35 Delta 看涨期权约 47% 的时期能够达到盈亏平衡；在标普 500 上涨阶段，这一比例约为 67%。
商品
Fundstrat：比特币低波动状态或接近尾声 未来 60 天波幅或达 30%
Fundstrat 在最新研报中表示，比特币当前波动率已降至历史低位，参考过去类似时期的表现，未来两个月价格可能出现约 30% 甚至更大的波动，但方向并不明确。
Fundstrat 数字资产策略主管 Sean Farrell 指出，比特币过去 30 天的价格波动幅度处于历史最低水平之一。历史经验显示，当比特币长时间维持异常平静的交易状态后，随后数月往往会出现明显更大的价格变化。
该机构统计了 8 次与当前情况类似的低波动时期。数据显示，在这些案例中，比特币随后 60 天的绝对价格变动幅度中位数为 30.2%，其中 4 次上涨、4 次下跌。这意味着低波动信号主要预示未来波幅可能扩大，并不能为价格方向提供可靠指引。
Farrell 同时指出，近期比特币反弹部分来自空头头寸平仓。此前永续期货未平仓合约规模明显攀升，随后伴随币价上涨，以币计价的未平仓合约规模下降约 8%，显示交易员撤出了相当一部分看跌敞口。
不过，Fundstrat 提醒，不宜据此判断新一轮持续上涨行情已经启动。Farrell 表示，今年 6 月初和 7 月初也曾出现由空头平仓推动的反弹，但最初涨幅随后均被逐渐回吐。他的基准情景是，本轮走势可能再次呈现类似模式，不过近期价格表现仍具有一定积极意义。
对于打破当前低波动格局的潜在催化因素，Fundstrat 将目光投向债券市场。Farrell 认为，长期实际收益率持续上升可能对比特币及其他风险资产形成压力。如果实际收益率进一步走高，可能成为结束比特币异常低波动状态、触发下一轮大幅价格变化的重要因素。
瑞银：中东局势支撑大宗商品配置 看好能源、工业金属与黄金
瑞银在研报中表示，美伊谈判陷入停滞、霍尔木兹海峡油轮通行仍受限制，令市场对短期恢复正常航运的预期降温，并强化了广泛配置大宗商品的理由。布伦特原油因此回升至每桶 90 美元下方，上周累计上涨 5.95%。以瑞银 CMCI 综合总回报指数计，大宗商品已从 6 月底低点反弹，今年以来累计上涨 26%。
除地缘政治外，基本面也对大宗商品构成支撑。瑞银认为，如果中东航运或生产中断持续，能源资产可帮助投资组合对冲供应冲击和通胀风险；人工智能基础设施建设、电气化及能源转型则继续支撑铜等工业金属的长期需求。
农产品同样存在上涨潜力。预测显示，当前厄尔尼诺在年底发展为 " 非常强 " 或 " 超级 " 厄尔尼诺的概率达到 81%，持续至明年的概率为 97%，可能对农业供应形成扰动。
黄金短期环境相对更具挑战，但央行购金和储备多元化需求仍将提供长期支撑。
瑞银因此继续看好大宗商品配置，但强调应采取主动管理策略，因为随着地缘政治、库存和需求预期变化，不同商品的领先地位可能不断轮换。历史数据显示，1999 年 1 月至 2026 年 5 月，大宗商品与全球股票的相关系数仅为 0.44，与美国债券更低至 -0.04，显示其具有较强的资产分散作用。
对于黄金仓位较高且已积累较大浮盈的投资者，瑞银建议将部分商品配置扩展至铜、铝及农产品，以分散未来收益来源。该行认为，在供需失衡、地缘风险和全球能源转型持续背景下，大宗商品仍将在投资组合中扮演重要角色。
产业
瑞银：具身 AI 开启 "AI in Motion" 周期 未来十年市场规模或达 4020 亿美元
瑞银在最新报告中表示，AI 正从数据中心和软件世界走向物理世界，人形机器人、工业自动化、高级驾驶辅助系统（ADAS）和 Robotaxi 等 " 具身 AI" 有望成为下一轮科技投资主线。与摩尔定律下计算能力每 18 至 24 个月翻倍相比，瑞银认为当前 AI 能力约每 7 个月翻倍，正在推动 "AI in Motion"。视觉—语言—动作（VLA）模型尤其关键，其可直接将视觉等感知信息和自然语言指令转化为机器动作。
除技术突破外，人口老龄化、劳动力减少和制造业回流也是长期驱动力。发达经济体面临高人工成本和劳动力短缺，叠加限制移民趋势，企业采用能够尽量减少人工干预的机器人和自动化系统的动力持续增强。瑞银认为，具身 AI 与传统 AI 投资主题具有较高独立性，可为投资组合提供新的超额收益来源。
瑞银保守估计，未来十年全球人形机器人及自动化相关潜在市场规模将达到 4020 亿美元，年复合增速约 11%。其中，到 2035 年，人形机器人市场预计达到 400 亿美元，自动化硬件达到 1000 亿美元；包括全自动驾驶（FSD）在内的 ADAS 市场达到 880 亿美元，Robotaxi 达到 400 亿美元。农业科技、机器人手术、eVTOL 和智能眼镜等其他 AI 驱动领域预计以 23% 的复合增速扩张，到 2035 年合计达到 1340 亿美元。
