宏观
汇丰：AI 就业冲击被夸大，" 岗位暴露 " 不等于 " 岗位消失 "
汇丰最新研报指出，当前关于人工智能冲击就业市场的讨论存在系统性偏差，许多研究高估 AI 对就业的即时影响和白领岗位风险，同时低估 AI 辅助员工、提升生产率的作用。
研报称，大量 AI 就业研究沿用少数论文的测算方法，将职业拆分为若干任务或能力，再以可被 AI 影响的任务占比衡量岗位暴露程度。这种方法忽略了人际沟通、责任承担、协调判断等难以量化的工作内容，因此尤其容易夸大白领岗位被替代的可能性。
更关键的是，" 暴露于 AI" 通常并不意味着能够被 AI 取代。部分研究将 AI 可令任务完成时间缩短至少 50%，定义为最高暴露等级；另一些指标仅判断 AI 能否用于某项任务，并不区分 AI 究竟是替代劳动者，还是作为辅助工具。相关数据经过媒体转述后，这一差异经常被忽略。
汇丰认为，任务本身也并非固定不变。互联网普及淘汰了寄信等旧任务，却创造了电子邮件等新任务；类似地，AI 在减少数据录入工作的同时，可能增加结果核验、模型监督和客户沟通等职责。技术、法律和金融等 AI 使用率较高的行业，因此更可能经历任务重构，而非岗位整体消失。
公众担忧已经明显升温，超过 50% 的美国人担心自己或家庭成员因 AI 失业，超过 60% 的英国劳动者担忧 AI 裁员的经济影响。但汇丰认为，实际失业规模可能显著低于相关标题所暗示的水平。部分岗位和初级职位仍可能承压，但 AI 对劳动力市场更主要的影响将是增强劳动者能力，而不是大规模替代白领员工。
大宗商品
高盛：欧洲天然气市场紧于原油，TTF 或需升至 65 欧元抑制亚洲需求
高盛在最新研报中指出，中东冲突升级进一步暴露欧洲天然气及全球液化天然气（LNG）市场的供应脆弱性。过去一周，欧洲基准天然气期货 TTF 升至 52 欧元 / 兆瓦时，年内累计上涨 78%，明显超过同期布伦特原油 36% 的涨幅。
天然气价格表现更强，主要由于波斯湾原油出口恢复速度快于 LNG，同时亚洲 LNG 需求持续回升。中国 LNG 进口已重新高于去年同期，而原油进口仍然疲弱。数据显示，截至 7 月 12 日，波斯湾原油出口已恢复至正常水平的 58%，LNG 出口仅恢复至 19%；中国 LNG 进口同比增长约 3%，原油进口则同比下降 52%。
随着通过霍尔木兹海峡的 LNG 船舶数量再次下降，近期恢复速度已略低于预期的卡塔尔 LNG 装船量可能进一步回落，增加欧洲 LNG 进口不足的风险。与此同时，亚洲现货 LNG 价格 JKM 相对 TTF 仍具有足够吸引力，可能促使灵活调配的美国 LNG 货物转向亚洲，而非欧洲。
高盛称，西北欧天然气库存仍处于低位，中东 LNG 出口恢复延迟，迫使市场提前为冬季补库寻找解决方案。参照本轮冲击及 2022 年欧洲能源危机，TTF 可能需要升至约 65 欧元 / 兆瓦时，即 22 美元 / 百万英热单位，才能推动 JKM 升至 20 多美元中段，明显抑制亚洲需求。
当前 52 欧元的 TTF 价格，高于高盛第三季度 42 欧元的基准预测，意味着市场认为欧洲可能需要依靠价格压低亚洲 LNG 需求的概率约为 45%；若需要更广泛地破坏亚洲需求，TTF 升至 80 欧元的隐含概率约为 28%。高盛建议天然气用户对 2026 — 2027 年冬季风险进行对冲，以防 TTF 和 JKM 出现剧烈上涨。
产业
美银：智能体 AI 推升 CPU 重要性，服务器与消费电子需求加速分化
美银证券在最新研报中指出，半导体市场正出现鲜明分化：2026 年个人电脑和智能手机出货量预计均同比下降 10% 至 15% 以上，但 AI 服务器 CPU 需求依然强劲，行业出货量有望增长超过 30%，平均售价上涨超过 20%。
