文 | 天下网商
一家客单价上万美元、毛利率 60%、坐拥 380 亿小时睡眠数据的公司，最后被自己的财务杠杆压垮；而同一赛道的对手，获得马斯克等硅谷精英的集体种草，则把估值推到了 15 亿美元（约合 102 亿元人民币）。
在炙手可热的智能家居赛道，这是 Sleep Number 与 Eight Sleep 在 2026 年呈现的相反画风。
6 月 12 日，曾被称作 " 床垫界特斯拉 " 的先驱 Sleep Number 向纽约南区破产法院递交申请。11 天后，纳斯达克暂停其交易。那些在 2021 年以 140 美元买入的投资者，最后等来的是 0.39 美元的残值——跌幅超过 99%，成为美股所有上市公司里下跌最惨烈的股票之一。根据破产协议，Sleep Number 最终以 4.15 亿美元卖身给加拿大一家寝具零售商，不及它 6.72 亿美元有担保债务的三分之二。
而另一边 Eight Sleep 不仅获得了马斯克、扎克伯格等一众硅谷精英的青睐，还在 2025 年实现自由现金流转正、超 200% 的营收增长，并冲上了百亿估值，成为行业备受热捧的明星公司。
用市场冷热很难去定义它们的成败，如果剖开其内里，会发现一个定律，要让耐用品做出科技公司的估值，还在于其能否抗住周期的起伏，运用新技术创造持续变现的飞轮。
一家先驱倒下，一家新贵崛起，背后关键因素是什么？国内玩家们该参考谁，还是可以走一条完全不同的路？
一家行业 " 先驱 " 的倒下
赛道风起时，国内不少公司打出的口号，是 " 做中国的 Sleep Number"。
在行业内，它是将智能床垫带入大众视野并成功商业化的品类先驱者。1987 年成立，这家公司最开始主要通过百货商店等传统零售渠道销售，1992 年开出第一家专卖店，最先卖的是空气床垫，可以通过调节气囊内的空气来改变床垫软硬度。2001 年，它把床垫软硬度编成 0-100 可度量的数字，也是 Sleep Number 品牌名的由来。
转折点在 2014 年，Sleep Number 推出全球第一款智能床，将心率传感器、呼吸监测模块塞进床垫，Sleep Number 也从一家床垫制造商变成一家睡眠科技公司。
Sleep Number 把店员叫做 " 睡眠顾问 "，床垫则作为一件 " 健康科技产品 "，而非家居产品，它成功将一张床垫卖到了上万美元的高价，并美国开出 560 多家直营店，畅销多年。
在公司今年 6 月中旬发布的被收购消息中，CEO Linda Findley 公开表示：" 尽管我们在推进扭亏为盈和加强运营方面取得了显著进展，但我们的资本结构仍然难以为继。"
2021 年是美国家居行业的黄金年。受居家办公和低利率刺激，大家都在换房、装修。Sleep Number 那年的营收冲到了 21.8 亿美元（约合 148 亿元人民币）的巅峰。手里有了钱，管理层做出了两个决策：一是大规模借钱回购股票，试图推高股价；二是继续扩张昂贵的自营店。
从 2019 年到 2022 年，它在回购股票上砸了 8 亿美元。为了这些回购，公司背上了沉重的负债。
等到 2024 年，风向变了，美国地产市场持续低迷。床垫这种大件耐用品，通常是跟着新房装修走的，换房搬家的人少了，万元智能床垫成了消费者的延后选项。
国际睡眠产品协会（ISPA）数据显示，美国床垫总出货量从 2021 年的 2630 万套骤降至 2024 年的 1920 万套，少了近三成。需求下滑，给 Sleep Number 实体门店造成的压力不言而喻。
截至 2025 年底，Sleep Number 的负债总额维持在 13 亿美元的高位，而账面现金只有 169 万美元。2025 年一年的利息支出就高达 5000 万美元，光是利息便足以让这家巨头无法喘息。目前，这家家居巨头 500 多家门店仍在运营。线上店铺也依然接受预定。
同床不同命？
就在 Sleep Number 为重组卖身奔走时，另一家公司却在用截然不同的姿势俘获了高净值人群。
Eight Sleep 的故事始于 2014 年，创始人马泰奥（Matteo Franceschetti）的履历与家具行业毫无关系。他曾是证券律师，也是一名竞技运动员，运动员对身体恢复的强需求让他发现了一个市场缺口：睡眠不仅是休息，更是主动的体能修复，而核心变量是温度。
他在 2015 年频繁往返于硅谷与深圳、惠州的工厂，利用中国成熟的硬件供应链打造出了 " 原型机 "。这种基因让 Eight Sleep 避开了 Sleep Number 早期沉重的重资产研发，直接站在了中国供应链的肩膀上。
Sleep Number 走的是 " 整车 " 路线，卖的是一整张重达数百斤的智能床，意味着高昂的物流成本、繁琐的上门安装和极高的决策门槛，也为其如今的危机埋下了伏笔。
