宏观
高盛：美国 AI 投资今年近 6000 亿美元 对传统经济活动挤出效应仍有限
高盛在 10 日发布的研报中指出，2026 年美国 AI 投资预计接近 6000 亿美元，相当于 GDP 近 2%，近期已占企业固定投资逾 10%、设备投资约 15%。尽管 AI 资本开支快速增长，但目前对其他经济活动的 " 挤出效应 " 仍较有限，主要体现在科技投资、建筑活动和融资成本三个渠道。
科技投资方面，超大规模云厂商过去主要通过减少股票回购为 AI 投资筹资，目前即使资本开支将超过现金流，也愿意增加借款，尚未明显削减其他投资。企业 AI 推理支出同样不高：89% 的调查对象称 AI 仅占 IT 预算 1% 至 5%，另有 10% 占 5% 至 10%；约三分之一 AI 支出来自新增预算，三分之二来自其他项目削减。高盛估计，这一渠道今年新增挤出约 300 亿美元。
建筑领域，数据中心已占美国私人非住宅建筑支出的 9%，但扩张恰逢《通胀削减法案》和《芯片法案》支持的制造业厂房建设回落，释放了部分劳动力和建筑资源。部分州确有明显挤出，但全国建筑工资并未异常上涨。高盛估计，过去一年约 450 亿美元 AI 相关建筑支出增量中，约四分之一挤出了其他项目，即略高于 100 亿美元。
融资方面，AI 相关债券已占美国投资级债券发行近四分之一，但非 AI 企业信用利差仍接近历史低位。高盛估算，AI 融资仅使借贷利率提高约 5 个基点，对企业投资的挤出约 100 亿美元。三项合计，2026 年新增挤出规模约 500 亿美元。
高盛认为，市场同时高估了 AI 对美国 GDP 的直接拉动和挤出影响。由于大量设备依赖进口，AI 投资今年对官方 GDP 增速的直接贡献仅约 0.1 个百分点；计入统计遗漏的半导体投资和芯片设计服务出口后，实际贡献约 0.3 个百分点。再考虑挤出效应、电价上涨以及股市财富效应等间接因素，整体贡献还将减少约 0.1 个百分点。
大宗商品
瑞银：霍尔木兹谈判改善市场情绪 看好黄金和铜
瑞银在 10 日发布的研报中称，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡临时航运安排取得新进展，双方已就拟议方案达成 " 原则性 " 共识，缓解了市场对长期能源供应冲击的担忧。受能源供应改善预期推动，布伦特原油上周累计下跌 7.3% 至每桶 83.55 美元，盘中一度跌至约 78 美元；能源价格下降降低通胀和央行进一步收紧政策的担忧，标普 500 指数同期上涨 3.6%。
不过，瑞银警告，达成持久解决方案仍可能经历反复。当前讨论的是临时航运通道，而非全面重新开放霍尔木兹海峡；伊朗同时表示暂时无法恢复与美国直接谈判。双方在船舶通行权、伊朗对航道的管理角色以及德黑兰提出的补偿要求等方面仍存在分歧，最终协议还必须确保航运安全可靠，并具备足够的执行保障。
霍尔木兹海峡正常情况下每天运输约 2100 万桶石油，占全球海运石油贸易超过四分之一。瑞银的基准情景是最终与伊朗达成协议，这将使更多能源重返全球市场，从而继续压制油价；与此同时，通胀压力下降和央行进一步加息风险减弱，则可能利好黄金。
瑞银同时看好铜，认为电气化、电力基础设施和人工智能建设将支撑需求，预计 2026 年底铜价达到每吨 14500 美元。资产配置方面，该行继续给予全球股票 " 具有吸引力 " 评级，认为外交解决最终将使投资者重新关注韧性增长和强劲企业盈利，但谈判过程仍会带来波动，因此建议保持股票投资，并通过多元化商品配置对冲地缘政治、供应和通胀风险。
产业
SEB：AI 若大幅延长健康寿命 或重塑全球经济与养老金体系
瑞典北欧斯安银行（SEB）高级经济学家 Johan Javeus 在 8 月 10 日报告中表示，如果谷歌 DeepMind 联合创始人 Demis Hassabis 关于 " 未来十年 AI 有望帮助治愈几乎所有疾病 " 的判断兑现，全球经济可能迎来由健康寿命延长推动的结构性变革。
报告认为，AI 可用高速数字模拟取代传统药物研发的缓慢试错。传统新药开发平均耗时超过 10 年、成本往往高达数亿美元；借助细胞和器官 " 数字孪生 "，AI 可进行数百万次模拟，部分药物开发周期理论上可缩短至数月。AlphaFold 已显示潜力：科研人员此前用 60 年仅解析 0.1% 的 2 亿多种蛋白质结构，而 AlphaFold 不到一年便预测其余 99.9%。
报告认为，" 永生 " 仍很遥远，更现实的是人类继续衰老，但生命最后 15 至 20 年的疾病和衰弱显著减少。即使疾病死亡几乎消失、出生规模不变，全球人口十年后也仅会由 82 亿增至略高于 95 亿，高于联合国对 2030 年代中期约 89 亿的预测。