美银认为，随着智能体 AI 加速普及，AI 系统的瓶颈正逐渐从单纯的 GPU 算力转向 CPU。工具调用、代码执行、任务编排、KV 缓存管理等环节均高度依赖 CPU，其性能直接影响 GPU 闲置时间、响应延迟及整机吞吐量。高频率 CPU 更适合低延迟任务，高核心数 CPU 则有利于并发处理和机架级吞吐，未来两类架构均将受益。
美银预计，2030 年服务器 CPU 市场规模将增至约 1700 亿美元，较 2025 年的 352 亿美元增长近四倍，复合增速约 37%；AI 计算节点和智能体独立节点各贡献约 700 亿美元，AI CPU 占比将超过 80%。届时 Arm 架构按价值计算的份额预计升至 50%，AMD 约 26%，英特尔降至 24%。
个股方面，美银预计 AMD 二季度业绩及三季度指引有望超预期，受益于 EPYC 服务器 CPU 份额提升、云需求强劲以及 MI455X"Helios" 机架开始出货，将目标价由 550 美元上调至 620 美元。
英特尔虽面临 PC 销量下滑，但服务器及 PC 处理器提价、AI 需求和产品利润率改善有望形成对冲。
Arm 短期仍受智能手机市场疲软拖累，主要服务器 CPU 机会可能集中在 2026 年下半年至 2027 年；其 2027 至 2028 财年 AGI CPU 潜在需求超过 20 亿美元，但现有供应仅约 10 亿美元。
高通虽将 2029 财年非手机收入目标上调至 400 亿美元，其中数据中心业务 150 亿美元，但短期仍受存储价格上涨、中国手机需求疲弱及苹果自研基带替代影响。
美银认为，服务器 CPU 正在成为 AI 基础设施的新一轮受益环节，而传统消费电子芯片需求仍缺乏明显复苏动力。
摩根士丹利：美国数据中心遭遇地方阻力，项目成本与工期压力上升
摩根士丹利最新研报指出，随着人工智能基础设施建设加速，美国地方社区对数据中心的反对正在升温，电价、环境和生活质量问题已成为项目落地的新瓶颈。第三方数据显示，2025 年美国约 1560 亿美元数据中心项目被取消或推迟，2026 年第一季度又有约 1300 亿美元项目受到影响，实际 AI 资本开支可能低于该行预计的 8770 亿美元。
反对行动主要集中在地方层面。自 2023 年以来，美国已有超过 300 项数据中心暂停措施获批，目前约 127 项仍在执行，相关限制覆盖 40 个州；2026 年已有 15 个州提出全州范围暂停方案。不过，多数政策属于为期 1 至 3 年的临时暂停，而非永久禁令，目的在于重新评估电网成本、水资源消耗、土地用途、噪音、交通及税收优惠。
民意压力也在扩大。约一半受访者认为 AI 数据中心推高电价并冲击电网，约 45% 担忧水价和环境影响；67% 认为数据中心至少应为电价上涨承担部分责任，高于 2025 年 10 月的 54%。今年 5 月，支持停止建设的比例升至约 45%，首次超过支持继续建设并增加能源供应的 38%。与此同时，公众仍认可其对美国竞争力的贡献，相关净支持度为 22%。
摩根士丹利预计，政治阻力不会终止美国数据中心建设，但将推高成本、延长工期并促使项目向土地和电力资源更充裕的南部、中西部及农村地区转移。美国截至 2028 年可能面临约 38GW 电力缺口，部分地区并网周期超过 5 年，数据中心将更多采用现场发电，利好 SEI、INIO 和 Bloom Energy。Equinix 和 Digital Realty 等托管型数据中心 REIT 因规模较小且具有关键基础设施属性，受到的冲击相对有限。