Eight Sleep 则选择了 " 插件 " 路线。旗舰产品是一层 1 英寸厚的智能床罩 "Pod" 系列。能通过核心控制中心 + 智能床垫、床罩等产品结合的方式，实时捕捉心率、呼吸频率等 12 项生理指标，通过 AI 技术实现睡眠监测、温度调节和健康管理。
这个 " 外挂 " 逻辑大幅降低了门槛，消费者不需要扔掉昂贵的旧床垫，只需给它穿件 " 智能外衣 "，这种轻量化设计降低了消费者的决策成本，使其能够绕过笨重的线下门店，通过 DTC 模式迅速全球化。同样，这件外衣并不便宜，美国市场价格在 2295 到 4599 美元之间，在中国市场起步价在 19999 元人民币。
真正让两家公司拉开差距的，是赚钱的姿势。
Sleep Number 卖的是硬件，是一次性买卖。用户买了床，关系就结束了，剩下的是 10 年的漫长保修售后。
而 Eight Sleep 模式是 " 硬件 + 订阅 "。在海外，买了床罩只是开始，用户每年还得交 199 到 399 美元的订阅费，才能解锁 AI 调温。
其联合创始人兼 CTO 马西莫（Massimo）曾直言：" 订阅的利润率天然高于硬件。" 这让 Eight Sleep 在 2025 年就实现了自由现金流转正。
一个遗憾是，Sleep Number 虽然手里握着全球最庞大的睡眠数据库，数百亿小时的纵向睡眠记录，比 Eight Sleep 的 10 亿小时多了整整一个数量级。但这些数据似乎没有带来相对应的回报。
一个重要原因是，Sleep Number 收集的数据主要用来监测和记录，用户自己 " 看 "。但 Eight Sleep 的数据用于主动干预和优化，据称每晚可以进行超过 3000 次温度微调。相比于分散的沉睡的数据，Eight Sleep 的数据通过 AI 模型不断积累、优化，直接带来使用体验的优化，用户的持续订阅也带来源源不断的现金流。
数据规模不是护城河，数据的持续流动才是。
一个新周期
《中国睡眠研究报告 2025》表示，预计到 2030 年，中国睡眠健康产业市场规模或将突破万亿元大关。
随着 Sleep Number 走向重组，Eight Sleep 高调扩张，智能床垫赛道的聚光灯正在向东方聚焦。
一个现象值得注意，Eight Sleep 进入中国市场时主动砍掉订阅费。在北美，订阅费是它的现金奶牛，但进入中国，Eight Sleep 正在展现灵活和务实，相比利润，高速发展中的 Eight Sleep 更需要的是广阔的市场和更迅速的数据飞轮。
Eight Sleep 创始人表示：" 我们不是进入床垫市场，而是健康科技市场。我们是一家科技公司，只是恰好通过‘床’这个载体来交付产品。"
与此同时，中国本土玩家并没有选择简单的复刻，而是生长出了截然不同的逻辑。
以慕思、喜临门为代表的传统巨头，正在通过生态协同筑起一道新护城河。通过深度接入华为鸿蒙或小米米家，这些品牌将床垫变成了全屋智能环境的 " 指挥官 "。当消费者躺下的那一刻，可以联动灯光、香薰与空调的动态调节。这种嵌入家居环境的整体协同能力，是目前那些单打独斗的美国先驱们所缺少的。
另一端，智能床垫赛道的科技新势力们，则展现了更激进的品类创新及定义。
例如，国产品牌智梦可创始人杜宇有智能驾驶行业背景，试图用 " 车规级 " 的工程标准和智驾级的数据闭环，对睡眠体验进行更主动的干预。从产品形态上看，它和 Eight Sleep 有点像，产品形态也是轻量化床笠，核心卖点是 AI 动态控温。杜宇透露，创业之初，他们是从思考泛 AI 的入口开始的，睡眠健康数据来源广泛、连续性高、场景黏性高。这一判断，某种程度上代表了这批新势力入局的共同逻辑。
杜宇在接受媒体采访时表示，在自动驾驶领域跑通的数据驱动范式可以在智能床垫行业再跑一遍，智梦可的品牌定位不是家居品牌，而是科技公司，希望智梦可成为私人健康机器的开创者。
前小米高管王腾创立今日宜休，则将床垫升级为套 24 小时 "AI 精力管家 "，采集睡眠、行为数据生成个性化 " 精力档案 "，首款 AI 主动干预床垫预计 2026 年下半年发布。
目前行业内跑在前面的是追觅生态孵化的希瑞，用追觅的电机、传感器和 AI 算法 " 重做家具 "，首次实现床垫 " 软硬度 " 与 " 支撑度 " 独立调节，只用半年把估值做到 10 亿，2026 年计划从 50 家门店扩张至 500 家。
看得出来，新一代创业者们更具备 AI 原生基因，避开了与家居巨头们的正面竞争。
硬币的另一面是，" 科技公司 " 的故事并非永远稳固。Eight Sleep 目前的现金流健康，很大程度上依赖订阅收入和高净值人群的复购与介绍，一旦订阅增长放缓，或硬件迭代跟不上用户预期，同样可能滑向 " 重资产、低复购 " 的旧逻辑。
国内新势力想要真正跑出万亿赛道的机会，考验的不只是产品定义能力，更是能否把数据飞轮转化为持续的现金流，而非重演 Sleep Number 式的 " 杠杆过高、扩张失控 " 的老故事。
在新的周期，当床垫正从 " 家具 " 进化为 " 终端 "，一个万亿行业的想象力正在被重新打开。
