作者 | 王熠
封面来源 | 企业图片
是时候重新认识希音了。
7 月 26 日，希音国际（SHEIN）向港交所披露聆讯后资料集，高盛、摩根士丹利、摩根大通担任联席保荐人。从聆讯后资料集中，可以清晰地看到希音近年来的业绩表现。
2023 年至 2025 年及 2026 年一季度，希音营收分别为 321.03 亿美元、387.48 亿美元、418.47 亿美元和 90.52 亿美元，2023 年至 2025 年的年复合增长率达 14.2%。净利润方面，同期分别为 27.9 亿美元、33.7 亿美元、20.64 亿美元以及 -0.99 亿美元。
2025 年净利润的下滑，主因是所得税等费用的增加。去年 5 月，美国取消对中国进口商品的小额豁免，叠加关税上升，对 2025 年下半年及 2026 年一季度的净利润造成不利影响。
至于 2026 年一季度出现亏损，主要源于一笔非经营性的账面变动——今年 3 月，公司修改了可转换、可赎回的优先股条款，由此产生了 3.28 亿美元的公允亏损。这仅是会计层面的账面浮亏，不涉及真实的现金流出。
事实上，剔除短期偶发性波动的因素，希音长期增长的基础没有变。截至 2026 年一季度，希音已直接服务全球约 160 个市场的消费者，活跃顾客达到 2.81 亿，主业基本盘稳固。
另据知名咨询机构 GlobalData 数据，2024 年，希音已超越 ZARA、H&M 和优衣库，成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大时尚零售商。
而就 2025 年服装与鞋类零售额而言，希音已是全球最大在线时尚 " 目的地 "。若此次成功上市，希音也有望成为 2026 年港股规模最大的时尚品牌 IPO。这不仅标志着希音资本化的关键一步，更折射出其商业模式的递进式发展。
从某种层面来看，希音的本质是一家被服装包裹的科技公司。
希音成立于 2012 年，通过提供种类丰富、不断更新、高性价比的产品，满足了全球消费者的多样化需求。
2018 年，希音成为美国 " 购物类 App 前十 " 的大型网站，并获得红杉等顶级资本加持，在行业内开始被关注。
随即的 2021 年，受疫情这一 " 黑天鹅 " 事件影响，线上消费蓬勃发展。同年 5 月，希音取代亚马逊成为美国 iOS/Android 下载量第一的购物 APP，估值破千亿美元，进入全球公众的视野。
从产业视角看，希音的成功并非偶然，而是中国制造与数字技术深度融合的典型样本。
中国是全球最大服装生产国和出口国，但被两大痛点长期困扰。
其一是 " 以产定销 "，服装企业需要提前半年甚至一年预测流行趋势，再通过订购会向经销商卖货，传统服装企业的滞销率普遍达到 30%。
另一大难题则是，因产品的销售数据长期掌握在经销商手中，企业的产品从设计、生产再到上架的周期长达数月，这导致供应链无法快速响应市场的需求变化。
包括希音在内，行业对这一困境的普遍解法是 " 小单快反 "。
简单来说，就是某服装产品打样后，通过小额订单、小批量的快速生产投放到市场。厂商或品牌再根据销售终端的反馈，快速判断未来的生产计划及设计方向。这就与传统的大批量、长周期、赌爆款的模式不同。
当然，想要支撑这样的商业模式，企业就必须进行 DTC（直面消费者）的渠道改革，用数字系统真正连接生产、库存与消费终端。
而与行业绝大多数玩家不同的是，希音用十余年的积累，将 " 小单快反 " 做到了极致，创造了几乎独有的 LATR 体系。
这个体系的定义是 Large-scale Automated Test and Reorder，即 " 大规模自动化小单快返 "。