投资方向上，瑞银建议广泛覆盖整条具身 AI 产业链，而非仅押注机器人整机，包括半导体、工业自动化、汽车、电池、云计算、软件和医疗设备。其 " 最偏好 " 名单涵盖台积电、ABB、直觉外科、阿里巴巴、腾讯、三星电子、施耐德电气、西门子、亚马逊、百度、比亚迪、宁德时代、发那科及现代汽车等。
瑞银认为，工业自动化周期正在触底回升，美国制造业回流、仓储自动化和劳动力替代将进一步支持需求。例如，迪尔的自动农业技术收入到本十年末有望增长 4 至 5 倍，AI 相关业务收入占比可能升至 5% 至 10%；台积电则将受益于 AI、HPC 及物联网需求，其 AI 相关收入 2024 至 2029 年预计保持 50% 中高段复合增长。
摩根大通：中国 AI 模型竞争转向 " 能力—成本 " 前沿 上调智谱和 MiniMax 目标价
摩根大通在最新研报中指出，中国大模型竞争正从单纯追求低价转向 " 能力—成本 " 帕累托前沿：只有在能力或成本效率上持续领先的模型，才能获得更强商业化能力。
注：帕累托前沿（Pareto Frontier），又称帕累托最优边界，是多目标优化问题中的核心概念。它由所有 " 帕累托最优解 " 共同组成，代表在多个互相冲突的目标之间无法再改善某一目标、却不损害其他目标的最佳妥协解集合。
摩根大通目前更看重能力端，因为前沿智能仍快速进步，领先模型可凭借更复杂的任务能力维持定价权；成熟能力则面临更多供应商竞争，成本优势必须建立在结构性效率之上。
DeepSeek 是中国成本领先的代表，其优势来自 MoE（混合专家模型）架构、注意力机制、KV Cache（键值缓存）、量化及推理优化。8 月 17 日起，DeepSeek 大幅上调部分 V4 API 价格，其中 V4 Pro 高峰期输入、输出价格分别由每百万 Token 3 元、6 元升至 9 元、27 元。摩根大通认为，此举说明此前定价存在较大变现空间，同时为竞争对手提供短期喘息，但 DeepSeek 仍是行业成本标杆。
智谱方面，GLM-5.3 在沿用 GLM-5.2 基础模型的情况下，通过更强后训练显著提升编程和智能体能力，API 经济性基本不变。摩根大通认为，这显示数据质量、强化学习和工程执行同样能够推动模型能力跃升，并将智谱 2026 至 2030 年收入预测上调 6% 至 10%，维持 " 增持 " 评级，目标价由 1600 港元升至 1800 港元，对应约 20 倍 2027 年预计 50 亿美元 ARR。
MiniMax 方面，DeepSeek 涨价缓解了 M3 的成本劣势，但其现有模型在能力和性价比上均未形成明显领先，下一代 M3.1 将成为关键检验。Hailuo H3 则为视频、图像等多模态业务增加增长选择，但面对字节跳动、快手等拥有内容分发和广告生态的平台，独立模型厂商的价值获取能力仍待验证。摩根大通将 MiniMax 2027 至 2030 年收入预测上调 11% 至 21%，目标价由 160 港元升至 260 港元，但维持 " 中性 " 评级。
公司
德银：SpaceX 收购 Cursor 强化 AI 闭环 2027 年收入预期上调至 1153 亿美元
德意志银行在最新研报中表示，SpaceX 完成 600 亿美元全股票收购 Cursor 后，将显著强化其 AI 业务。德银认为交易带来三大优势：Cursor 已进入大量蓝筹企业；超过 100 万真实用户产生的编程交互可形成高质量强化学习数据；SpaceX 可将 Cursor 应用层与 Grok 前沿模型及超过 2GW 算力垂直整合。
该行维持 SpaceX" 买入 " 评级及 235 美元目标价。
Cursor 增长速度极快，其年化经常性收入（ARR）从 2025 年 1 月 1 亿美元升至当年 11 月 10 亿美元，今年 2 月突破 20 亿美元、4 月底达到 30 亿美元、6 月初达到 40 亿美元。德银估计 6 月底已接近 50 亿美元，年底有望达到 80 亿至 100 亿美元，使 600 亿美元收购估值看起来愈发合理。Cursor 目前已覆盖 64% 的财富 500 强企业，拥有超过 5 万家企业客户，每天通过平台生成超过 1 亿行企业代码。
