来源：股市直击
本周三大指数调整，上证指数跌 1.17%，深证成指跌 3.53%，创业板指跌 4.41%。后市将如何发展？看看机构怎么说。
中信建投：8 月市场有望确定方向，开启新一轮行情
市场震荡格局仍将延续，指数下跌时无需过度担忧。长鑫科技上市利好，访美行程前市场高风险偏好下，预计市场短期仍然强势。但 PPI 同比见顶或导致企业盈利增长预期放缓，市场结构未能改善，市场长期脆弱性上升。行业配置上以科技主线 + 超跌轮动为核心，行业重点关注：AI（半导体、光通信）、券商、人形机器人、商业航天、生物科技、红利资产、港股互联网等。
市场延续震荡格局，指数获得下方关键均线支撑我们认为市场震荡格局仍将延续，指数下跌时无需过度担忧。本周市场在前期下跌后低位反弹，主要宽基指数均在下方关键均线处获得有力支撑。考虑到当前 A 股企业盈利仍处于上行周期，国内流动性依然宽松，美联储也尚未加息，三季度市场风险偏好依然较高，我们判断市场尚不具备牛熊转换的基础。对于当前市场来说，核心矛盾在于增量资金不足，资金面的存量博弈导致市场无法开启全面普涨行情，市场结构分化和板块间 " 跷跷板 " 效应明显。偏高的估值水平和边际收紧的全球货币政策是增量资金流入放缓的关键原因。
往后看，进入 8 月后，市场方向有望趋于明朗，大型 IPO 上市落地、政治局会议政策出台、FOMC 会议结果、关键公司财报业绩等变数明确后，市场有望确定方向，开启新一轮行情。
行业配置思路：科技主线 + 超跌轮动。市场逐渐进入中报验证阶段，目前已有 264 家报喜（预增 198 家、略增 26 家、续盈 3 家、扭亏 37 家），整体预喜率 72.7%。高景气主要围绕三条线索：AI 产业链需求爆发、PPI 同比转正推动上游资源品盈利增长、资本市场活跃下券商盈利改善。行业配置上以科技主线 + 超跌轮动为核心，1）预期改善：AI 算力；2）事件催化：券商、人形机器人、商业航天；3）超跌轮动：生物科技、红利资产、港股互联网等。
申万宏源：调整已至尾声，新一轮上涨缓图之
调整波段已进入收尾阶段：5-6 月非科技方向先调整，6-7 月科技赛道后调整，调整结构正走向完备，赚钱效应、动量效应收缩充分，调整波段已具备收尾条件。收尾阶段，关注国内存储龙头上市可能带来资金分化的影响。
调整波段已具备收尾条件：非科技资产本就处于低位，科技赛道调整后，调整结构已走向完备。同时，赚钱效应、动量效应收缩已趋于充分，我们距离本轮调整的底部已不远。收尾阶段，还需关注国内存储龙头上市的资金分化影响。科技赛道持仓浮盈已回落至低位，但可能还有盈亏平衡附近，资金集中流出的调整。若兑现，可能就是本轮调整的绝对底部。
放慢节奏，新一轮上涨还需徐徐图之：2025 年 11 月中旬开始的算力通胀波段，行情演绎的宽度和深度都已趋于充分。短期，资金供需惯性被打破已是大概率，这可能是科技赛道中波段行情分段的一个节点。科技赛道行情节奏放缓，进入等待新的产业重大催化的阶段。行情再启动，大概率是新的行情阶段，而不是上一阶段行情线索的简单延续。
我们认为新一轮上涨还需徐徐图之，现在 " 等待新催化再决策 " 是正确的。
中期结构推演不变：AI 产业趋势仍是大波段行情的主战场。科技赛道继续领涨，同时能够上涨的结构更加百花齐放，才是大波段行情走向完整的特征。百花齐放方向，首选券商。同时，战略资源中工业金属、基础化工好于贵金属，关注出口 / 出海链 Alpha 和新消费。
下一阶段行情，AI 产业趋势仍是主战场，算力通胀（用量提升，且存在供给瓶颈的环节，量价提升支持盈利，且估值中枢抬升形成双击）仍是寻找高弹性投资案件的典型模式。科技赛道领涨，同时随着基本面改善来源、增量流入的资金结构更加丰富，能够上涨的结构也更加百花齐放，这才是大波段行情走向完整的特征。
长江证券：下半年 K 型分化或收敛，物理 AI 有望崛起
