宏观
ING：新一轮关税威胁升温 但对全球市场冲击或低于去年
荷兰国际集团（ING）最新研报指出，美国贸易政策再次成为市场焦点，8 月或被关税争端主导，但过去一年经验显示，美国政府的关税声明通常远比最终实施方案激进，因此新一轮摩擦目前更具扰动性，而非系统性冲击。
加拿大首当其冲。美国总统特朗普已签署公告，拟自 8 月 19 日起依据《关税法》第 338 条对加拿大商品征收 50% 关税，但能源、钾肥、关键矿产、鱼类及已受第 232 条约束的产品获豁免。该条款源自上世纪 30 年代，尚未经历法院检验。美国 7 月 1 日决定不延长美墨加协定，启动为期 10 年的退出程序，同时与墨西哥围绕钢铝、汽车及劳工标准展开第三轮双边谈判。
美国最高法院推翻基于《国际紧急经济权力法》的关税后，政府以《1974 年贸易法》第 122 条实施最高 15%、为期 150 天的临时附加税，该措施将于 7 月 24 日到期。更长期的替代方案是第 301 条调查，覆盖约 60 个经济体、占美国进口额约 99%；其中欧盟、英国、加拿大和墨西哥等 14 个经济体拟适用 10% 税率，中国、越南、印度和日本等 46 个经济体适用 12.5%，且没有法定税率上限和自动到期日。
ING 认为，全球经济较去年更脆弱，能源价格也更高，但市场已部分适应贸易壁垒，美国关税政策仍呈现 " 极限威胁、宣布胜利、随后降级 " 的特征。新一轮关税风波将扰乱市场情绪，却不太可能重现去年的冲击力度。
高盛：日本财政框架转向增长优先 到 2040 年拟撬动 370 万亿日元投资
高盛指出，日本内阁批准高市政府首份《经济财政运营与改革基本方针》及《日本增长战略》，标志着财政政策明显转向增长投资。新框架将重点投资项目由单年度预算改为跨年度安排，并以通过经济增长持续降低政府债务占 GDP 比重，取代此前实现基础财政收支盈余的整顿目标。增长战略相关支出还将更多纳入初始预算，预计 2027 财年起初始预算规模将长期高于以往。
增长战略覆盖人工智能、半导体、数字化、医药、能源等 17 个战略领域和 62 项关键产品及技术，设想截至 2040 财年累计公共和私人投资超过 370 万亿日元，较 2025 年 156 万亿日元显著扩大；同期私人资本开支达到 250 万亿日元，名义 GDP 升至 1100 万亿日元。实现上述情景需要私人资本开支和名义 GDP 分别保持约 4% 和 3.5% 的年均增长，潜在增速则需由目前约 0.5% 升至 2030 年代的 1.5% 以上。
高盛认为，劳动力短缺将持续推动企业进行自动化和数字化投资，2025 财年资本开支已名义增长约 5%，因此 2040 年私人资本开支达到 250 万亿日元具有可行性；但依靠全要素生产率大幅提升实现 1100 万亿日元 GDP 较为激进，且 370 万亿日元投资主要取决于企业决策，并非约束性目标。
财政风险仍取决于利率。即便永久下调食品消费税并将国防支出由 GDP 的 2% 提高至 3%，按当前利率测算，债务率约到 2030 年代中期才会回升；若 10 年期国债收益率升至 3.5%，债务率可能约五年后便转为上升。
市场
高盛：美股动量因子波动创 45 年新高 夏季宜简化投资组合
高盛全球市场部 Tony Pasquariello 指出，美股的市场特征和交易结构近期均发生明显变化，动量因子过去三个月的实际波动率升至 45 年来非经济衰退时期最高水平，科技、媒体与电信板块动量组合更录得五年来最大回撤，随后单日反弹创纪录的 11%。
高盛认为，今年二季度动量交易涨势过快，大量投机资金涌入，相关表现一度超过 1999 年同期轨迹。趋势逆转及波动率飙升后，短期资金和综合型投资者集中去杠杆，推动市场剧烈震荡。近期回撤已令走势回归相对正常区间，预计动量交易短期仍将反复震荡，但夏季结束后可能逐步回升。
AI 仍是左右市场分化的核心力量。当前投资者围绕模型竞争、资本密集度及最终回报的争论升温，AI 基础设施 " 卖铲人 " 交易在持续三年半后已不再简单。高盛仍看好 AI 基础设施受益者，但认为投资难度明显上升，科技巨头财报将成为后续走势的重要催化剂。
