7 月 11 日，智谱创始人唐杰发布内部信《巨浪已来》，宣布启动 "Touch High（摸高）计划 "，未来两年集中资源推进通用人工智能（AGI）研发，不优先考虑短期应用变现。此时，智谱股价刚从高位回落。该公司年初以 116.2 港元发行价登陆港交所，6 月 22 日盘中一度触及 2980 港元，市值短暂站上 1.33 万亿港元；随后 10 个交易日内市值蒸发逾 6000 亿港元。
股价与解禁
智谱于 2026 年 1 月 8 日在港交所主板挂牌，总计发行 3741.95 万股 H 股，募集资金约 43.48 亿港元。上市首日一度破发。
此后股价持续攀升，至 6 月 22 日较发行价上涨近 25 倍，市值一度超越小米、美团、京东、比亚迪等港股科技公司，仅次于腾讯与阿里。7 月 6 日起，股价开始回落。市场将此与限售股解禁关联。7 月 8 日，约 2568 万股限售股解禁，按此前股价计算对应市值约 460 亿港元。
解禁压力直接冲击了估值逻辑。高盛在首次覆盖报告中预测，智谱 2026 年收入将同比增长 775% 至 63.39 亿元，经调整亏损料为 44.11 亿元。即便按此预期，其市销率仍处于较高区间。
支撑高市值的技术底座，目前尚未转化为财务回报。智谱 2025 年年报显示，全年收入 7.24 亿元，同比增长 131.9%；净亏损 47.18 亿元，同比扩大 59%。研发开支 31.80 亿元，相当于全年收入的 4.4 倍。整体毛利率从 2024 年的 56.3% 下降至 2025 年的 41.0%。智谱每获得 1 元收入，就要投入超过 4 元用于研发，同时亏损仍在扩大。
在港股科技股中，这种收入规模与市值体量的错配并不常见。技术层面，智谱于 6 月 17 日发布并开源旗舰模型 GLM-5.2。在 Artificial Analysis 综合榜单上，该模型取得 51 分，位列开源模型第一。
在超百万用户参与的代码评估系统 Code Arena 中，GLM-5.2 排名全球可用模型首位。在 FrontierSWE、Terminal-Bench 等代码与长程任务基准上，其与 Claude Opus 4.8 的差距收窄至 1% 至 4%。
" 摸高 " 计划
唐杰在内部信中将上市定义为 " 全新的起点 "，而非终点。他宣布未来两年战略性投入 AGI，具体分为四个方向：
一是长程任务。研发新一代记忆架构，使模型具备将宏大目标自主拆解为数千个子任务的能力。GLM-5.2 已实现 1M 无损上下文，可稳定处理 100 万 Token 长度的文本。
二是自治智能体系统。构建包含成千上万个不同专业 " 性格 " 与 " 技能 " 的智能体社会，实现更高程度的数字生产力自治。
三是完全自我训练。建设高质量合成数据工厂，通过 AI 与 AI 的博弈对抗生成知识，减少对人类工程师的依赖。
四是安全治理。投入百亿级资源研究 " 机械可解释性 "，将伦理、社会规范与法律要求作为底层公理写入模型价值函数。
唐杰在信中引用了 Google DeepMind 于 2026 年 6 月发布的《From AGI to ASI》报告。该报告预设 AGI 已经实现，并推演了从 AGI 到 ASI 的四条路径。
目前看来，" 摸高计划 " 的另一面是开放。6 月 17 日，GLM-5.2 以 MIT License 开源，支持自由下载、部署与商用。上线首日，该模型完成与华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台的全适配，训练与推理均未依赖海外算力。
在海外最强模型转向封闭的背景下，" 开源国模 + 国产算力 " 构成了智谱区别于其他厂商的关键标签。唐杰将此表述为 " 一只手向上摸高，挑战智能的极限；另一只手向下铺路，让最前沿的能力尽可能地开放与普惠 "。从商业逻辑看，开源意味着智谱并不直接从模型授权中获取收入，而是通过让更多开发者和企业基于 GLM 构建应用，建立生态护城河。在爆发式增长的企业级 AI 市场中，这种技术路线能否支撑其万亿市值背后的收入预期，将是未来两年的核心观察点。
（文｜Leo 张 ToB 杂谈，作者｜张申宇，编辑丨杨林）