首先，宏观流动性收紧很难打破 K 型分化的格局。全球风险资产定价之锚 - 美债利率快速上升，意味着股票定价公式的分母端或出现逆风，对于股票定价久期较长或盈利兑现能力较弱的板块而言，预计波动率或显著加大。与之相反的是，当前在确定性较高的资本开支指引下，AI 基建相关公司的短期业绩确定性较高，同时市场预期还未定价过长的久期，超额收益或依然显著。
其次，微观筹码结构也同样不是决定因素。复盘历史上数轮赛道的筹码、景气信号与指数走势我们发现：相较于筹码信号，景气信号更为关键，ROE 的高位拐点更有可能成为顶部信号。这一规律在过去 20 年的钢铁、白酒、移动互联网、锂矿等多轮主线行情中均得到了有效验证。
最后，行业相对景气才是关键，K 型的下方 - 全球传统产业的景气修复或是行情扩散的方向。基于过去 10 年的经验规律，市场风格收敛和切换，需要成长 / 价值的相对景气度收敛。未来几个月，市场或从较为拥挤的加息预期的交易，逐步过渡到计价美联储降息预期，主要基于霍尔木兹海峡逐步通航或带动全球通胀预期回落，关注贵金属、化工、交运、创新药等受益方向。
而 K 型的上方 -AI 有隐忧，资本开支与商业化速度在赛跑，硅基通胀正改变产业利润分配格局。
从当前北美大厂（部分）资本开支的静态指引来看，2027 年 AI 资本开支增速或放缓，北美 AI 基建链条或有估值担忧。资金来源仍有融资渠道，关键是 AI 设备材料特别是存储涨价后的实际资本开支能否大幅上修，或取决于 CSP 大厂 AI 业务 ROI 增速与资本开支增速的赛跑进度。
未来硅基通胀能否传导至碳基通胀是解决 AI 担忧的关键。碳基通胀的修复可能不是因为地产信贷再度恢复，而是因为 AI 开始反哺碳基经济。历史来看，自动化技术早期往往替代劳动，但当新行业、新产品和新需求形成以后，才会重新创造就业和收入。因此，关键 AI 是否形成新的需求曲线，关注 AI+ 应用端的消费，其中物理 AI（机器人等），是碳基消费和通胀的重要一环。
配置展望：跟年度策略保持一致，结构有变化，从硅基通胀走向碳基通胀，关注物理 AI 崛起。
1）主线 AI 方向，关注 " 芯封光存电 "，重点关注供给瓶颈和价值量提升环节，如 HBM、先进封装、半导体设备材料等；2）"0>1" 潜在突破环节，关注 AI 下半场即物理 AI 的崛起、商业航天等；3）若美联储降息预期升温，关注金属、化工、交运、医药、储能以及出口链等。
国信证券：科技成长内部有望向低位扩散，关注医药、地产及资源品等
牛市中后期市场对业绩定价分化，主因股价高位时对利好逐渐钝化。当前高景气板块大小切已有所演绎，再平衡将延续，科技成长内部有望向低位扩散，关注医药、地产及资源品等。
近期市场再平衡正逐渐演绎，部分低位板块已有表现。这一次风格再平衡同样逐渐演绎：6 月下旬以来 AI 硬件链出现较大调整，同时，科技成长内部开始出现低位扩散，计算机今年以来相对滞涨，但 7 月以来最大涨幅达 9.7%；另一方面，前期涨幅不大、业绩延续回暖的行业也已有所表现，例如医药最大涨幅为 11.4%，煤炭为 10.4%，石化为 8.3%。再平衡后，A 股伺机再上趋势不改。短期 A 股阶段性再平衡，但出现风格逆转的可能性不大，借鉴历史，风格逆转的必要条件是宏观流动性环境变化、且基本面存在较大催化。目前科技基本面相对优势延续，宏观流动性环境相对稳健，行业结构只是再平衡而非逆转。往后看，A 股伺机向上趋势仍不改，7 月将是重要的一个观察窗口：国内方面，政治局会议有望加码稳增长；海外来看，随着油价下行，海外通胀压力有望边际缓解，市场对于美联储加息预期或回摆。往后看，国内基本面有望延续结构性修复，6 月制造业 PMI 为 50.3%，重返扩张区间，其中新订单指数大幅回升，显示需求端正在改善；同时，居民资金入市加速，叠加油价回落背景下海外扰动有望减退，A 股牛市仍将向纵深演绎。
重视成长板块内部扩散，以及医药、地产、资源品等。对于行业配置，我们认为，或可参考 21 年中报季经验，重视主流板块内部扩散，同时，存在基本面催化的低位板块也值得关注，如医药、地产、及资源品等。
