来源：新浪证券
高盛在最新发布的中国软件行业研究报告中，将商汤科技（00020.HK）的投资评级从 " 买入 " 下调至 " 中性 "，并将 12 个月目标价从 3.55 港元下调至 2.00 港元。这一调整主要基于对 AI 领域竞争白热化、企业 IT 支出疲软以及公司大规模商业化进程慢于预期的综合判断。
基于对宏观环境和客户预算的审慎评估，高盛同步下调了商汤科技的财务预测。报告显示，2026 年和 2027 年净亏损预测分别扩大至 12.53 亿元人民币和 3.57 亿元人民币（此前为亏损 7.74 亿元和 0.73 亿元），2028 至 2032 年的盈利预测亦下调 6%-11%。下调原因包括：金融、医疗、能源及科技等行业的生成式 AI 私有云项目新签合同进度不及预期，导致收入下降；同时，为推出增强型 AI 基础模型而加速新产品发布，推高了运营费用率。
尽管对商汤态度转为谨慎，高盛对 2026 年第二季度及上半年的中国软件行业整体盈利能力改善仍持肯定态度。报告提及，美图公司 2026 年上半年照片、视频及设计产品收入与净利润分别同比增长 31% 和 35% 以上，得益于新产品和付费用户增长；用友网络预计上半年净亏损收窄至 8 亿 -9.3 亿元，受益于 AI 驱动的增长和效率提升；金蝶国际则预告上半年实现净利润 4000 万至 6000 万元，较去年同期的净亏损实现扭亏，规模效应显现。
然而，行业数据亦显示隐忧：2026 年 6 月中国软件产业收入同比增速放缓至 6.4%（5 月为 8.5%），而中小企业 PMI 在 7 月进一步下滑至 47.4。高盛认为，尽管短期企业软件支出疲弱，但下半年通常具有季节性回暖特征，不过部分项目资源正转向 AI 基础模型和定制化 AI 模型建设。
高盛明确表示，此次评级调整的核心在于估值重估。此前（2025 年 8 月 28 日将商汤列入 " 买入 " 名单以来），商汤股价累计下跌约 25%，同期恒生指数上涨 4%，跑输的主要原因正是 AI 原生应用货币化所需时间长于预期。新的 DCF 估值模型采用 11.6% 的加权平均资本成本（WACC），较此前的 11.0% 有所上调，以反映更高风险溢价；同时下调自由现金流预期，并维持 2% 的终端增长率。目标价对应的 2027 年 P/S 为 9.4 倍，与软件同行 0.2-0.5 倍的 PEG（市销增长率）和利润率倍数区间基本吻合。
报告最后列出了商汤科技面临的主要风险：生成式 AI 客户上量节奏快于或慢于预期、客户年度支出意愿变化、以及市场竞争强度超预期。高盛表示，若观察到新产品货币化加速带来的 AI 收入增量超预期，将重新考虑其正面评级。