盈利能力亦在改善。此前低价用户过度消耗第三方模型 Token 导致毛利率承压，但改用按金额计量的使用额度、企业客户占比提升以及自研 Composer 模型渗透后，单位经济性明显改善。德银估计 Composer 推理成本仅为 Claude 或 GPT 的 10% 至 20%；在其示例中，更多采用自研模型可将毛利率由 25% 提升至约 40%。
德银认为，SpaceX 可为 Cursor 解决长期算力瓶颈。公司二季度末已有 1.4GW 算力，年底计划超过 2GW；Cursor 则可帮助 Grok 获得企业工程场景和专业编程代理产生的数据，补足其此前在企业软件工作流中的弱势。
考虑交易提前完成及明年 " 新云（Neocloud）" 公司定价改善，德银将 SpaceX 2027 年收入预测由 971 亿美元上调至 1153 亿美元，EBITDA 由 633 亿美元升至 784 亿美元，每股收益由 2.35 美元升至 3.44 美元；2028 年收入预测则由 1481 亿美元提高至 1981 亿美元。
摩根士丹利：AWS 长期收入或达万亿美元 亚马逊股价具备进一步上行空间
摩根士丹利在最新研报中维持亚马逊 " 增持 " 评级和 335 美元目标价，认为 AWS 云业务未来有望成长为年收入 1 万亿美元的业务，并成为支撑亚马逊长期估值提升的核心动力。
该机构预计，AWS 有望在未来 8 至 10 年实现 1 万亿美元年收入规模。在这一长期假设下，亚马逊到 2027 年底的股价存在向 500 美元迈进的潜力。摩根士丹利认为，若 AWS 持续扩大收入和利润贡献，亚马逊整体息税前利润（EBIT）长期可能达到约 5000 亿美元。
摩根士丹利的乐观判断主要建立在 AWS 近期重新加速增长的基础上。亚马逊第二季度 AWS 收入达到 422 亿美元，同比增长 37%，创 18 个季度以来最快增速，对应年化收入规模约 1690 亿美元；AWS 营业利润同比增长 63% 至 166 亿美元，占亚马逊整体营业利润约 60%。
其他华尔街机构也对 AWS 前景持积极观点。KeyBanc 认为，亚马逊最新业绩进一步证明 AWS 正在受益于人工智能需求增长和计算能力扩张，这两项趋势正在推动云业务收入增长加速，同时改善利润率。
RBC 资本市场则指出，AWS 利润率改善意味着，大规模 AI 基础设施投资对亚马逊投入资本回报率的拖累可能低于市场此前担忧。换言之，亚马逊虽然需要持续投入巨额资本建设 AI 和数据中心基础设施，但 AWS 盈利能力的提升有望部分抵消资本支出扩张带来的压力。
整体来看，华尔街机构认为，AI 需求增长、计算资源扩张以及 AWS 利润率改善正在强化亚马逊云业务的长期增长逻辑。如果 AWS 能够维持当前增长趋势，并逐步向万亿美元级收入规模迈进，其盈利贡献和估值提升将成为亚马逊股价长期上涨的重要支撑。
高盛：阿斯利康肺癌管线喜忧参半 试验提前终止反而改善 2027 年催化剂前景
高盛在最新研报中表示，阿斯利康肺癌管线最新数据整体喜忧参半，但对公司近期和长期盈利预测影响有限。公司重申 2030 年实现 800 亿美元收入的目标，高盛维持 " 买入 " 评级
其中，三期 SAFFRON 试验取得积极结果，Tagrisso 联合 MET 抑制剂 Orpathys 用于二线治疗 EGFR 阳性、MET 阳性非小细胞肺癌，在无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）方面均达到积极结果。高盛认为，虽然这一市场规模相对有限，但该方案扩大了 Tagrisso 的治疗机会，并允许因 MET 驱动疾病进展的患者在一线治疗后继续使用 Tagrisso，有助于其与竞争方案形成差异化。
与此同时，阿斯利康因中期分析显示无效，提前终止 volrustomig 联合化疗对比 Keytruda 联合化疗的三期 eVOLVE-Lung02 试验。高盛认为这是温和利空，但市场此前已将该项目视为高风险资产。该试验原计划 2027 年上半年公布结果，其提前退出反而消除了 2027 年的一个潜在负面催化剂。市场一致预期 volrustomig 所有适应症峰值销售额约 18 亿美元，成功概率 40%；下一关键数据将来自预计 2027 年下半年公布的宫颈癌 eVOLVE-Cervical 试验。
此外，Enhertu 治疗 HER2 阳性非小细胞肺癌的 DESTINY-Lung04 试验取得积极 PFS 结果，进一步巩固其在 HER2 阳性肿瘤中的标准治疗地位。高盛预计其一线 HER2 阳性肺癌适应症峰值销售额约 9 亿美元。
高盛维持阿斯利康伦敦上市股票 16070 便士、美国股票 213 美元的 12 个月目标价，主要风险包括临床试验失败、商业化执行、药品定价、竞争加剧及专利到期。