" 大规模 " 是指在海量新品、海量 SKU 的基础上，每日上新数千款新产品；" 自动化 " 则是指 " 数据驱动 + 系统自动触发返单 "，无需人工审批。
仔细拆分 LATR 体系下的柔性供应链改造。希音先是将传统大单拆为小单，首单量仅为 100 — 200 件；再通过自研的数字化体系，串起打样、备料、生产、上架、销售、反馈数据调整生产的全过程。
库存方面，希音也将库存周转天数控制在 36 天，传统服装零售商多在 120 天以上。在所售商品中，希音的正价售罄率也显著高于行业平均水平，滞销库存占比仅为低个位数，而传统行业的这一数字高达 20% — 30%。
对于上游合作的供应商，希音也将账期压缩至 30 天，最快 7 天结款；行业的传统账期普遍在 60 天以上。这也能看出，希音最大限度地保障了中小厂商的现金流及发展的可持续性。
在互联网平台企业发展与治理研究中心主任郭全中看来，希音把数千家供应商织成了一张数字柔性网络，用 " 大规模自动化小单快返 "、按需生产，对冲传统模式的顽疾。
他补充道，真正的国货出海，是把消费需求与中国制造的响应速度，做成一套被全球验证的供应链操作系统。更为难得的是，希音在卖产品的背后，是对中国服装产业链的持续升级。
从个体延伸到产业链
从实际达到的效果来看，希音的供应商们可实时查看销售数据、产品成长周期，主动做工艺改进，已从 " 被动接单 " 转变为 " 数据驱动生产 "。
今年美加墨西世界杯的球衣销量就超出了王凯的预期。
王凯扎根广州番禺，深耕球衣制造近十年。对他这样的运动服饰商家，每逢全球性赛事周期，工厂都会迎来销量爆发，对供应链生产、精细化运营都是挑战。
2024 年，在希音一体化的赋能支持下，王凯采用了数字化的运营模式，搭配 " 小单快反 " 的柔性供应链，提效显著。" 以前我们的业务主要以 B 端代工为主。合作的客户普遍提前五至六个月下单，叠加一个月的海运，货品库存与资金周转承压周期长达六七个月。"
与四年前的卡塔尔世界杯相比，王凯今年开发新品的精准度明显提升，10 天左右就能测试新款的受欢迎程度，并根据需求端的变化灵活调整备货节奏。截至今年 5 月，王凯工厂的销量增幅达到 60% 左右。
除了数字系统带来的产业赋能，希音也在为上游厂商们持续提供精益化的生产工具、设备、工艺等方面的创新研发。
据媒体公开报道，截至 2025 年底，希音已累计开发 180 多项创新工具，向供应商交付共 7500 件智能设备，平均提升相关工序效率达 35%。2026 年一季度，希音再向供应商交付工具设备 1200 件。
拥有近二十年礼服制作经验的王峰，特别提到了希音的 " 鱼骨工具 "。
鱼骨是礼服中常见的支撑元素，但市面上能买到的生产工具存在局限。王峰把这个问题抛给希音，他想要得到一个安装在冚车上的鱼骨拉筒，能一次性完成捆条与鱼骨镶嵌操作。
希音很快拿出了第一版工具，但灵活性不足、鱼骨容易卡壳。随即，希音迅速做了优化调整。改良后的鱼骨拉筒，使王峰的生产效率大幅提升。" 以前一条流水线至少需要 2 人操作，现在 1 人就能完成，新手学会只要 30 分钟。"
也正是从此时起，王峰每遇到生产技术难题，都会找希音求助。希音也的确可以提供定制化的工具与解决方案。
另一个案例来自揭阳普宁。
李伟明是普宁 34 万服装从业者中的一员，拥有 16 年的行业经验。2019 年，国内电商平台的流量成本和退货率持续走高，李伟明的生意越来越差。也正是此时，希音的培训团队 " 送教上门 "，帮助他的工厂逐步完成了数字化升级。
在李伟明的观察中，希音赋能前后的最大的变化是——工厂的生产淡旺季不再明显。通过裁床、车缝等环节的精益化改革，他的工厂产能提升了约 30%。2025 年，李伟明完全 " 翻了身 "，工厂的订单实现了可观增长。