与此同时，标普 500 指数实际及隐含相关性均处于数十年低位，个股分化持续扩大。总敞口上升、0DTE 期权、三倍杠杆 ETF 及 AI 投资智能体的普及，加之指数高度集中，正在放大因子和盈亏波动。高盛预计，这种高速度、高波动环境仍将持续一段时间，并警告市场整体杠杆已偏高，建议投资者夏季适当简化持仓、降低组合复杂度。
大宗商品
阿波罗：霍尔木兹通航骤降推高能源成本 美国高产难掩低库存风险
阿波罗全球管理表示，霍尔木兹海峡仍是全球能源市场最关键的脆弱点之一，正常情况下每天约有 2000 万桶石油及其他液体经此运输，规模仅次于马六甲海峡的 2370 万桶。2026 年 3 月以来，海峡船舶通行量急剧下降，6 月底一度回升后再度走弱，显示中东供应扰动仍未解除。
从流向看，霍尔木兹原油主要运往亚洲。供应风险已传导至价格端：布伦特和 WTI 原油在 3 月一度升至每桶 110 美元附近，美国零售汽油价格自伊朗战争爆发以来上涨 28%，目前约为每加仑 4 美元；航空燃油、欧洲天然气、亚洲 LNG、运费和炼油利润率也明显上升。布伦特维持现货溢价结构，反映近期原油供应偏紧。
美国能源独立程度提高，增强了经济抵御冲击的能力。其原油产量接近每日 1400 万桶，处于历史高位；石油产量约占全球 21%，同时已成为全球最大 LNG 出口国，能源贸易由长期逆差转向顺差。
但供应缓冲并不充裕。美国商业原油、馏分油、煤炭及战略石油储备均处于较低水平，其中战略储备已降至约 3.2 亿桶；作为运输、农业、建筑和制造业重要燃料的馏分油库存尤其值得关注。欧佩克仍拥有约每日 1000 万桶闲置产能，可提供一定缓冲。
阿波罗指出，全球能源效率提高已降低单位 GDP 耗油量，但油价与市场通胀补偿及长期通胀预期仍明显相关。若霍尔木兹供应长期受阻，能源成本上升仍可能延缓通胀回落，并对消费和经济增长形成压力。
产业
摩根大通：AI 压缩零日漏洞利用窗口 企业面临 " 补丁海啸 "
摩根大通资产管理在最新报告中警告，前沿 AI 正使网络攻防进入 " 补丁末日 " 阶段。漏洞从公开披露到首次遭利用的平均时间已缩短至一天，约 60% 的数据泄露发生时修复补丁其实已经存在。2025 年全球共披露 48185 个通用漏洞，但获得修补的仅约 7500 个，漏洞发现速度正在显著超过修复能力。
Mythos、GPT-5.5 等模型已能大规模发现未知漏洞。Mythos 上线首月即发现逾 1 万个高危和严重零日漏洞，Cloudflare 发现 2000 个缺陷，其中 400 个为高危或严重级别；但 95% 的相关漏洞当时尚未进入公开安全通告。AI 还能反向分析补丁、串联多个低危漏洞，并在不到一天、成本低于 2000 美元且无需人工介入的情况下生成可用攻击代码。
报告预计，未来 12 至 24 个月，目前主要由国家级网络部队掌握的能力，可能通过廉价开放权重模型扩散至勒索软件团伙、恐怖分子和黑客组织。2026 年，近 80% 的攻击发生在漏洞披露当天或之前；漏洞利用时间中位数已由 2021 年的约一年降至一天，2027 年可能进一步缩短至一分钟。
开放源代码和工业基础设施尤为脆弱。商业代码库中 99% 包含开源组件，但大量项目依赖少数志愿维护者；AI 发现高危开源漏洞的速度达到修补速度的 16.5 倍。工业控制设备通常服役 10 至 18 年，仅 55% 至 65% 的工业网络硬件可能具备修补能力，其余设备需要隔离或直接更换。
摩根大通建议企业建立完整资产清单、压缩补丁测试周期、淘汰无人维护的软件依赖、强化网络分段与多因素认证，并利用 Claude Security、GPT-5.5-Cyber 等工具自动发现和修复漏洞。政府则应加强漏洞信息共享、支持开源维护者、评估高风险模型发布，并为关键基础设施提供防御性 AI 和老旧设备更换资金。
公司
高盛：IBM 下调 2026 年收入指引幅度小于预期 股价或温和走高
高盛在 22 日的研报中表示，IBM 下调 2026 年业绩指引，但调整幅度小于投资者此前担忧，预计股价可能温和上涨。
存储器及其他零部件价格走高，促使客户优先采购服务器和硬件、推迟大型机订单，并拖累与大型机绑定的交易处理软件授权收入。后续股价表现将取决于管理层对延迟订单恢复时间、下半年软件表现、数据与自动化业务改善措施及咨询需求的说明。
