来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
文 / 夏虫工作室
核心观点：长鸿高科盈利加速恶化，2025 年首亏 798.56 万元，2026 年上半年进一步预亏 5500 万— 6500 万元。值得注意的是，在公司盈利恶化同时，公司货币资金仅剩 3 亿元，而短期债务规模已超 16 亿元，在盈利恶化背景下其短期债务压力可想而知。此外，公司此次收购标的业绩质量一般，其关联腾挪又是否可能进一步拖累上市公司报表？
今年上半年，长鸿高科业绩续亏，预计 2026 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润 -6500.00 万元到 -5500.00 万元。
长鸿高科或正面临上游成本高企、下游需求疲软、产品结构调整未完成、新产能尚未释放的多重因素影响，短期盈利承压明显。
盈利持续恶化背后：供需失衡？折旧侵蚀利润
近几年长鸿高科盈利似乎在恶化。
近五年中，公司 2025 年首次出现亏损，2026 年上半年仍在亏损状态。值得注意的是，公司的近年毛利率出现持续下滑，2021 年公司的毛利率高达 21.6%，2025 年公司的毛利率仅剩 7.39%，2026 年一季度毛利率进一步跌至 5.57%。
首先，长鸿高科一直强调 "TPES+PBAT 双轮驱动 "，然而，这两大赛道似乎均承压。
一方面，TPES 出现阶段性供需失衡及市场激烈竞争等冲击。
据公司公开资料介绍，长鸿高科自成立以来，始终聚焦苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）的研发、生产与销售，凭借多年深耕，已成长为国内 TPES 领域的领军企业。热塑性弹性体应用场景广泛，几乎覆盖传统橡胶制品的潜在替代市场，目前公司 TPES 产能位居全国前三。
苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）是当前全球体量最大的 TPE 材料。行业资料显示，全球 TPES 市场规模超过 250 万吨，国内 TPES 产能约 140 万吨 / 年。低端品种例如 SBS、SIS 供求平衡偏松，国内市场集中度较高，目前呈现 " 寡头垄断 " 的竞争格局，我国 SBS 生产企业有十几家，主要企业有惠州李长荣橡胶、中石化（巴陵分公司、燕山石化、茂名石化）、宁波长鸿高分子、中石油独山子石化、天津乐金渤天化学等，其中中石化、惠州李长荣橡胶和长鸿高科三家企业的市场份额占总体市场的 70% 以上。
业内人士指出，低端品种如 SBS、SIS 供求平衡偏松，市场集中度高，呈 " 寡头垄断 " 格局；高端品种如 SEBS 国内仍产不足需，SEPS 更是尚未实现大规模产业化，绝大部分需求依赖进口。事实上，公司也曾在公告表示，近年来 TPES 系列产品因阶段性供需失衡，市场竞争激烈，产品价格逐渐下滑，导致产品价差逐渐缩小。
此外，公司或也受原料成本扰动。长鸿高科核心 TPES 产品包括 SBS、SEBS、SEPS 等，其主要原材料是丁二烯、苯乙烯，其中原料成本占公司产品成本的比重较大。丁二烯价格自 2022 年以来波动极大，2025 年四季度后又快速上冲，2026 年一季度接近 18，000 元 / 吨高位后再回落至约 10，000 元 / 吨。
其次，公司持续扩大的资本性支出不及预期或进一步拖累报表。
Wind 数据显示，公司的固定资产由 2021 年的 16.59 亿元飙涨至 2026 年一季度末的 34.52 亿元，呈现出翻倍式增长。
关联腾挪是否进一步拖累报表？
值得注意的是，长鸿高科关联腾挪时隔一年仍还在推进中。
2025 年 7 月 18 日晚，长鸿高科披露重大资产重组预案，拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金方式，收购实控人陶春风旗下的广西长科新材料有限公司（简称 " 广西长科 "、" 标的公司 "）100% 股权，并募集配套资金。这是继 2023 年纯现金收购方案终止后，时隔近两年重启的关联资产注入，且支付方式由单一现金扩展为 " 股份 + 可转债 + 现金 " 的组合。
广西长科是一家专注于特种合成树脂高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业，核心业务是在普通 ABS/AS/GPPS/HIPS 产品基础上，通过创新配方及工艺，实现透明度、抗冲击、耐热、高光泽等关键特性突破的改性树脂产品的开发与应用，产品包括透明 ABS、高透明 MS、高腈 AS、高光 ABS、高光 HIPS 等特种树脂产品，并通过持续技术创新，储备了耐热 ABS、高腈 ABS、MBS 等新产品的配方，未来将持续推出不同型号的特种树脂产品。公司拥有 60 万吨 / 年的产能，生产线具备一定的柔性化生产能力，可以顺应市场变化切换生产不同类别特种合成树脂产品。
需要指出的是，在长鸿高科自身盈利结构恶化的情况，广西长科基本面并不算好。
一方面，从财务数据看，标的广西长科盈利质量仍然羸弱。2023 年、2024 年和 2025 年上半年，广西长科分别实现营收 6.68 亿元、10.17 亿元和 8.08 亿元，同期归母净利润分别为 -3359.73 万元、-7907.54 万元和 3491.47 万元，即公司在 2025 年上半年刚好实现扭亏。此外，标的公司在建工程和固定资产的账面价值较高。随着标的公司二期项目逐渐投产，在建工程陆续转固，固定资产规模不断增加，折旧金额进一步增加，是否可能会进一步拖累相关报表业绩？
另一方面，标的自身资产负债率水平较高，且呈现出上升趋势。数据显示，2023 年、2024 年和 2025 年上半年，广西长科的资产负债率分别为 70%、72%、74%。
信披与财报质量堪忧
1 月 16 日晚间，长鸿高科因内控及财报问题收监管函。
公告显示，公司及董事长陶春风、董事会秘书白骅、时任财务总监胡龙双收到宁波证监局行政监管措施决定书。经查，公司存在两大违规问题：
一是内部控制不完善。公司销售管理、在建工程管理执行不到位、募集资金管理相关制度不健全，存在部分销售发货日期早于销售合同签订日期，重大工程合同审批未按内部制度履行审议程序，未明确募集资金使用分级审批权限等问题，不符合《企业内部控制基本规范》第六条、第三十条第一款、第三十六条、《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》（证监会公告 [ 2022 ] 15 号）第四条的规定。
二是收入确认时点不恰当。公司存在部分收入确认单据不规范的情况，未谨慎判断商品控制权转移时点，2024 年半年度提前确认部分营业收入，导致公司 2024 年半年报信息披露不准确，不符合《会计基础工作规范》第三十六条、第四十八条第二项、第七十四条、《企业内部控制基本规范》第三十一条第一款、《企业会计准则第 14 号——收入》第四条第一款、《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第 182 号）第三条第一款的规定。
陶春风作为董事长、白骅作为董事会秘书、胡龙双作为时任财务总监，违反了《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第 182 号）第四条、第五十一条的规定，对公司上述行为承担主要责任。监管部门对公司采取责令改正措施，对三名责任人实施监管谈话并记入诚信档案。