一个明确的事实是，希音以数字化等技术创新为基座，在可以大规模落地的产业中，撬动整个供应商网络的升级。形成的效应是系统性的，也颇具规模。
在产业人才端，希音也实现了源头再造。
2024 年底，希音完成了 " 质检员 "" 纤维检验员 "" 供应链管理师 " 等关键职业的标准开发，正针对缝纫、制版、质检等岗位开发 " 微专业 " 配套建设指南。同时开始面向社会开展 " 零基础 " 培训，完成培训并考核合格者优先推荐至链内企业就业。
2025 年，普宁市纺织服装产业带，入选广东省首批 " 跨境电商＋产业带 " 助力 " 百千万工程 " 试点。在希音的赋能下，这个拥有超 7000 家企业的千亿产业集群，正从传统制造向 " 数据驱动、柔性生产、全球直达 " 的新型产业形态转型。
最新的数据是，仅 2026 年一季度，希音落地的供应商培训就近百场，参与近 8000 次。
IPO 后的乘数效应
可以清晰地看出，希音 IPO 的核心逻辑并非 " 卖货扩张 "。希音的技术能力已外溢到数千家供应商。从广州番禺辐射到普宁乃至福建晋江，希音已与其上游的服装产业链，共同进化为统一的生态体系。
这一切，在希音上市后，有望迎来乘数级的放大。
2025 年，希音全新升级的 SHEIN Xcelerator 品牌孵化平台，面向全球独立设计师与中小制造厂商、品牌全面开放全套数字化产业基建。随着 SHEIN Xcelerator 持续带动品牌生态繁荣，有望为国内产业链上下游供应商和服务商带来更多业务增量。
同时，伴随着港股上市进程的实质性提速，希音将持续加快技术创新、绿色减碳、供应商培训等企业社会责任的赋能。这也符合广东省 " 十五五 " 规划纲要中提出的 " 大力推动产业数智化改造、绿色化转型 "。
据介绍，希音已设定并经 SBTi（科学碳目标倡议组织）批准了 2050 年净零排放目标。以 2023 年为基准年，希音在 2050 年的 " 全价值链温室气体 " 绝对排放量将减少 90%。
产业协同上，希音也携手第三方专业机构，为供应商提供了从 " 碳盘查 " 到 " 目标设定 " 再到 " 路径规划 " 的全面支持。供应商群体中，希音 " 屋顶光伏、能效提升 " 等绿色减碳项目也在持续推进。
从精益生产工具、再生原材料应用、数码印染技术迭代，到工厂能效提升、绿色包装、低碳物流布局，希音从产业链各环节持续推进技术创新，全方位筑牢柔性制造技术的基石。
综合以上维度，这家时尚巨头，已不能简单套用传统服装零售商的估值框架。
据灼识咨询提供的资料，全球时尚产业规模在 2025 年达到 1.7 万亿美元，预计 2030 年增至 2.0 万亿美元；其中在线时尚市场预计在 2030 年增至 7920 亿美元，在线渗透率持续提升。
而希音的真正壁垒，是经过海量产业场景验证的自研技术系统——覆盖从需求预测、智能排产、品质管控到库存预警的全流程数字化管控能力。这套系统已经在 2.73 亿用户、160 个市场、数百亿美元营收规模上验证了可行性和稳定性。
对于希音，上市不仅是企业自身的资本化里程碑。从广州等国内服装产业带的制衣车间，到全球消费者的衣橱，希音铺设的不只是一条跨境物流通道，更是一条技术穿透产业的数字化链路。
从更宏观的视角，希音的意义或许不在于它卖了多少衣服、值多少钱，当技术资产、产业场景、资本市场三者交汇，希音已经验证的 " 技术赋能产业 " 模式，将从一个企业的实践，成为一个产业的升级范式。
希音的故事，刚刚进入下半场。
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