简而言之，华尔街也开始不得不承认，AI 领域可能正处于一条超速上行的技术采纳曲线上，极致的性价比与突破性的多模态能力正从根本上重塑市场竞争规则。
①多模态赛道迎来产品集中落地
MiniMax 于 7 月 31 日推出的 H3 模型，其全模态能力、开放权重方法以及显著降低的价格 / 成本是主要亮点；而字节跳动推出的 Seedance 2.5 ( 7 月 31 日上线 API 通道 ) ，则继续在长时长生成 ( 最长 30 秒 ) 和一致性 ( 50 个多模态参考输入 ) 方面保持领先；高盛认为，智能体功能的扩展将进一步推动内容创作的采用与普及。
随着大语言模型 Scaling Law ( 规模化法则 ) 的持续演进，高盛预计未来数月内，在 2-5 万亿参数量级的高端编码 / 代理型模型领域，竞争将日益激烈。阿里巴巴推出的 Qwen3.8 Max ( 总参数 2.4 万亿 ) 在 Arena.ai 的整体 Code Arena 及前端编码排名中均有所提升。
③中轻量级性能跃升
小型 / 以代理能力为核心的模型，在编码 / 代理性能方面也有所提升。DeepSeek V4 Flash 正式版 API 上线后，其表现优于此前发布的 V4 Pro 预览版；腾讯的 Hy3 相较于 Hy3 预览版也实现了显著的性能提升。高盛认为，基于监督微调 ( SFT ) 的后训练 ( Post-training ) 是推动这些关键性能提升的主要因素；
④企业智能体 / 工作台部署加速
互联网大厂率先布局面向办公场景的智能体产品：如腾讯的 Workbuddy，以及阿里巴巴基于 QwenWork 的产品重构。厂商通过搭建全链路工作台，沉淀真实代码与智能体执行数据，反哺大模型迭代。
随着预计 2026 年下半年国内计算资源供应将增加，企业持续聚焦 AI 资本支出。
综合考虑最新的行业格局和 ARR ( 年度经常性收入 ) 发展情况，高盛上调了智谱 AI、MiniMax 的全年收入预期。其中，对智谱 AI 今年的收入预期上调 35%，2027 年上调 4%，2028 年下调 2%。对 MiniMax 在 2026 – 2028 年的收入预期上调 22% – 64%，核心逻辑是业务结构向高增长 API 业务倾斜。
同时基于风险回报比，高盛维持对智谱的 " 中性 " 评级，对 MiniMax 的 " 买入 " 评级。
整体而言，尽管目前市场对 AI 变现的时间表仍持谨慎态度，但高盛对营收加速增长持坚定乐观态度。高盛将中国 AI 大模型 2026 年年化经常性收入 ( ARR ) 的预期大幅上调至 130 亿美元——此前预测为 100 亿美元。
高盛指出，市场显然低估了行业正加速从免费的 C 端消费级应用，向具备强变现能力的企业级智能体工作流转型的巨大潜力。
高盛在报告中大致给出了以下可操作的投资建议：
给予 MiniMax" 买入 " 评级 ( 目标价 800 港元 ) ：高盛认为，该标的的风险收益比具备极高的上行吸引力。该公司近期推出的 H3 多模态模型 ( 无缝融合文本、图像、视频和音频 ) 采用了开放权重架构，定价仅为同类竞争产品的 30% – 50%，极具颠覆性。这种架构效率将成为 2026 年下半年 ARR 快速增长和估值显著回升的强劲催化剂。
超配云计算与数据中心板块：这仍是高盛的首选子板块。高盛看好万国数据、世纪互联、阿里巴巴和金山云。来自编程和自主 AI 的 AI 词元需求激增，加上超大规模云服务商在 2026 年下半年大力增加资本支出，将带来明显的利润率提升和定价能力。
国内算力资源供应趋于宽松：高盛建议密切关注阿里巴巴旗下平头哥半导体公司与腾讯积极部署国产 AI 芯片的进展。硬件基础设施的瓶颈正在逐步解除，为下一代 2 万亿 + 参数模型的问世铺平了道路。
无论如何，AI 赛道的竞争重心，目前已从纯粹的模型智能，转向最佳的性能与价格平衡以及自主智能应用生态系统。