宏观层面，数据中心需求可能使美国电力通胀在中期维持 4% 至 5%，且地区差异扩大。信贷市场方面，短期资本开支前置可能加剧债券供给压力，但长期项目放缓将减少融资需求，并降低 ABS 和 CMBS 市场的过度建设风险；地方政府债券新增供给规模可能达到 1000 亿美元。
公司
高盛上调摩根大通盈利预期：资本市场业务强劲，目标价升至 418 美元
高盛在最新研报中表示，摩根大通第二季度业绩及管理层指引均好于预期，维持 " 买入 " 评级，并将 12 个月目标价由 411 美元上调至 418 美元。
摩根大通二季度每股收益为 7.70 美元，高于高盛预期的 7.30 美元及市场预期的 6.06 美元；剔除 Visa 股权收益等项目后，核心每股收益为 6.32 美元，同样超过预期。核心有形普通股回报率达到 23.5%，较公司约 17% 的中期目标高约 6.5 个百分点。
当季核心收入较市场预期高 7%，主要受手续费收入超预期 15% 推动。交易收入同比增长 35%，较市场预期高 17%，其中股票交易业务较预期高 49%；投行业务收入同比增长 30%，较预期高 14%，股票承销、债券承销和咨询业务分别较预期高 25%、19% 和 1%。管理层称投行业务储备仍然充足，但股票交易业务的强劲表现未必能够持续。
公司将 2026 年净利息收入指引由 1030 亿美元上调至 1055 亿美元，其中不含市场业务的净利息收入升至 965 亿美元，主要受存款增长、存款成本低于预期以及收益率曲线变化推动。同时，全年费用指引上调 15 亿美元至 1075 亿美元，反映持续加大业务投资。欧洲数字银行客户已达 250 万至 300 万，并计划长期拓展为泛欧洲平台。
高盛将摩根大通 2026 年至 2028 年税前拨备前利润预测分别上调 4%、5% 和 4%，每股收益预测同步上调 4%、5% 和 4%，预计三年有形普通股回报率分别约为 24%、22% 和 22%。主要风险包括存款定价优势减弱、资本回报下降及信贷环境恶化。
巴克莱首评 SK 海力士 ADR：DRAM 供需缺口或延续至 2028 年，目标价 330 美元
巴克莱首次覆盖 SK 海力士在美上市的美国存托凭证（ADR），给予 " 增持 " 评级，目标价 330 美元。该行认为，全球存储芯片供需紧张程度将在 2027 年进一步加剧，2028 年也仅会有限缓解，SK 海力士业绩仍具显著增长潜力。
巴克莱全球 DRAM 模型显示，2027 年全球 DRAM 位元供应量预计同比增长 20%，但需求增速可能加快至 35%，供应扩张难以匹配需求增长，行业紧张格局或持续数年。尽管投资者担忧存储行业周期下行时长期协议能否稳定价格，以及存储企业较低估值是否合理，巴克莱认为，存储股当前估值依然偏低，其景气度与半导体设备行业密切相关。
对于中国存储厂商竞争，巴克莱指出，中国头部 DRAM 企业 DDR5 良率预计已在 2025 年底升至 75% 以上，位元出货量 2025 年和 2026 年预计分别增长 55% 和 48%。不过，即便中国厂商在海外市场获得更多份额，对三星、SK 海力士和美光释放出的产能合计也仅相当于 1% 至 4%。除非全球云服务提供商开始在数据中心采用中国 DRAM，否则短期内全球市场格局受到的影响仍有限。中国头部厂商 HBM3 量产时间也可能推迟至 2027 年。
巴克莱预计，SK 海力士将继续保持 HBM 领先地位，随着 HBM4E 推出，其相较三星可能存在的技术劣势有望被抵消，未来数年 HBM 市场份额仍可维持在 50% 以上。