首先，科技行情尚未结束，将出现内部扩散。上周 META 称拟开展出租算力的云计算业务，引发 AI 链明显调整。7 月 9 日，META 计划在明年将其 AI 算力能力翻倍至 14GW，显示其 AI 资本开支计划仍在扩张，AI 产业叙事并未破坏。近期 AI 科技调整更多源于 A 股行业分化已趋极致，前期高拥挤度仍需消化。往后看，科技内部有望向低位方向扩散，可关注具备基本面预期的人形机器人、上游电力等。此外，近期人形机器人、商业航天领域产业进展频出，7 月 10 日长十乙发射成功，验证我国可回收火箭技术取得突破，商业航天、机器人等具备产业变革红利的成长方向也值得关注。
其次，重视医药、地产等低位板块。当前医药、地产等板块已具备估值和持仓 " 双低 " 特征。而相关板块基本面正出现改善：今年以来创新药出海势头不减，具有基本面优势的创新药有望获得市场再定价；地产方面，年初以来核心城市地产销售有所回暖，价格水平阶段性回稳。因此，相关板块或具备补涨机会。
最后，关注供需格局改善的战略资源品。随着近期美联储紧缩预期边际缓和，叠加部分品种供需改善，资源品价格中枢仍有支撑；同时，大国博弈强化资源战略属性，从中长期视角看，业绩确定性较高的有色、化工等方向或值得关注。
浙商证券：板块轮动和低位补涨成为当前市场主要机会
本周市场受海外波动溢出（韩国股市震荡、中东冲突再起）和国内科技行业利好（长鑫公布申购日期）影响，主要指数出现明显双向波动。展望后市，创业板指在连续跌破 20 日、60 日线之后还未出现企稳信号，后续或继续震荡，其大格局与 2021 年 2 月至 3 月类似；科创 50 尽管本周总体上涨，但周 4 至周 5 出现较大双向波动，后续需紧盯上升趋势线和 20 日线得失；非创指数目前仍在区间偏弱震荡状态，上证指数的年线目前来看是较强支撑。总体上看，市场目前暂时缺乏系统性上攻机会，板块轮动和低位补涨成为当前市场主要机会。配置方面，基于 " 市场震荡仍未结束，适当关注补涨机会 " 的判断，我们建议：持有双创的绝对收益仓位和短线仓注意逢高控制弹性，而剩下的相对收益仓位和中线仓则可以继续持有；当上证指数回踩年线、形成 " 黄金右脚 " 时，可以适当增配。行业方面，继续盯紧已经走强的券商和创新药板块，在回踩前期 " 启动阳线 " 时逢低配置；同时，可以快进快出、以短线仓适当关注有补涨需要的计算机、传媒、中字头、恒生科技等低位补涨板块。
随着 AI 双核通信、电子的连续调整，以及红利和多个低位板块的轮番补涨，今年 4 至 6 月以 AI 为核心的投资风格出现一定程度松动，在券商、创新药之后，有更多的板块加入到上涨行列，我们此前提出的局部再平衡有望持续下去。展望后市，创业板指在连续跌破 20 日、60 日线之后还未出现企稳信号，后续或继续震荡，其大格局与 2021 年 2 月至 3 月类似；科创 50 尽管本周总体上涨，但周 4 至周 5 出现较大双向波动，后续需紧盯上升趋势线和 20 日线得失；非创指数目前仍在区间偏弱震荡状态，上证指数的年线目前来看是较强支撑。总体上看，市场目前暂时缺乏系统性上攻机会，板块轮动和低位补涨成为当前市场主要机会。
配置方面，基于 " 市场震荡仍未结束，适当关注补涨机会 " 的判断，我们建议：
持有双创的绝对收益仓位和短线仓注意逢高控制弹性，而剩下的相对收益仓位和中线仓则可以继续持有；当上证指数回踩年线、形成 " 黄金右脚 " 时，可以适当增配。行业方面，继续盯紧已经走强的券商和创新药板块，在回踩前期 " 启动阳线 " 时逢低配置；同时，可以快进快出、以短线仓适当关注有补涨需要的计算机、传媒、中字头、恒生科技等低位补涨板块。
东吴证券：资金面扰动仍将延续