经济层面的关键是 " 长寿红利 "。伦敦商学院 Andrew J. Scott 测算，健康预期寿命每延长一年，对美国这类经济体的价值约相当于每年 GDP 的 3% 至 4%，主要来自医疗成本下降和生产率提升，养老金和退休制度需随之重塑。
报告还认为，AI 药物未必只属于富人，因为研发完成后生产边际成本较低。但医疗创新往往推高总支出，AI 只有真正预防疾病，而非单纯延长治疗，才能打破这一趋势。
摩根大通在最新研报中表示，随着全球电力需求快速增长，燃气轮机市场进一步升温，今年第二季度全球订单规模创下历史新高，设备供应紧张也正在推动价格明显上涨。
摩根大通分析师 Phil Buller 及其团队指出，今年 4 月至 6 月，全球燃气轮机新增订单达到约 38 吉瓦，环比增长 29%，同比大幅增长 71%。从地区来看，美国仍是全球最主要的燃气轮机市场，第二季度订单占全球总量的近一半。
研报显示，持续旺盛的需求正在加剧燃气轮机供应压力，并显著推高设备成本。摩根大通预计，一台计划于 2031 年交付的联合循环燃气轮机，其价格可能达到去年同类设备的约三倍。价格大幅上涨反映出在新增电力需求持续释放的背景下，燃气轮机产能和交付能力正变得更加稀缺。
从主要厂商订单表现来看，西门子能源第二季度获得的燃气轮机订单规模最大，达到约 12.5 吉瓦；通用电气紧随其后，订单约 11.3 吉瓦；三菱电力同期获得约 5.3 吉瓦订单。三家公司合计订单达到 29.1 吉瓦，占全球第二季度订单的约四分之三。
摩根大通认为，全球燃气轮机市场正处于需求快速扩张阶段，订单增长、供应约束以及设备价格上涨已经成为当前行业最突出的特征。随着新增电力需求继续释放，主要燃气轮机制造商的产能和交付能力将成为影响行业增长的重要因素。
公司
摩根大通：SK 海力士近期抛售过度 HBM 降价担忧被夸大
摩根大通在 9 日发布的研报中表示，SK 海力士股价过去一周下跌 15%，明显跑输韩国综合指数 5% 的跌幅，市场主要担忧 HBM 产品含量及定价、股东回报时间表、Solidigm 潜在上市以及大规模资本开支。
该行认为，最坏阶段可能已经过去，中期市场情绪有望逐步改善，维持 " 增持 " 评级及 275 万韩元目标价。
针对 HBM4 价格可能较竞争对手低 50% 的报道，摩根大通认为并不准确。该行预计 2027 年 HBM 平均售价同比涨幅低于 40%，但指出 SK 海力士可能优先锁定利润率更高的 DDR5、LPDDR5 及 NAND 长期协议，同时英伟达是其最大客户，双方合作横跨多种产品。HBM 价格可逐年调整，因此公司可能更重视未来 3 至 5 年的长期供货量，而非短期价格最大化。
资本开支方面，SK 海力士宣布 540000 亿韩元投资计划，其中 352000 亿韩元用于龙仁 Y2 DRAM 工厂、191000 亿韩元用于清州 M17 NAND 工厂。摩根大通认为，这主要是为 2030 年达到月产 100 万片晶圆后提前准备厂房，Y2 新增产能预计主要在 2031 年以后释放，并不意味着近期供给大幅增加。
公司还计划在 9 月底前公布新的股东回报方案，时间较此前 " 年底前 " 提前。与此同时，Solidigm 赴美上市仍在评估中。摩根大通认为，在 NAND 利润率已超过 70%、公司现金流充裕的情况下，上市融资战略意义有限，也可能涉及重复上市问题。
摩根大通认为存储行业仍处于上行周期早期，SK 海力士 AI 产品执行力和盈利能力显著增强。后续催化剂包括 9 月底前公布股东回报方案和 HBM 合同价格，以及未来一个月 Solidigm 上市计划更新。
高盛：谷歌 AI 战略或转向规模化商业化 云业务成核心增长引擎
高盛在 10 日的研报中表示，谷歌母公司 Alphabet 近期 AI 管理层调整可能意味着公司战略正在从 " 研究驱动 " 转向更强调规模化商业化。谷歌 DeepMind 负责人 Demis Hassabis 将更多聚焦 AGI、科学研究和长期 AI 开发，Koray Kavukcuoglu 则接管 Gemini 产品开发与商业化。高盛认为，这并非谷歌放弃前沿模型竞争，而是开始将资源更多投入其真正具备长期优势的领域。
高盛认为，谷歌的核心竞争力主要来自三方面：覆盖消费者和企业市场的庞大分发体系、多元化 AI 变现路径，以及由自研和第三方芯片共同构成的大规模算力基础设施。考虑到公司目前仍受算力约束，将有限计算资源持续投入回报周期更长、商业化不确定性更高的纯研究项目，未必能够获得最佳资本回报。