资本回报也将成为新的估值支撑。巴克莱估计，到 2027 年底，SK 海力士现金规模可能相当于当前市值的 40% 以上，为大规模股票回购提供空间。即使平均售价自 2027 年起保持平稳、2028 年小幅下降，在实施 500 亿美元回购的假设下，公司 2028 年每股收益仍有望实现双位数增长。
摩根士丹利：iPhone 18 全系或涨价 200 美元，苹果盈利有望获提振
摩根士丹利在最新研报中表示，全球存储芯片供应紧张推高零部件成本，但苹果凭借较强定价能力，有望通过产品涨价保护利润率，并进一步提升收入和每股收益。该行维持苹果 " 增持 " 评级及 360 美元目标价。
摩根士丹利预计，苹果提高各产品线售价可能推动第三财季每股收益较当前预期高出 2% 至 4%，并带动 2027 财年全年每股收益提升约 1%。虽然苹果尚未公布 iPhone 18 系列定价，但该行认为，全系机型统一涨价 200 美元的可能性正在上升。
研报指出，苹果产品需求对价格变化相对不敏感。iPhone 历史价格弹性仅为 0.2 至 0.5，意味着售价上涨 10%，出货量可能仅下降 2% 至 5%；Mac 和 iPad 的价格弹性约为 0.8 至 1.0。今年 6 月苹果上调 MacBook 和 iPad 售价后，相关产品交付周期并未出现明显变化，显示涨价暂未显著抑制需求。
成本压力主要来自 AI 热潮引发的存储器短缺。摩根士丹利预计，2025 财年至 2027 财年，苹果采购的 DRAM 平均成本将上涨约 370%，NAND 成本同期上涨约 280%。若存储器价格继续维持高位，苹果可能在 2028 财年再次提价。
该行认为，苹果的品牌忠诚度、供应链议价能力以及竞争对手面临的供货压力，使其更容易将成本转嫁给消费者。除涨价外，具备智能体能力的新一代 Siri 和折叠屏 iPhone 也有望推动长期 AI 换机周期，并支撑 iPhone 需求延续至 2028 年。
KeyBanc 下调苹果评级至 " 减持 "：涨价或拖累销量，目标价 250 美元
KeyBanc 在最新研报中将苹果评级由 " 与行业同步 "（相当于 " 中性 " 或 " 持有 "）下调至 " 减持 "，目标价定为 250 美元。该机构认为，苹果短期业绩预期尚属合理，但产品涨价、美国换机需求疲弱及运营商减少设备补贴，将令 2027 财年增长明显放缓。
数据显示，苹果 6 月美国硬件消费指数环比下降 2%，显著弱于过去三年平均增长 9%；第二季度环比下降 2.7%、同比下降 3%。美国后付费用户换机率预计降至 2.9%，接近历史低位。随着运营商转向自带设备套餐并削减促销，消费者持机周期可能延长，苹果将更加依赖海外市场，但涨价也会提高国际市场获客难度。
KeyBanc 预计，苹果 2026 财年 iPhone 收入增长 23.2%，高于市场预期的 19.7%，但 2027 财年增速将降至 4.9%，低于市场预期的 8.3%。该行假设 iPhone 标准版、Pro 和 Air 涨价 100 美元，Pro Max 涨价 200 美元，SE 涨价 50 美元；iPad 涨价 100 至 200 美元，MacBook 涨价 100 至 300 美元。价格提升虽可保护利润率，但可能导致销量下滑。
硬件销量放缓还将限制用户基数扩张，并拖累服务业务。KeyBanc 预计，苹果服务收入增速将由 2026 财年的 13.5% 降至 2027 财年的 7%，明显低于市场预期的 12%；2027 财年营收和每股收益预测分别低于市场预期 2.9% 和 4.9%。
估值方面，苹果目前对应约 35 倍 2027 财年市盈率和 24.5 倍企业价值 /EBITDA，较标普 500 指数和纳斯达克指数分别存在约两个及 2.7 个标准差的溢价。KeyBanc 认为，在增长放缓背景下，这一估值缺乏支撑。