总结而言，短期 A 股风格再平衡，本质上是内生交易拥挤与外围市场联动共同驱动的资金面修正，目前产业逻辑没有根本性问题。一方面，拥挤度指标触及历史极值，对短期交易情绪形成客观扰动；另一方面，本轮 AI 行情建立在全球产业分工格局之上，而全球科技资产经历上半年大涨后，新一轮产业催化尚处于空窗期，趋势交易的脆弱性显现，叠加交易型资金大量参与，无需产业逻辑被实际证伪、仅资金层面的止盈或调整便足以放大市场波动。韩国因高杠杆产品暴露度较高率先触发去杠杆负反馈，对其他科技市场形成传导。
展望至 7 月底海外 CSP 大厂集中披露财报与业绩指引前，资金面因素将是扰动市场的核心变量，资金博弈与产业叙事之间的拉锯仍可能反复出现，放大市场波动。外部维度影响或将减小，散户资金的积极承接构成下方支撑，叠加产业叙事边际修复，外资对于韩国存储的主观看好并未发生改变，完成阶段性仓位再平衡后进一步大幅撤出的可能性较小，其对 A 股科技板块的外溢压制或有所缓和；内部维度影响即将放大，长鑫上市在即，将加剧短期资金博弈，短期半导体板块有望维持较高市场关注度与交投热度，但相较 2020 年中芯国际上市，当前半导体板块市值体量与市场承接能力已显著提升，该事件难以改变科技板块整体运行趋势。
高波环境下，配置上建议优先关注海外算力链中业绩确定性较强、估值仍具性价比的龙头标的，其中期风险收益比依然较优，可适当拉长持有周期，降低对短期波动的关注；国产算力方向则需耐心把握波动带来的配置机会，短期情绪修复过程中行情弹性或仍较大。非科技方向目前仍缺乏能够持续凝聚市场共识的主线，建议适度配置部分前期调整充分且景气度较优 / 有事件催化的方向，如商业航天、创新药产业链等。
中银国际证券：AI 产业趋势的基本面支撑并未消失，震荡后有望重新上行
当前市场风格均衡化而非趋势反转，市场短期震荡整固而非牛熊切换，微观结构消化后市场仍有上行基础。
风格反转为时尚早。本周市场关于 " 成长价值是否切换 " 的讨论升温。
我们认为，基本面 K 型分化尚未逆转，风格反转的条件尚不充分。一方面，云厂商资本开支仍处上行通道，全球半导体销售额持续扩张，共同指示 AI 产业趋势仍处向上通道；另一方面，传统经济板块的景气回暖高度依赖政策发力，而当前宏观政策仍以 " 固本培元 " 为主，总量刺激的迫切性和空间均有限，传统板块缺乏系统性的盈利弹性。因此，成长相对价值的盈利优势仍在，风格彻底切换的逻辑尚不成立。
但从筹码结构看，短期风格的阶段性均衡化是大概率事件。本轮行情相较 2014-15 及 2020-21 年最鲜明的特征是抱团范围更窄—— A 股拥挤度抬升的同时，成交额占比超过 0.5% 的个股数量反而更少。7 月以来 AI 主线 " 缩圈 " 迹象进一步强化。但缩圈到极致并不等于抱团瓦解在即。一方面，类比 2021 年机构抱团瓦解，其触发的核心是盈利预期见顶回落，而当前 AI 主线的盈利预期仍在上修，缺少这一前提。另一方面，复盘 A 股历史上几轮典型抱团的松动，除集中度过高或产业逻辑破坏外，均存在着宏观环境逆转的背景。现在来看，产业逻辑尚未走完；美联储加息的可能性有限，短期宏观环境出现系统性逆转的概率较低。因此，短期风格会有一定均衡化，体现为 AI 主线缩圈 + 非 AI 主线的高盈利方向扩散，但难以出现成长价值优势风格的反转。
震荡整固而非牛熊转换。对于市场整体方向，我们的基准判断是：当前处于震荡整固阶段，而非牛熊转换的拐点。以美股科网泡沫及 A 股 2014-15 年为例。判断交易拥挤度是否对应牛市是否系统性终结需锚定三大条件：
一是增量资金正循环被破坏；二是基本面趋势性回落；三是产业主线逻辑被证伪。当前来看三大条件均未触发——两融与 ETF 资金流入虽有波动但未出现杠杆负循环；AI 产业链的订单与资本开支仍在上行；产业叙事仍在持续验证中。因此，市场不具备系统性转熊的基础。
拥挤度消化并非牛市终点，方向最终取决于宏观基本面与流动性能否接力。复盘历史拥挤度见顶并不必然指向牛市终结。一方面，估值和交易拥挤度确实需要消化，短期市场大概率以震荡整固的方式完成筹码交换；另一方面，AI 产业趋势的基本面支撑并未消失，震荡后有望重新上行。
对比来看，本轮更接近科网泡沫 1998-1999 年的震荡上行段，而非 2000 年泡沫崩盘段。