IBM 第二季度营收为 171.62 亿美元，同比增长 1%。软件收入增长 5%，明显低于市场预期的 11%；咨询收入基本持平，市场预期增长 2%；基础设施收入下降 7%，降幅大于市场预期的 3%。非美国通用会计准则毛利率为 59.4%，低于市场预期的 59.8%；税前利润率为 19.2%，高于市场预期的 18.8%；持续经营业务每股收益为 2.93 美元，低于市场预期的 2.98 美元。上半年自由现金流为 48 亿美元，亦低于市场预期的 55.1 亿美元。
IBM 将 2026 年固定汇率收入增长指引由超过 5% 下调至 4% 至 5%，并将汇率影响由此前预计贡献 0.5 至 1 个百分点调整为中性，但维持全年自由现金流增加 10 亿美元的目标，对应约 157 亿美元。高盛预计 IBM 全年营收 713.2 亿美元，固定汇率增长 5.2%，自由现金流 159 亿美元。
该行维持 IBM" 买入 " 评级和 335 美元目标价，较研报发布前股价存在约 59% 的上涨空间；不过，咨询业务疲弱也对其他 IT 服务公司构成轻微负面信号。
高盛：德州仪器业绩与指引超预期 模拟芯片复苏延续但估值偏高
高盛在 22 日的研报中表示，德州仪器第二季度业绩及第三季度指引均高于市场预期，反映模拟芯片行业基本面复苏势头延续，预计公司股价短期可能温和走高。不过，鉴于此前管理层已释放需求复苏信号，且股价过去一个季度明显跑赢，强劲业绩基本符合投资者较高预期。
德州仪器第二季度营收为 54.63 亿美元，同比增长 22.8%，高于高盛预期的 53.8 亿美元和市场预期的 52.62 亿美元。毛利率达到 61.4%，分别较高盛和市场预期高出 1.97 和 1.83 个百分点；营业利润率为 42.3%，高于市场预期的 40.5%；每股收益为 2.14 美元，高于市场预期的 1.94 美元。
公司预计第三季度营收为 56.5 亿至 61.5 亿美元，中值 59 亿美元，较市场预期高约 4.9%；每股收益指引为 2.23 至 2.57 美元，中值 2.40 美元，较市场预期高约 10%。高盛认为，这将对模拟芯片板块形成积极带动，其中工业市场敞口较高的微芯科技和亚德诺受益最直接。
投资者后续将重点关注毛利率走势、资产负债表及渠道库存、客户下单行为，以及工业和汽车业务订单趋势。尽管经营复苏强劲，高盛仍给予德州仪器 " 卖出 " 评级，目标价 200 美元，较研报发布前股价 291.30 美元低约 31%。其目标价基于正常化每股收益 8 美元及 25 倍市盈率。
杰富瑞：Meta 智能眼镜硬件收入未来数年或达 180 亿美元
杰富瑞在研报中表示，Meta 有望凭借 AI 智能眼镜打开数十亿美元级别的新增长空间。该机构维持 Meta" 买入 " 评级，并给予 825 美元目标价。
杰富瑞分析师 Brent Thill 指出，尽管 Meta 的智能眼镜产品仍有改进余地，但公司已建立明显的先发优势，目前是唯一实现智能眼镜规模化出货的主要厂商。假设该产品未来达到类似 Apple Watch 的普及程度，并以 400 美元的平均售价计算，Meta 智能眼镜硬件业务未来数年可能创造 140 亿至 180 亿美元收入，成为尚未被市场充分计入股价的长期增长动力。
研报显示，Meta 智能眼镜的用户规模正在快速扩大，日活跃用户数同比增至原来的三倍。与此同时，杰富瑞预计，Meta 最新可穿戴设备产品 2026 年产能已提升至 2000 万副，表明公司正在为需求增长扩大供应能力。
除硬件销售外，杰富瑞认为，AI 智能眼镜还可能通过高价值 AI 订阅服务和广告业务带来额外收入。不过，从长期看，更大的潜在机会来自商业交易变现。
Thill 表示，如果智能体 AI 推动消费者行为由主动浏览转向委托 AI 完成任务，智能眼镜便可在用户发现商品和产生需求时直接捕捉购买意图，使 Meta 更接近交易环节。由此产生的商业变现能力，可能成为智能眼镜业务最重要的长期上行空间之一，并进一步强化 Meta 在 AI 硬件、广告和电商之间的协同效应。