该行指出，历次计算平台变革中，最大的经济回报往往出现在平台、基础设施和应用层，而非单纯模型层。Gemini 近期围绕 "Gemini Intelligence" 重新定位，也显示谷歌正在将重点从追求绝对领先的模型性能，转向产品性价比、用户采用率和商业规模。
未来，谷歌仍将保持前沿 AI 研发能力，高盛预计 Gemini 4 可能在今年晚些时候或明年初推出。同时，Gemini 消费者采用率提升有望强化谷歌的分发优势，而 Google Cloud 将成为 AI 基础设施变现的重要载体。高盛预计，未来 4 至 6 个季度 Google Cloud 收入复合增速可能接近三位数，GAAP 营业利润率有望超过 30%。
高盛认为，谷歌正在演变为一家规模化 AI 平台公司：消费者 AI 扩大分发，云业务承接基础设施需求，前沿研究则更多服务整体商业战略。
该行维持 Alphabet " 买入 " 评级及 435 美元目标价，较研报发布时股价对应约 23% 的上涨空间。
杰富瑞下调苹果评级：全玻璃 iPhone 取消或削弱高端化战略
杰富瑞在最新研报中将苹果股票评级由 " 持有 " 下调至 " 跑输大盘 "，并将目标价从 285.56 美元下调至 263.66 美元。该机构认为，供应链调查显示，苹果原计划于 2027 年推出的全玻璃 iPhone 项目可能因制造良率问题取消，这将削弱公司通过创新设计提升产品售价和利润率的能力。
杰富瑞分析师 Edison Lee 表示，全玻璃 iPhone 计划取消是苹果推动高端化战略的重要挫折。此前，苹果希望将全玻璃设计逐步应用于未来的 iPhone Pro 和 iPhone Pro Max 系列，通过提升产品平均售价（ASP）进一步扩大利润空间。
Lee 指出，在内存成本持续上涨的背景下，苹果需要依靠更高售价的产品来缓解成本压力，但全玻璃 iPhone 项目受制造难度影响无法推进，意味着公司提升高端机型价值的路径比预期更加困难。
由于这一变化，杰富瑞将苹果 2028 财年每股收益预测下调 2.1%。该机构认为，取消 20 周年纪念版全玻璃 iPhone 表明，苹果通过新的产品形态推动平均售价提升面临更大挑战。
杰富瑞表示，短期内，苹果提升平均售价和利润率的关键动力将转向预计于 2026 年 9 月推出的首款折叠屏 iPhone。不过，该机构认为，持续上涨的内存成本可能推高折叠屏 iPhone 售价，使其起售价超过 2000 美元。
如果价格达到这一水平，折叠屏 iPhone 可能成为更加小众化的高端产品，销售规模受到限制，从而削弱其对苹果整体收入和利润增长的推动作用。
杰富瑞认为，苹果未来需要证明其新产品能够创造足够强的升级需求，否则仅依靠硬件形态变化推动消费者购买更高价产品的难度将增加。
不过，该机构的观点明显低于华尔街整体预期。目前市场多数分析师仍看好苹果长期表现。杰富瑞此次调整后，仅少数机构对苹果持谨慎态度。
德银：甲骨文融资压力被市场夸大 即使大规模发股对长期盈利影响仍有限
德意志银行在最新研报中表示，投资者当前对甲骨文最大的担忧集中在如何为云基础设施扩张融资，以履行约 6000 亿美元已签订客户合同。公司此前已启动 ATM 股票发行计划，并预计 2027 财年还需筹集约 200 亿美元，同时将维持投资级信用评级作为首要目标，因此后续融资可能继续采用债务与股权组合。
进入 2028 财年，随着资本开支在 2027 至 2028 财年达到峰值，融资需求存在更大不确定性。德银基准情景预计，甲骨文 2028 财年资本开支约 1200 亿美元，在客户预付款维持 200 亿至 250 亿美元的情况下，仍可能需要额外筹资约 400 亿美元。加上 2027 财年需求，两年增量融资规模约 800 亿美元。
不过，德银认为市场对潜在股权稀释的担忧过度。该行基准情景假设 ATM 计划完成后新增融资全部来自债务，同时测试极端情景：2027 至 2028 财年约 800 亿美元资金全部通过发行股票获得。若平均发行价为 150 美元，甲骨文 2030 财年每股收益将由基准情景的 20 美元降至 18.10 美元；即使发行价只有 100 美元，每股收益仍约 16.85 美元。
德银指出，融资方式确实会影响每股收益，但只要甲骨文能够兑现云业务增长和长期经营目标，融资结构本身带来的额外股价下行风险有限。即使采用较激进的股权融资方案，长期估值仍更多取决于业务基本面、执行能力和投资者给予的估值倍数。
该行维持甲骨文 " 买入 " 评级及 300 美元目标价。研报发布前股价为 144.39 美元，意味着目标价对应超过一倍的潜在上涨空间。