开源证券：寻找新一轮科技线索
本周，市场经历了一轮调整，虽然周四科技出现大反攻，但周五再次出现下跌，市场波动显著加大。本轮调整并不是科技趋势的结束，而是高景气、高估值、高拥挤状态下，短期风险的集中释放，市场尝试消化估值和拥挤度。本轮调整与 2025 年 11 月非常相似，本轮调整的核心问题并不是产业趋势被证伪，而是科技在 " 三高 " 状态下，对短期利空更加敏感。
展望后市，我们认为，科技仍是主线，本轮调整是为了更健康的再出发。当下，科技仍是最具吸引力、基本面边际仍在改善的方向，众多板块中，以科创板和创业板为代表的科技板块仍具备较高的相对业绩优势，景气相对稀缺。
牛市多回调，当前牛市没结束；但牛市进入第三年后，市场不能再靠估值和情绪单腿走路。科技主线仍然没有被破坏，但科技投资的难度在提升。后续不能再用 " 科技 = 上涨 " 来线性外推，而要更加重视盈利的确定性和兑现能力。重点关注四类 " 二次点火 + 叙事张力 " 方向：
（1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB 等 AI 硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：
电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等；（4）阶段性再平衡中，建议关注两条线：其一，业绩持续兑现、或产业景气度持续改善：有色、券商、创新药、农林牧渔；其二，油价改善带动成本改善、或是政策预期会形成对冲的板块：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电等。
湘财证券：积极财政政策和适度宽松的货币政策，为 " 慢牛 " 提供重要支撑
长维度来看，2026 年是 " 十五五 " 开局年份，我国将继续维持积极财政政策和适度宽松的货币政策，为 2026 年国内经济稳健运行、A 股市场保持 " 慢牛 " 态势提供重要支撑。
短维度来看，在海外货币趋向收紧的背景下，国内 6 月宏观短周期虽然斜率有所回落，但总体保持上行态势，标志国内经济总体处于上行趋势中。不过，国内投资和消费或依然疲弱，拖累整体经济表现。短期建议关注红利相关防守板块，等待 AI 科技领域调整到位。
华金证券：科技风格扩散何时结束？
A 股短期可能延续震荡，结构性慢牛趋势不变。（1）短期经济和盈利可能继续处于修复趋势中。一是短期经济可能延续修复趋势：首先，短期出口可能继续维持较高增速；其次，地产投资短期可能仍偏弱，基建投资增速可能有所企稳回升。二是短期盈利增速可能继续回升：首先，短期 PPI 同比增速和工业企业利润增速短期可能持续回升；其次，A 股中报盈利增速可能继续回升。（2）短期流动性可能维持宽松。一是短期宏观流动性可能继续维持宽松：首先，美国短期通胀可能回落，美联储短期加息的可能性较低；其次，国内央行短期仍可能维持流动性宽松。二是短期股市资金流入可能边际改善：首先，历史上风格扩散期间股市资金多流出，而风格扩散结束后股市资金多流入；其次，当前来看，短期融资可能有所回流，新发基金可能维持较高的水平。（3）短期政策仍可能偏积极，外部风险可能继续偏低。
行业配置：短期均衡配置绩优科技、部分周期、低估值红利等行业。（1）电新、传媒、军工等科技成长行业当前 PEG 和情绪较低。一是当前电池、航海装备、游戏、通信设备、消费电子等行业 PEG 较低；二是电视广播、数字媒体、出版、航空装备等行业成交额占比分位数较低。（2）当前建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI 硬件）、通信（AI 硬件）、军工（商业航天）、传媒（AI 应用、游戏）、创新药、电新（AI 电力、锂电）、计算机（AI 应用）、有色金属、化工、机器人等；二是大金融等低估值红利行业。
